立高食品-行业景气旺单品与渠道并驱步步高-211231（41页）.pdf

《立高食品-行业景气旺单品与渠道并驱步步高-211231（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《立高食品-行业景气旺单品与渠道并驱步步高-211231（41页）.pdf（41页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司首次覆盖 立高食品（300973.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 立高食品(300973.SZ) 2021 年 12 月 31日 买入（首次） 所属行业：食品饮料/食品加工 当前价格(元)：132.08 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.18 -8.63 -9.45 相对涨幅(%) -7.02 -9.27 -11.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 立高食品(300973.SZ)：行业景气旺，单品与渠道并驱步步高 投资要点 立高食品：国内冷冻烘焙龙头，主营业务结构持

2、续优化。公司以烘焙原料发家，现着重于冷冻烘焙食品业务。营收利润皆保持上升，费用稳中有降，21Q3 受原材料成本波动影响，利润增速有所下滑。21Q1-Q3 公司实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 63.39%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 24.47%。分业务看，2017-2020 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱 料营 收 CAGR 分别为38.69%/11.38%/1.56%/36.99%，受益于烘焙行业的高景气，17-21H1 冷冻烘焙业务营收占比持续提升，将持续助力公司业绩增长。 行业：烘焙品多渠道助力需求渐旺，冷冻烘焙渗透率稳步提升。我国烘焙食品市场规模超2000亿元

3、， B 端“烘焙+”业态兴起，烘焙、商超、茶饮、餐饮等消费需求日益旺盛， C端家庭烘焙也趋于大众化，合力推动了下游对优质烘焙原料和冷冻烘焙的需求不断提升。对标欧美，中国冷冻烘焙渗透率和行业规模仍有较大空间，中性测算下 2025 年市场规模有望近 220 亿元，19-25 年 CAGR 为25.56%。 发展策略：以西班牙冷冻烘焙龙头为鉴，观立高发展思路。从渠道来看， Europastry 最主要通过零售渠道进行销售；从扩张之路来看，Europastry 通过在全球各地设立新工厂与收购公司不断扩大产能，并增强研发能力，以此促进全球业务扩张；从品类来看，Europastry 仅甜甜圈就有超过 20

4、0 个不同大小、口味、馅料的品种，可见成熟的大单品仍有深挖的发展空间。 竞争优势：产品迭代提供驱动，渠道深挖广度深度，扩产奠定增长基石。公司持续研发技术，在提高壁垒的同时也保证了大单品开发的节奏。现有大单品中挞皮、甜甜圈较为成熟，2019年营收已达 2.26 /1.89亿元，公司也积极开发新的大单品，麻薯与冷冻蛋糕增长迅速。公司下游渠道多元化，在商超渠道的高增长，直销渠道占比持续上升，其中，2020H1 沃尔玛贡献营业收入达 0.74亿元，占商超渠道比例 79.6%，大单品麻薯在山姆销售状况良好，山姆店数量的持续增长与大单品规模也将进一步共同向上。 投资建议：我们预计公司 2021-2023

5、年营业总收入为 27.18、36.30、45.99 亿元，同比增长 50.2%、33.6%、26.7%，20212023 年归母净利润为 2.81、3.74、5.49 亿元，同比增长 20.9%、33.1%、46.9%，对应2021-2023 年 PE 分别为 80.73X、60.65X、41.29X，2021-2023 年 EPS 分别为 1.66、2.21、3.24元。2021-2023年可比公司PE均值为33.72X、27.04X、21.50X，立高作为冷冻烘焙龙头，在产品矩阵的丰富度、工业化能力、销售团队力量与产能储备上均具备壁垒，给予一定估值溢价。冷冻烘焙行业保持高景气度，看好公司扩

6、大领先优势，保持高速增长，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，新增产能无法消化，新品增速不及预期，主要客户商誉风险等。 -14%0%14%29%43%57%71%86%2020-12 2021-04 2021-08 2021-12立高食品 沪深300 公司首次覆盖 立高食品（300973.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据 总股本(百万股)： 169.34 1,926.96 流通 A 股(百万股)： 38.11 1,093.48 52 周内股价区间(元)： 86-176.21 55.30-81.90 总市值(百万元)： 223