家纺行业深度报告：电商驱动+地产催化家纺布局正当时-210309（38页）.pdf

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1、本轮美国地产销售上行周期始于 2019 年，是长期人口周期和中期货币宽松周期叠加共同推动的结果。1）美国 80 年代中后期快速上行的人口在 2015 年后逐步进入集中置业周期，带来了刚需的提升。2019 年以来住房自有率的上升斜率更为陡峭，房屋空置率继续下降。2）2019 年美联储重新进入降息宽松周期，抵押贷款利率于 2018 年 10 月之后一路下行。作为高杠杆的行业，利率下行降低了购房置业的边际成本，加速了需求的回升。美国房市繁荣，利好家纺龙头的在美业务。1）罗莱家纺：2017 年收购美国高端家居品牌莱克星顿，当前以美国本土为主要销售市场。公司家具产品销售收入主要系莱克星顿贡献，2019

2、年家具业务收入 8.7 亿元，占整体营收的 17.86%。2）众望布艺：公司深度绑定 Ashley、La-Z-Boy 等美国本土头部家居品牌，2019 年近 8 成业务出口海外，其中美国客户占据绝大部分比重。3）水星家纺：公司实行品牌国际化策略，产品已远销北美、欧洲等全球各地。凭借优秀电商运营能力，已在美国亚马逊网站建立销售窗口，但当前海外销售规模占比有限。罗莱生活自 2005 年问鼎国内家纺市场，连续 15 年综合市占率第一。1）内生外延并进，积极践行“大家纺、小家居”战略。2017 年收购并表美国高端家居品牌莱克星顿之后，家具业务贡献收入占比约 18%。家纺为最大业务组成，且毛利率高于家具

3、业务。2）已形成覆盖各层级市场的多品牌序列，成为“家居生活馆”。截至当前，公司已打通线上线下全销售渠道，旗下品牌覆盖高端市场（廊湾、莱克星顿、内野）、中高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO），并代理欧洲最大专业毛巾厂商 Christy、葡萄牙高端卫浴品牌 Graccioza、欧洲家用芬芳领导品牌 Millefiori、高端香氛护理品牌 Durance 等。罗莱生活长期成长性突出，产品升级与费用管控两手抓。1）营收、净利润规模均为业内第一。公司自 2009 年上市以来，营业收入、归母净利润的十年复合增速分别达到 15.6%、14.2%，体现稳定的成长性。2019 年，公司实现营业收入 48.6 亿元、归母净利润 5.5 亿元，在家纺行业均保持绝对领先地位。2）产品结构升级，推动毛利率上行。公司借外延收购、代理涉足高端市场，2019 年毛利率 43.9%较上市之初已有 4.8pct 的提升。3）近年来费用管控初见成效。公司早期发展相对粗放，导致销售与管理费用率持续增长，近年来加强费用管控，自 2016 年以来销售与管理双提效，2019 年期间费用率改善至 28.9%。