【公司研究】中信出版-市占率提升书店转型见效-210620（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中信出版中信出版(300788 CH) 市占率提升，书店转型见效市占率提升，书店转型见效 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 45.25 2021 年 6 月 20 日中国内地 科技科技/ /传媒传媒 市场龙头地位稳固，基本面市场龙头地位稳固，基本面有望有望持续向好，首次覆盖给予“买入”评级持续向好，首次覆盖给予“买入”评级 中信出版是我国出版龙头企业，近年来整体市占率稳居出版机构第一。疫情后行业顺周期复苏销售回暖，行业折扣

2、力度有望减弱，公司作为头部品牌将受益；20 年多品类图书市占率均继续提升，有望持续；书店业务 20Q3 首次扭亏为盈，有望提供新增长点。我们认为公司基本面有望持续向好，预计21-23 年归母净利 3.43/4.1/4.66 亿元，对应 EPS 为 1.81/2.16/2.45 元，给予公司 21 年 25X PE，对应目标价 45.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司经营状况向好，疫情之下依旧稳中有进公司经营状况向好，疫情之下依旧稳中有进 公司 2016-19 年营收快速增长，增速始终保持在双位数。20 年疫情下公司营收 18.92 亿元，在行业下滑的背景下逆势同增 0.17%；归母净利

3、润 2.82亿元，同增 12.27%。一般图书出版与发行是公司营收占比最高的业务，20年毛利率较 19 年提高 0.9pct；书店业务自 20H2 开始贡献利润。各品类图书市占率提升，并有望持续各品类图书市占率提升，并有望持续 公司 20 年各品类图书市占率提升：社科类图书市占率排名保持第一；经管类市占率从 19年 14.6%提升到 20年 16.89%； 少儿类市占率从 19年 1.74%上升至 20 年 2.57%，排名大幅提升至第五位，进入领先阵营。我们认为市占率提升基于：a） 、成熟的内部出版机制，提高畅销书的出现概率；b） 、完善的内部激励机制催化；c） 、疫情影响与书号监管政策对中

4、小参与者冲击较大，市场集中度向头部集中。我们认为以上均是长期影响因素，意味着公司市占率有望在未来持续提升。 加速加速推进推进书店业务转型：书店业务转型：线上线上化发力；线下去弱留强，化发力；线下去弱留强，轻资产转型轻资产转型见见效效 20 年公司加速推进书店转型：大力向线上迁移，20 年书店线上零售额实现同增 28.4%；线下店去弱留强，并主打“文化新零售” ，凸显更高的社交附加值；书店轻资产转型初见成效，20Q3 书店业务首次扭亏为盈。 市占率提升市占率提升+书店转型构建向上基本面，首次覆盖给予“买入”评级书店转型构建向上基本面，首次覆盖给予“买入”评级 我们认为市占率提升、书店加速转型将有

5、力带动公司业绩增长。A 股出版公司大多以教材教辅出版为主业，以大众出版为主业的仅新经典和本公司，教材教辅和大众出版业务有明显不同，因而市场给予不同估值中枢。我们认为中信出版估值中枢应更参考新经典。可比公司 21 年 Wind 一致预期 PE 约13X（6 月 18 日） ，其中新经典约 20X，考虑到中信出版各品类市占率有望持续提升、书店经营拐点向上、书号监管规范下的相对竞争优势，我们给予公司 2021 年 25X PE，对应目标价 45.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：图书销量和售价提升不及预期、渠道折扣压力增大。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 45.25 收盘价 (

6、人民币 截至 6 月 18 日) 37.58 市值 (人民币百万) 7,146 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 44.77 52 周价格范围 (人民币) 35.20-52.32 BVPS (人民币) 10.16 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,888 1,892 2,209 2,554 2,902 +/-% 15.56 0.17 16.75 15.63 13.65 归属母公司净利润 (人民币百万) 251.26 282.09 343.49