【公司研究】南方传媒-首次覆盖报告：渠道、业务整合双管齐下数字出版新业态前景可期-20201023（27页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 渠道、业务整合渠道、业务整合双管齐下，双管齐下，数字出版新业态前景可期数字出版新业态前景可期 增持增持（首次） 南方传媒南方传媒（601900601900. .SHSH）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 10 月 21 日 报告关键要素报告关键要素: : 南方出版传媒股份有限公司设立于 2009 年，由广东省出版集团以主要 经营性资产和业务发起设立。公司于 2016 年 2 月 15 日上市，为广东文 化产业第一股。目前，公司营业收入主要来自教材教辅、一般图书的出 版、发行，未来发展看点主要在：1）终端

2、整合尚有较大空间，发行端毛 利率有望提升； 2） 数字出版有望成出版行业的新增长极， 公司积极布局 数字教材业务，加快推进粤教翔云平台建设，并与中国移动合作打造教 育资源专用平板，未来拟加快其商业化，有望成为业绩新增长点。 投资要点投资要点: : 教材教辅业务为业务基石，教材教辅业务为业务基石，享有人口、政策优势，未来享有人口、政策优势，未来渠道整合渠道整合、 集约化经营下集约化经营下有望有望提升发行毛利提升发行毛利与经营效能与经营效能： 教材教辅业务发展空 间正比于学龄人口，公司立足于全国人口第一大省并拥有独有资 质，业务发展空间大、确定性高，但目前渠道整合尚未完成，发行 端毛利率低于同业公

3、司；业务分散于各出版社，目前内部已着手整 合教材教辅业务，整合在近 2 年内有望取得突破。 内部改革提速，一般图书迎发展机遇内部改革提速，一般图书迎发展机遇：目前公司各出版社在一般图 书业务上水准不一， 2019 年被确立为体制机制创新年， 而后推出一 系列内部改革举措发展一般图书业务，强调突出各出版社专业优 势，该业务迎来发展机遇。 布局布局数字数字出版新业态，目前推广顺利、未来商业化可期出版新业态，目前推广顺利、未来商业化可期：公司积极 布局数字教材业务，1）加快推进粤教翔云平台建设，20H1 省内渗 透率超 91%，用户超 1187 万人；2）与中国移动合作打造教育资源 专用平板，预装粤

4、教翔云平台。该业务未来将加快商业化，刚需属 性+业务独占性+平台嫁接资源的多可能性下，商业化前景可期。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议： 预 计 20-22 年分 别实 现营 业收 入 70.42/84.67/98.83 亿元、归母净利润 7.08/9.85/14.07 亿元，对 应 EPS 分别为 0.79/1.10/1.57 元，10 月 20 日收盘价（8.81 元） 对应 PE 分别为 11.2/8.0/5.6X。首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：渠道整合不及预期、一般图书发展不及预期、新业务拓 展及转型

5、发展不及预期、政策变动风险、成本上升风险。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 6,525 7,042 8,467 9,883 增长比率（%） 16.6% 7.9% 20.2% 16.7% 净利润(百万元) 733 708 985 1,407 增长比率(%) 11.9% -3.5% 39.2% 42.8% 每股收益(元) 0.82 0.79 1.10 1.57 市盈率(倍) 10.8 11.2 8.0 5.6 资料来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 传媒 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广东省出

6、版集团有限 公司/76.52% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 895.88 流 通A股 （ 百 万 股 ） 895.88 收 盘 价 （ 元 ） 8.81 总 市 值 （ 亿 元 ） 78.93 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 78.93 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 10 月 21 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： 研究助理研究助理