有色金属行业：镍锂电高镍孕育行业新机-211217（29页）.pdf

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1、 1 镍：锂电高镍孕育行业新机 Table_ReportDate 2021 年 12 月 17 日 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度报告 Table_Author Table_StockAndRank 有色金属有色金属 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好 9 号院 1 号楼 Table_Title 镍：锂电高镍孕育行业新机镍：锂电高镍孕育行业新机 Table_ReportDate 2021 年 12 月 17 日 Table_Summary 全球镍储量丰富，红土镍矿成为中流砥柱。全球镍储量丰富，红土镍矿成为中流砥柱。全球镍储量丰富，探明总

2、储量 9400 万吨大幅低于实际储量，主要以硫化镍矿和红土镍矿的形式 分布于印尼、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯和巴西等国家。中国探明镍 资源储量全球占比约 3%，目前作为全球最大镍需求国主要依赖从印 尼、菲律宾等进口。技术进步推动红土镍矿产量快速提升，供给占比 提升至 70%，印尼、菲律宾等高品质红土镍矿资源丰富国家将成为未 来镍供给最重要增量来源。红土镍矿冶炼以 RKEF 火法（RKEF 火法- 镍铁-不锈钢（或高冰镍-硫酸镍） ）生产镍铁为主，同时湿法高压酸浸 技术（HPAL-镍钴中间品-硫酸镍）逐步成熟，有望成为硫酸镍的主要 生产方式；两种工艺均成本优势明显，从红土镍矿到硫酸镍的成本约 在

3、10000-12000 美元/镍吨。 汽车电动化带来镍增长新机遇汽车电动化带来镍增长新机遇，不锈钢增加镍消费总量。不锈钢增加镍消费总量。不锈钢作为 镍主要消费方向，占镍总消费量的 70%以上；2015-2017 年 RKEF 法 大幅降低不锈钢中镍元素获取成本后，不锈钢加速在下游消费渗透及 替代，我们预计未来 5 年全球不锈钢消费量有望保持 5%的增速。作为 镍新兴消费领域，新能源汽车以自身优异的产品素质及各国加速的碳 排政策共同驱动其爆发增长。根据 EV volumes 数据，2020 年全球新 能源汽车销量 324 万辆，同比增长 46.61%；2021 年前 3 季度 439 万 辆，同

4、比增长 138%；我们预计 2021 年全球产销将超过 660 万辆，同 比增长 116%；2025 年全球新能源汽车产销量将超过 2400 万辆，年复 合增长率约 50.5%。 三元电池性能优势稳固，高镍化趋势加速。三元电池性能优势稳固，高镍化趋势加速。镍具有较高能量密度且价 格较低，因此三元电池中提高镍占比可以有效降低成本并提高续航能 力。在成本和能量密度提升的驱动下，高镍电池的性价比优势逐步凸 显，与磷酸铁锂的成本差距有望收窄。2020 年国内高镍三元正极占比 43%，相对于 2019 年提升 13 PCT，我们预计到 2025 年我国高镍三元 正极电池占比将达到 83%，5 系三元电池

5、占比将下降至 17%以下；对 镍的需求量也将从 2020 年的 6.6 万吨提升至到 2025 年的 89 万吨，新 能源汽车成为镍最重要需求增量。 投资建议：投资建议：考虑新能源汽车产销量快速增长，动力电池装机量爆发及 三元电池高镍化趋势推动镍的需求二次爆发，建议关注具有镍资源优 势及电池材料多环节布局的企业华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业等。 风险因素：风险因素：各红土镍矿冶炼项目建设进度不及预期、镍价大幅下跌、 疫情反复影响下游需求、电动汽车增长不及预期等。 rQpRtRrPsOuMsQtQuNxPzQ9P9RaQnPmMpNrQjMmNtRkPpNqQ8OrQoOvPmNpMMYsPpP

6、3 目目 录录 红土镍矿多元化开发支撑未来需求红土镍矿多元化开发支撑未来需求 . 5 全球镍储量丰富，产量增长受政策影响 . 5 储量丰富，疫情影响开发进度 . 5 全球镍增储空间巨大 . 5 我国硫化物型镍矿资源丰富，但镍增量以来进口红土镍矿 . 6 红土镍矿成为未来全球主要镍供给增量 . 8 镍资源主要以硫化镍矿和红土镍矿的形式存在 . 8 RKEF 法成熟推动镍供给从硫化镍向红土镍矿过渡 . 8 RKEF 火法及 HPAL 湿法冶炼共同支撑未来红土镍矿发展 . 9 三元电池高镍化推动镍需求结构转变三元电池高镍化推动镍需求结构转变 . 12 “双碳”目标为镍发展创造新机遇 . 12 不锈钢