铂力特-航空航天3D打印领先者下游市场快速放量-20200726[29页].pdf

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1、证券研究报告I公司深度报告CMS也招商证券工业一军工铂力特强烈推荐-A（首次）688333.SH当前股价：70.7元航空航天3D打印领先者，下游市场快速放量2020年07月26日报告分析了铂力特的经营情况，详细闸述了国内外3D打印市场空间情况。目前基础数据公司下游主要来自航空航天领城，受益于我国新型航空装备加速列装以及武器装上证综指3197备采购的增加。首次覆盖，给予“强烈推荐-A投资评级。总股本（万股）8000师出名门的3D打印第一股。西安铂力特增材技术股份有限公司成立于2011已上市流通股（万股）4439年7月，是中国领先的金属增材制造技术全套解决方案提供商。作为国内增总市值（亿元）57材

2、制造行业早期的参与者之一，公司通过多年技术研发创新及产业化应用，流通市值（亿元）31在金属增材制造领域积累了独特的技术优势，2017年度，公司获得“国防科每股净资产（MRQ）13.2技进步一等奖”及“国防科技进步二等奖”各一项。2019年，公司作为首批ROE（TTM）5.7科创板25家企业之一，登陆科创板，成为3D打印上市第一股。资产负债率26.5%3D打印全球市场超百亿美金，中国市场20年预计将超200亿人民币。根据主要股东新生阳权威咨询机构Wohlers数据，2019年，全球增材制造行业收入达到118.67主要股东持股比例21.8%亿美元（约842亿人民币）。我国增材制造行业相对欧美国家起

3、步较晚，但股价表现已日趋成熟，其中金属高性能增材制造技术处于世界先进水平，据赛迪顾问数据，2019年我国3D产业规模达到157.47亿元。预计到2022年，产业规%1m6m12m模将达到348.46亿元，保持28.6%的快速增长。绝对表现381323铂力特综合实力雄厚，下游市场快速发展。报告期内，公司的主要产品为金0相对表现29属3D打印设备及金属3D打印定制化产品销售，以及服务于前两项主业的3D铂力特（9）沪深300打印原材料业务、3D打印技术服务及代理销售设备及配件业务。公司自主60研发十余个型号的增材制造设备，出货量及市场占有率在国产金属3D打印设40备市场位居前列。成形尺寸处于国际先进

4、水平。公司是目前国内金属3D打20印设备装机规模最大的企业，可成形材料涵盖钛合金、高温合金、铝合金、铜合金、不锈钢、模具钢、高强度钢等多个种类。公司3D打印零件产品批量20装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人40机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，Jul/19Now/19Ju20Mar/202个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无资料来源：贝格数据，招商证券人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司实力雄厚，稳居国内3D打印产业第一梯队。铂力特的设立依托于西北工业大学凝固技术国家重点实验

5、室，为铂力特今后的发展英定了坚实的技术基础。目前，公司拥有各类金属增材制造设备80多台，是目前国内全属3D打印设备装机规模最大的企业，设备自产，产能提升快。目前，公司已与中航工业、航天科工、航发集团、航天科技、中国神华、空中客车等国内外下游应用行业龙头企业建立了稳固的合作关系。盈利预测与投资建议：目前公司下游主要来自航空航天领城，受益于我国新型航空装备加速列装以及武器装备采购的增加。同时，即将展开的卫星互联网建设也为公司的发展打开长期空间，预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.96亿、1.34亿、1.82亿，对应估值分别为59/42/31倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！口风险提示

6、：军品订单可能波动，市场对新技术认识不足，新市场开拓缓慢。王超财务数据与估值010-57601716201820192020E202182022E会计年度291322405552主营收入（百万元）745S109051408000733%10%26%36%35%同比增长冬晓翔营业利润（百万元）528613018442%17%40%51%42%同比增长S1090518090007净利润（百万元）577496134182%19同比增长30%29%40%36%杨雨南每股收益（元）PE74.276.259.042.131.0S1090520050001PB534410.74.939资料来源：公司数据。招

7、商证券敬请阅读末页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究正文目录一、铂力特基本情况.5（一）公司发展沿革回顾.5（二）航发主业稳步增长，盈利能力有待提升，7二、3D打印产业概况.（一）什么是3D打印.10（二）3D打印市场情况.11（三）我国3D打印产业发展情况.三、铂力特综合实力雄厚，下游市场快速发展.13（一）公司业务情况.1、3D打印设备及配件（自研）.162、3D打印定制化产品3、其他业务.（二）公司下游市场情况.191、航空领域：受益于新型装备进入产能爬坡期.202、航天领域：受益于武器装备采购及未来卫星互联网建设.22（三）公司实力雄厚，稳居国内3D打印产业第一梯队.231、

8、技术优势.2352、设备产能优势253、客户优势.26四、盈利预测与投资建议.五、风险提示.图表目录.5图1：铂力特发展沿革图2：铂力特股权结构.60图3：公司近年营业收入增长情况.6图4：公司历年归母净利润情况.7图5：公司各业务营业收入构成情况.图6：公司各业务毛利构成情况.7图7：公司盈利能力持续提升.Page 2敬请阅读末页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究7图8：公司各项业务毛利率情况.图9：“增材制造”与传统“减材制造”工艺差异示意图。810图10：全球3D打印市场空间预测.10图11：全球3D打印市场结构.11图12：全球3D打印下游应用市场结构.11图13：2019年

9、全球3D打印设备采购市场占比.12图14：我国3D打印产业规模预测12图15：我国3D打印细分产业结构预测（单位：亿）12图16：我国3D打印细分市场产业结构.12图17：我国3D打印应用市场结构.图18：激光选区熔化成形设备工作原理.15图19：激光立体成形设备工作原理.图20：我国战机代次占比：二代机过半，三代机近半，图21：美国战机代次占比：三代机九成，四代机一成.21.21图22：央视报道J-20列装部队.22图23：我国军费开支稳步增长.26图24：铂力特典型客户情况.图25：铂力特历史PEBand.2727图26：铂力特历史PBBand.8表1：增材制造分类.8表2：增材制造技术分

10、类9表3：3D打印与传统铸造工艺的优劣势对比.表4：全属3D打印在航空航天业的优势应用14表5：公司主要激光选区熔化成形设备产品.1表6：公司主要激光立体成形设备产品17表7：公司主要激光选区熔化成形设备产品.19表8：铂力特下游行业销售情况（单位：万元）.0表9：铂力特主要客户销售情况（单位：万元），20表10：中美俄军队飞机数量对比.表11：铂力特航空领域发展大事记.Page3敬请阅读末页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究表12：铂力特航天领域发展大事记232428附：财务预测表敬请阅读末页的重要说明Page 4#page#CMS招商证券公司研究一、铂力特基本情况（一）公司发展沿

11、革回顾西安铂力特增材技术股份有限公司成立于2011年7月，是中国领先的金属增材制造技术全套解决方案提供商。公司创始人西北工业大学黄卫东教授于1995年开始研究金属增材制造技术，是国内外较早开展相关研究的著名学者之一。公司是一家专注于工业级金属增材制造的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，业务涵盖金属3D打印原材料的研发及生产、金属3D打印设备的研发及生产、金属3D打印定制化产品服务、金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务（含金属3D打印定制化工程软件的开发等），构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。作为国内增材制造行业早

12、期的参与者之一，公司通过多年技术研发创新及产业化应用，在金属增材制造领域积累了独特的技术优势，公司先后承担工信部“国家重大科技成果转化”、“工业强基工程”、“国家智能制造试点示范项目”、科技部“国家重点研发计划”等国家级、省部级重大专项等多类增材制造科研攻关项目，同时与国内军工单位及其下属科研院所等紧密合作，参与支持多个国防重点型号工程的研制与生产交付，完成了多项装备发展部、国防科工局的增材制造技术攻关任务。2017年度，公司获得“国防科技进步一等奖”及“国防科技进步二等奖”各一项。2019年，公司作为首批科创板25家企业之一，登陆科创板。图1：铂力特发展沿革公司注册成立公司组建独立的研发团队

13、。光立体成形技术及国家C919飞机复杂钛合金构件生产制造铂力特自主研发SLM工艺设备BLT-S300亮相第正际航空航天博览会在全国首届“大众创业、万众创新活动周上，铂力特对话中共中央政治局常委国务院总理李克强铂力特SLM设备面向市场销售铂力特自主研发打印工艺制造试点示范项目”铂力特参与两防科学技术进步奖一等奖和二等奖铂力特与空客签订金关合研发协议：铂力特品牌铂力特首次公开发行股票并在科创板上市，股票代码688333资料来源：公司公告，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 5#page#CMS招商证券公司研究图2：铂力特股权结构黄卫东薛蕾折生阳21.80%6萍乡晶乾萍乡博睿1134%2.43%

14、西安销力特增材技术股份有限公司资料来源：公司公告，招商证券（二）业绩快速增长，盈利能力持续提升公司业绩稳步增长。2019年，公司实现营业收入3.22亿，同比增长10.4%，实现归母净利润7426.9万元，同比增长29.9%。公司业务大体分为：3D打印定制化产品、3D打印设备及配件（自研）、代理销售增材制造设备及配件、3D打印原材料、3D打印技术服务五大类。其中3D打印定制化产品是公司收入和毛利的最主要来源，也是公司增长最为强动的业务板块。图3：公司近年营业收入增长情况图4:公司历年归母净利润情况0.35%0.770%80苏0NN52016-12-312017-12-312019-12-3120

15、18-12-31数据来源：Wind，招商证券数据来源：Wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 6#page#CMS招商证券公司研究图6：公司各业务毛利构成情况图5：公司各业务营业收入构成情况13D打印定制化产品3D打印设备及配件（自研）3D打印定制化产品3D打印设备及配件（自研）代理销售着材制造设备及配件代理销售增材制造设备及配件30打印原材料3D打印原材料3D打印技术服务3D打印技术服务1.51A00.5250.8151.00.50D00数据未源：Wind，招商证券数据未源：Wind，招商证券从盈利能力来看，主要业务毛利率基本稳定，高毛利率的3D打印定制化产品业务占比持续提升，带动

16、公司整体毛利率不断提高。公司三项费用率基本稳定，研发费用率长期保持在10%左右，公司盈利能力持续提升。图7：公司盈利能力持续提升图8：公司各项业务毛利率情况3D打印设备及配件（自研）三项费用率研发费用率D打印定制化产品利店代理销售增材制造设备及配件D打印原材料60.0%503%-3D打印技术服务50.0%120.0%43.7%12.941.0%100.0%40.0%80.0%30.0%23.2%60.09617.3%16.3%20.0%40.0%20.0910.0%3000.0%201612312018-12-31201912.312017-12-312016-12-312017-12-312

17、018-12-312019-12-31数据来源：Wind，招商证券数据未源：Wind，招商证券二、3D打印产业概况（一）什么是3D打印3D打印又称“增材制造”，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，将对传统的工艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响，是制造业有代表性的颠覆性技术，集合了信息网络技术、先进材料技术与数字制造技术，是先进制造业的重要组成部分。其基本原理为：以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若千个二维平面

18、，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。增材制造将复杂的零部件结构离散为简单的二维平面加工，解决同类型零部件难以加工难题。敬请阅读末页的重要说明Page 7#page#CMS招商证券公司研究图9:“增材制造”与传统“减材制造”工艺差异示意图SubtractiveAdditive资料未源：Wikipedia，招商证券增材制造的分类根据制造材料种类、制造工艺以及制造方法等的不同而不同，与此同时，同种材质零件的增材制造可以采用不同原科形状、不同热源等来实现。一颗可以将增材制造按照制造材料种类、形态、热源、工艺组合等方法来进行划分。表1：增材制

19、造分类按照制造材料形态划分按照制造热源划分按照工艺组合划分序号按照制造材料种类划分单步增材制造金属材料增材制造粉末/颗粒材料增材制造激光增材制造丝材增材制造电子东增材制造多步增材制造无机非金属材料增材制造有机高分子材料增材制造带材/片材增材制造电弧增材制造复合增材制造生物材料增材制造液体材料增材制造光固化增材制造热熔增材制造一资料来源：CNKI，招商证券另外，3D打印技术类型从技术难度上可以大致分为工业级和非工业级两种级别，以下是目前3D打印行业中主流流的几种技术类型及其应用领域和特点：表2：增材制造技术分类技术材打印精度主要应用技术名称材料技术特点（mm）难度行业钛合金等金使用电子束代替激光

20、束作为能源，可以用电子来融化航天、汽车、0.2-1属粉末/丝作直接快速制造最终产品，打印精度上略成型EBM医疗材逊于SLS技术金在SLS技术基础上改进，使用单一金属粉属工业选择性激光钛合全、铝、航天、汽车、末成型，可以用作直接快速制造最终产品0.1-0.18级熔化成型不锈钢等金医疗进行使用，后期处理比较复杂，对设备和SLM/SLS属粉末操作人员要求比较高非选择性激光尼龙、塑料激光能量让粉末产生高温和相邻粉未烧结汽车、设计、0.08-0.15金烧结SLS粉末、玻璃在一起，可以用作直接快速制造最终产品医疗、航天Page 8敬请阅读未页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究能纤维等进行使用，后

21、期处理比较复杂，对设备和操作人员的要求都比较高。高分子喷射粉末材料如目前最先进的3D打印技术之一，成品工件医疗、汽车、0.02-0.1技术陶瓷粉末、精度高，支持多种不同材料同时成型，支设计、教育Polyjet塑料粉末等持彩色3D打印。精度光洁度较高，但材料较脆，单色打印，立体平板印液态光敏聚运行成本较高，后期处理复杂，对操作人设计、汽车、0.025-0.05刷SLA合材料员技术有较高要求。适合验证装配设计研医疗发过程中使用非操作简便，技术门槛低，开源技术，个人非工熔融沉积ABS、PLA，金0.1-0.5和公司皆可操作使用。适合设计的不同阶设计、教育业级FDM蜡、尼龙等属段，但打印精度比较差，光

22、洁度不高。资料来源：CNKI，招商证券现代工业产品的制造中经常用到传统的铸造工艺，铸件产品设计与试制铸造方法在生产复杂零件尤其是大型复杂零件方面有着无与伦比的优势，但铸件生产周期长，制约着铸件产品的设计与试制。影响铸件生产周期的主要原因之一是设计、制造模具周期长。增材制造在铸适中有许多优势，传统的砂型铸造模具生产中，往往需要先制备一个或多个零件做母模，采用母模去制造砂型铸造模具，而采用增材制造的方法，无需先制备母模，成本低、效率高，不仅省去了复杂的母模制备过程，并且在理论上可以实现各种复杂结构砂型的直接制备，体现了对复杂结构的强大适应性。3D打印技术在制造复杂零件方面优势明显，具有无需模具、缩

23、短制造周期、降低小批量零件价格、降低制造复杂度等优势，但3D打印技术同时存在着铺粉无法成形大尺寸全属零件、成形大尺寸金属零件精度低、不适合大批量生产、缺之标准等明显劣势。传统铸造技术除了存在需要模具、制造周期长、传统模具难以甚至无法整体成形复杂铸型的当势外，在制造大尺寸全属零件、批量生产降低成本以及可整体成形复杂结构等方面存在优势，而这正是3D打印技术的劣势所在，因此，将3D打印技术和传统铸造技术相结合，进行优势互补，对制造业的发展具有重要意义。表3：3D打印与传统铸造工艺的优劣势对比制造工艺优势当势1、可制造大尺寸金属零件1、传统模具难以甚至无法整体成形复传统铸造杂铸型2、可整体成形复杂结构

24、等3、具有规模效应2、需要模具、制造周期长，1、善于制造复杂结构1、铺粉无法成形大尺寸金属零件2、无需模具、缩短制造周期、降低小3D打印2、成形大尺寸全属零件精度低批量零件价格3、不适合大批量生产、缺之标准3，降低制造复杂度等优势资料来源：CNKI，招商证券将3D打印技术应用于高价值设备损伤零部件的再制造修复中，可以大幅节约成本，降低高价值备用件的库存量，节省开支，对于大幅提升损伤设备零部件的快速精确保障和降低企业成本有着重要的意义。表4：金属3D打印在航空航天业的优势应用应用类型应用案例优势低成本、快速制造、减重、提升强度及可直接制造机身结构件，航空发动机零部件等靠性降低研发成本、缩短研发同

25、期、优化结构设计研制航空结构件、零部件的性能测试Page 9敬请阅读未页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究设计维修航空发动机叶片高价值易损零部件修复提高再利用率，降低成本资料未源：CNKI，招商证券（二）3D打印市场情况根据权威咨询机构Wohlers数据，2018年全球增材制造（am）行业的产品和服务收入为97.95亿美元。2019年，行业收入达到118.67亿美元（约842亿人民币），较2018年增长了21.2%，意味着全球增材制造行业收入首次突破100亿美全。根据Wohlers、EY、SmarTech等多家行业咨询机构预测数据，2024年全球3D打印市场规模有望达到349亿美金，

26、年均复合增速24.6%，其中最悲观预期复合增速为20%最乐观复合增速预期为28%。3D打印行业一般分为3D打印设备、3D打印服务、3D打印材料三大产业环节，三者市场占比分别为44%，32%，24%。目前3D打印设备仍是最大的细分市场。图10:全球3D打印市场空间预测资料来源：Google，招商证券图11:全球3D打印市场结构3D打印设备3D打印服务3D打印材料32%资料来源：Wohlers，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 10#page#page#CMS招商证券公司研究2015年2月，工信部正式发布国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016年）该计划提出到2016年，初步建立较为

27、完善的增材制造产业体系，整体技术水平保持与国际同步，在航空航天等直接制造领域达到国际先进水平，在国际市场上占有较大的市场份额。2017年12月，工信部、国家发改委等十二部门印发增材制造产业发展行动计划200群V冲争射不牌体鼻国“00甲输的“（003210）年均增速在30%以上，关键核心技术达到国际同步发展水平，工艺装备基本满足行业应用需求，生态体系建设显著完善，在部分领域实现规模化应用，国际发展能力明显提升。据赛迪顾问数据，2019年我国3D产业规模达到157.47亿元。预计到2022年，产业规模将达到348.46亿元，保持28.6%的快速增长。预计到2022年，我国3D打印设备仍将是最大的细

28、分市场，复合增速达到29.4%。而3D打印服务市场占比逐年扩大，预计到2022年产业规模达到121.26亿元，市场占比达到34.8%，复合增速达到38.4%，是增速最快的细分市场。而3D打印材料市场占比逐年下降，复合增速21.6%图14:我国3D打印产业规模预测图15：我国3D打印细分产业结构预测（单位：亿）产业规校（亿）3D打印材料一增长率3D打印设备3D打印服务32.1%STT8OE350.0350.060073.524.59300.0300.0250%50.51015.0%64.545.0数据来源：赛迪顾问，招商证券数据来源：赛迪顾问，招商证券从产业结构来看，我国3D打印设备市场集中在专

29、业级设备市场，3D打印服务同样集中在工业应用领域，而在3D打印材料方面，目前非金属材料的市场占比相对更大。而从下游应用市场来看，工业机械与航空航天是我国3D打印技术最主要的应用领域，占比均超过20%，3D打印技术在医疗、消费电子、汽车、科研等领域亦多应用。图16：我国3D打印细分市场产业结构图17：我国3D打印应用市场结构工业机械航空航天。医疗消费电子汽车领境科研建筑其数据来源：赛迪顾问，招商证券数据未源：赛迪顾问，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 12#page#CMS招商证券公司研究三、铂力特综合实力雄厚，下游市场快速发展（一）公司业务情况报告期内，公司的主要产品为金属3D打印设备及

30、金属3D打印定制化产品销售。另外由于公司在金属3D打印领域有着丰富的工程化应用经验，公司与德国EOS公司建立了较为紧密的合作关系，公司可以在应用端为客户提供全方位的示范、培训、服务等工作，增强了德国EOS本地化服务的及时性和专业性，并形成公司第三块：代理销售部分EOS金属增材制造设备，并向客户提供本地化的EOS设备相关维护等服务业务。1、3D打印设备及配件（自研）公司3D打印设备生产的核心环节为产品设计及性能测试，制造主要通过外购基础原材科与机械加工零部件，在公司内部进行组装、调试方式进行生产。公司自主研发十余个型号的增材制造设备，出货量及市场占有率在国产金属3D打印设备市场位居前列。截至20

31、19年，公司累计生产金属增材制造设备164台（其中已对外销售66台，自用71台），且成功出口德国，S500型号设备全球首次实现单向1.500mm级大尺寸SLM增材制造，填补国内外空白，达到国际先进水平，S600型号设备采用四光束联动扫描技术，实现三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸处于国际先进水平。（1）激光选区熔化成形设备激光选区熔化成形设备是公司自主研发的采用SLM（SelectiveLaserMelting：激光选区熔化成形）技术的金属增材制造设备。SLM技术是采用激光有选择地分层熔化烧结固体粉末，在制造过程中，全属粉末加热到完全融化后成形。其工作原理为：被打印零部件提前在专业软件中添

32、加工艺支撑与位置摆放，并被工艺软件离散成相同厚度的切片工艺软件根据设定工艺参数进行打印路径规划。实际打印过程中，在基板上用刮刀铺上设定层厚的金属粉末，聚焦的激光在扫描振镜的控制下按照事先规划好的路径与工艺参数进行扫描，金属粉末在高能量激光的照射下其发生熔化，快速凝固，形成治金结合层。当一层打印任务结束后，基板下降一个切片层厚高度，刮刀继续进行粉未铺平，激光扫描加工，重复这样的过程直至整个零件打印结束。图18：激光选区熔化成形设备工作原理扫描系统激光光束预先键好的粉木已烧结的实体激光烧结中先前层未烧结的粉木材料敬请阅读末页的重要说明Page 13#page#CMS招商证券公司研究资料来源：招股说

33、明书，招商证券优点：成形零件的质量较高，致密度近乎100%，抗拉强度等机械性能指标优于铸件，可达到锻件水平。高精度。成形过程分辨率高，尺寸精度高，零部件加工不受自身复杂结构限制，成形过程中产生的热量较少，零件很少发生扭曲变形。可使用金属材料范围广泛。包括钛合金、铝合金、高温合金、铜合金、钻铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等。与传统减材制造相比，可节约大量材料，对于较吊贵的金属材料而言，可大幅节约成本。缩短复杂零部件交付时间，生产过程更加灵活并且可以随时修改数模，特别适用于产品生命周期较短的零部件。目前，公司S310型号设备通过了空中客车公司认证，成为空客A330机型增材制造项目主要设备；S500

34、型号设备全球首次实现单向1500mm级大尺寸增材制造，填补国内空白；S600型号设备突破了四光束联动扫描与拼接等关键技术，实现了三向600mm大尺寸增材制造。S500、S600等大型SLM设备解决了我国大型航空航天精密复杂构件的生产制造瓶颈问题。表5：公司主要激光选区熔化成形设备产品产品型号产品图例功能特点关键指标成形尺寸：450mm450mm500mm晒准智能化无人工厂保证大尺寸、高品激光器：500/1000W*4（可选）质零件批量化稳定生产，针对不同应用BLT-S450氧含量：100ppm场景可选择：3种成形尺寸、2种功率预热温度：200激光器，主要面向航空航天。Z轴重复定位精度：5um成

35、形尺寸：600mm600mn600m主要面向航空航天大型回转体类零部激光器：500W*4件制开发，实现最大直径600mm零部件BLT-S600氧含量：200ppm打印，是目前全球可见报道中最大回转预热温度：200直径商业化金属3D打印设备Z轴重复定位精度：5um成形尺寸：105mm105mm200mm激光器：500W主要针对高校、科研院所开发；能够实BLT-S210氧含量：100ppm现难熔金属，如鸽、铜等材料的打印。预热温度：200Z轴重复定位精度：5um主要针对航空航天、医疗等行业开发设计；具备工业4.0设备智能互联功能、成形尺寸：250mm250mm400mm双向铺粉等技术支持，提升打印

36、效率；激光器：500WBLT-S310铺粉质量监测、打印质量评估等智能化氧含量：100ppm预热温度：200检测手段提升零部件打印过程可靠性；粉末与人隔离设计、安全联锁等设计最Z轴重复定位精度：5um大限度提升安全性。敬请阅读末页的重要说明Page 14#page#CMS招商证券公司研究成形尺寸：250mm250mm400mm主要针对航空航天、模具等行业开发设激光器：500W*2计；在S310基础上升级改进，双激光BLT-S320氧含量：100ppm同时工作可以有效提升打印效率，降低预热温度：200打印所消耗时间。Z轴重复定位精度：5um成形尺寸：400mm250mm400mm主要针对航空航天

37、、模具等行业开发设激光器：500W*2BLT-S400计，成形尺寸更大，能够实现更大零部氧含量：100ppm件打印。预热温度：200Z轴重复定位精度：5um成形尺寸：100mm100mm100mm主要面向医疗牙科义齿行业定制开发激光器：200W220V供电、风冷设计方案降低设备安BLT-A160氧含量：200ppm装条件要求；设备具备工业4.0智能互预热温度：无联功能，能够远程监控与诊断。Z轴重复定位精度：5um成形尺寸：250mm250mm300mm主要面向模具行业定制开发，针对模具激光器：500W行业特殊要求，确保其高内部质量要求BLT-A300氧含量：200ppm与打印效率得到兼顾；优化

38、设备设计方预热温度：200案，降低日常气体以及其他耗材成本。Z轴重复定位精度：5um资料来源：公司官网，招商证券（2）激光立体成形设备激光立体成形设备是铂力特自主研发的采用LSF技术（LaserSolidFomming，激光立体成形）的成形设备。其成形原理是：聚焦激光束在数控系统的控制下，按照预先设定的路径进行移动，移动的同时，粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池，使之由点到线、由线到面的顺序凝固，从而完成一个层截面的打印工作。这样层层登加，制造出接近实体模型的零部件实体。该设备不仅可以快速成形大型金属结构件，而且可以进行损伤零件的快速修复。其修复原理是：以损伤零件为基体

39、，对待修复区域逐层堆积熔化粉末，在不破坏零件本体性能的前提下，对损伤零件进行性能修复与再制造，恢复零件的几何性能和力学性能，使零件再次达到使用要求。图19:激光立体成形设备工作原理窗口镜45反射镜遂光束资料来源：招股说明书招商证券敬请阅读未页的重要说明Page 15#page#CMS招商证券公司研究优点：成形零件性能优良，综合力学性能同镀件相当。可在现有的零件上打印，该设备不仅能直接打印出三维金属零件，还能在已有零件上进行打印，例如在已磨损的零件上打印金属材料以修复磨损处，或与传统的机加工设备集成起来进行增材/减材复合成形。具有柔性化制造的特点，可以最大限度满足多种形状损伤部位的修复。修复后，

40、零部件力学性能基本可达到新品水平，实现零部件高效率、低成本的再生制造。具有更高的加工效率和更大的成形尺寸，实现无模具近终成形，极大的节省材料，降低成本。可以采用大功率（例如万瓦级）激光器实现每小时公斤级的打印效率，非常适合于大尺寸毛坯件制备或高性能成形修复包括现场修复等。梯度材料。该系统可将多种不同的金属粉打印在一个零件上，以实现梯度功能或新型合金以满足特殊的需求，能根据零件的实际使用需要改变其各部分的成分和组织，实现零件各部分材质与性能的最佳搭配。该系列设备解决了困扰航空航天领域重点型号的结构件、发动机零部件，以及煤炭、电力等领域重大装备受损零部件的修复再制造问题，可以进行大型钛合金等材料零

41、件的一次整体成形及复杂高附加值的零件的无损修复，成形件的整体力学性能水平达到或超过锻件标准。公司该系列激光立体成形设备整体水平位于国内领先、国际先进水平。表6：公司主要激光立体成形设备产品产品型号产品图例关键指标功能特点主要面向航空航天等高附加值中小成形尺寸：600mm600mm1000mm型零部件成形与修复市场开发；集氧含量：100ppmBLT-C600成修复与成形功能于一体；打印过重复定位精度：0.06mm程实现质量追踪，全程受监控；集激光器：500W/1000W/2000W可选最小成多种安全控制策略聚焦光斑：500um成形尺寸：1000mm1500mm1000mm主要面向航空航天大型零部

42、件的毛氧含量：100ppm还件制备与大型零部件修复市场开重复定位精度：0.06mmBLT-C1000发；工艺软件针对不同零部件特征，激光器：2000W-8000W可选集成多种制分策略，提升零部件内沉积效率：50-200g/h（TC4）部质量。工作台最大承重：1.000kg资料未源：公司官网，招商证券2、3D打印定制化产品公司通过自有金属增材设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计、生产及相关服务，主要应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域。公司拥有各类全属增材制造设备80多台，是目前国内全属3D打印设备装机规模最大的企业，可成形材料涵盖钛合金、高温合

43、金、铝合金、铜合金、不锈钢、模具钢、高强度钢等多个种类。截至2019年，公司激光选区熔化设备成形机时累计突破50万小时，具有丰富的金属增材制造批量产品工程化应用经验。2017年公司获得“全球3D打印OEM奖（企业），是中国唯一获奖的金属增材制造企业，2018年度获得该奖项的为美国CE增材制造公司。敬请阅读末页的重要说明Page 16#page#CMS招商证券公司研究公司3D打印零件产品批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无

44、人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司金属增材定制化打印服务特点如下：实现轻量化减重结构：公司通过金属增材制造技术，解决了拓扑优化、多孔、镂空、点阵等轻量化减重结构的制造问题，利用中空夹层、薄壁加筋、镂空点阵、内置峰窝等结构，在保证产品性能的同时最大限度的实现零件减重。实现复杂内腔结构：公司通过金属增材制造技术，解决了薄壁结构件、薄壁蜂窝结构、异形孔结构件难加工问题，使客户可以根据零件内腔形状、尺寸、布局等需求进行零件自由设计而无需过于顾及零件生产可行性等因素，帮助客户实现“功能优先”的设计思路。实现零件整体化功能集成：公司利用金属增材制造技术，可将传统制造方式下分离的零件进行

45、一体制造，将复杂零件进行整体化功能集成，可大大减少零件数量，降低装配风险，实现减重、增加可靠性、缩短生产周期。实现修复与再制造：公司通过激光立体成形设备对于部分昂贵零件服役期间的磨损或生产过程中的产品加工缺陷进行修复与再制造，恢复产品的几何性能与力学性能。目前，公司为航空航天、煤炭机械、能源电力等领域解决了大量的复杂受损零部件修复问题，形成了以航空发动机叶片、采煤机刮板输送机刮板链轮修复为代表的批量化修复服务，叶片修复产品已经在我国航空领域多个核心型号发动机上实现批量装机应用。表7：公司主要激光选区熔化成形设备产品应用应用材料产品示例产品说明领城复杂机厘：利用逐层维积的方法直接制造出该零件，无

46、需模具和冷却孔的机加工，零件的成品率大大提升。该零件的成功制造为后续相关发动机零件及国内航空航天发动机大型复杂型腔、内流道零件的成功打印提供了借鉴。燃油喷嘴：采用激光选区熔化成形技术，实现了零件一体化成形，不仅生产周期大高温合金大缩短，燃油喷嘴的功能也显著提升。该零件已经实现了批量化生产。航空空心叶片：采用激光选区熔化成形技术，不仅成品率高，而且可以一体化成形，加发动工周期显著缩短。随着3D打印耐高温单晶材料的开发，后期可以直接实现3D打印叶片在航空发动机上的装机应用，实现高温合金叶片的批量化生产。通风器：采用激光选区熔化成形技术，蜂窝结构一次成形，零件整体无焊缝、无需模具；实现了功能优先、任

47、意结构形状的蜂窝结构；解决了传统工艺制备蜂窝结构由于焊缝缺陷导致零件出品率低等缺陷；该零件已经实现了小批量装机应用。钛合金散热器：采用激光选区熔化成形技术，实现复杂薄壁流道散热器一体化成形，因3D打印零件无针焊过程，避免了焊接不牢和渗漏的问题，提高了成品率和换热效率。格栅舱门类零件：采用激光选区熔化成形技术，实现了具有薄壁异型曲面、带格栅钛合金飞机孔及铁空结构零件的一体化成形，零件减重效果明显，并且保证了格栅孔质量、缩短了加工周期，实现了格栅类零件的批量装机应用敬请阅读未页的重要说明Page 17#page#CMS招商证券公司研究中央翼上、下缘条：采用LSF技术制造，无需模具，在保证抗疲劳等各

48、项性能的同时，缩短了项目研发周期。该产品在大飞机C919研发阶段起到重要作用。飞机进气道零件：采用SLM整体成形，零件制造周期短，变形可控且直接装机应用铝合金无需后续机加工处理。航天凸块零件：采用LSF技术实现了大型零件近净成型，降低了零件生产周期和成本，钛合金飞船缩短研制周期，保证了产品的质量，实现了零件的批量化生产制造。耕瓶支架：卫星上重要零部件，采用公司自主研发的S600型设备，并对零部件采用拓扑优化结构进行轻量化减重设计，在减重的同时，零件功能得到大幅度的提升，并保证了零件的强度满足设计要求。通过结构优化，胖瓶支架在满足结构强度的同时，加工周期大大缩短，重量减轻50%。卫星铝合金支架：

49、航天卫星上使用量较大的零部件，利用3D打印技术制造对零件空间结构无限制的优势，在设计支架时可优先考虑其功能性。根据支架实际工况的受力情况，采用拓扑优化方法，优化支架空间结构，优化后的结构件具有空间不规则树枝状结构；对支架内部进行轻量化设计，填充大量点阵结构体。通过结构优化，支架在满足结构强度的同时，加工周期大大缩短，重量减轻40%。资料来源：招股说明书3、其他业务公司作为一家专注于工业级金属增材制造的高新技术企业，致力于为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，因此根据客户具体需求，在原有的3D打印设备及配件（自研）及3D打印定制化产品业务上进一步延伸，形成了服务于前两项主业的3D打印原

50、材料业务、3D打印技术服务及代理销售设备及配件业务。（1）金属3D打印原材料公司在金属材料、功能材料、金属基复合材料方面具有丰富的研究基础，在金属增材制造的新材料开发领域处于领先地位。公司已经成功开发多个传统牌号的钛合金材料，另外，公司自主研发专用粉末材料TiAM1、AIAM1等10余种，解决了传统牌号材料成形沉积态残余应力高、工艺适应性差等问题，避免了3D打印过程中开裂、变形等问题的出现。（2）金属3D打印技术服务公司在为客户提供多种尺寸、多种成形工艺的金属增材制造的同时，可提供全方位、专业性强的金属3D打印技术服务，具体包括工艺咨询服务、设计优化服务、逆向工程服务、软件定制服务等。（3）代

51、理销售设备及配件公司向客户提供的金属增材制造与再制造整体解决方案均基于设备、工艺、材料、设计四大核心元素。EOS公司是全球最大的金属增材制造设备提供商，在发展初期，公司通过代理销售EOS设备掌握了相关设备的使用经验及核心工艺，随着公司自研设备的研制成功并大量投入使用，公司一体化服务优势明显。随着公司发展，代理销售EOS设备逐渐成为向客户针对性提供解决方案的促进手段。具体来说，下游部分客户可能并没有相关的增材制造技术使用经验，基于EOS公司多敬请阅读末页的重要说明Page 18#page#CMS招商证券公司研究年积累的行业知名度，客户可能偏向于采购EOS的设备，但需要铂力特提供本地化的、具体的工

52、艺技术支持，这样客户便能在最短的时间内熟练使用打印设备。但EOS的设备较为昂责，对部分拟进行批量化应用的客户而言，成本因素便成为制约金属3D打印应用的一个重要瓶颈，而铂力特的设备可以更好的在成本及应用中取得平衡。因此，铂力特公司在销售相关设备时，会综合考虑客户的资金实力、应用场景、具体需求等因素，向客户提供以EOS设备为基础或以铂力特自研设备为基础的涵盖工艺技术支持的“交钥是工程”方案。尽管代理销售EOS设备的毛利较低，但公司可以此为基础与客户形成长期稳定的合作，亦为公司后续业务拓展带来机会。且随着公司自研金属增材制造设备稳定性及知名度的进一步提升，铂力特设备的高性价比方案，已经逐渐取得客户认

53、可。（二）公司下游市场情况公司自成立以来，航空航天领域一直是公司营业收入的主要来源，占到总收入的62.79%。2019年，航空航天领域实现营业收入20.200.81万元，较上年增长11.95%，16-19年复合增速达到25%，航空航天领域销售毛利率56.25%，同样也是毛利率最高的领域。2019年，工业机械领域收入达到6.019.55万元，排名第二，但毛利率相对较低仅35.65%。科研院所客户2019年实现收入4329.61万元，排名第三，但毛利率相对较高达到55.57%。其他领域由于规模仍然较小，盈利能力亦不明显，目前公司正在努力开拓其他行业的市场，进一步挖据市场应用领域。表8：铂力特下游行

54、业销售情况（单位：万元）2017年度2018年度2019年度2016年度类别金额占比金额占比金额福金额占比毛利率航空航天10,302.0062.35%11888.8354.32918,044.3862.21%20,200.8162.79%56.2593.802.1523.01%17.3296.788.1123.40%6.019.5535.65%工业机械3,791.8418.71%990.325.99%1729.527.90%1，220.014.21%4329.6155.5796科研院所13.46%422.582.56%879.394.02%898.273.10%能源动力142.745.7597

55、19.8516.25%医疗研究0.86%1.258.172.48%632.641.97%0.08%汽车制造96.520.58%26.410.12%218.970.75%25.38-8.34电子工业2880.17%234.921.07219.30.76%315.430.98%18.48%738.54其他4.47%2,078.229.50%894.443.08%650.862.02%15.07950.27%合计16,523.65100.00%21.887.29100.00%29,003.32100.00%32,174.28100.00%资料来源招商证券公司公告，目前，公司3D打印零件产品批量装机应

56、用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。从下游具体客户来看，航空工业集团、航发集团、航天科工集团是公司16-18年最大的三家客户，2018年，公司在航空工业成飞、航发集团、航天科工集团的销售收入均实现了较大的增长。敬请阅读末页的重要说明Page 19#page#CMS招商证券公司研究表9：铂力特主要客户销售情况（单位：万元）客户2016年度2017年度2018年度航空工业集团4388.

57、145,498.985.983.151.896.822.027.483,444.56P-1.961.952,284.005.594.64中国航发集团2,426.79航天科工集团4093.51航天科技集团2,091.341880.75合计8,441.4310,209.7717,552.05资料来源：公司公告，招商证券1、航空领域：受益于新型装备进入产能爬坡期从数量和结构上看，中美两国的航空装备都存在着相当大的差距。先从数量上看，根据worldairforce2018统计数据，中国在各类飞机的数量上都不及美国，尤其在战斗直升机、运输机、空中加油机、特种飞机四大类别中存在不止一个数量级的差距。表10

58、:中美俄军队飞机数量对比中国国家美国俄罗斯27653370作战用飞机11115152728311547一战斗机5427战斗直升机8841414训练机35428574092712292536支援用飞机185953393运输机51219-空中加油机83827特种飞机12413407飞机总数30363906资料未源：worldairforce2018，招商证券而从结构上看，中国的三代及以上代次的机型仅占到全部战斗机比例的40%，绝大多数战斗机型仍为老旧的二代机型，而美国则已经全面淘汰二代机，并将逐步全面换装四代机型。与美军相比，我国在航空装备的结构上仍然存在明显的代差，未来我军换装新机型的需求道切敬

59、请阅读末页的重要说明Paqe 20#page#CMS招商证券公司研究图20:我国战机代次占比：二代机过半，三代机近半图21:美国战机代次占比：三代机九成，四代机一成0%0%口四代机口四代机41%三代机三代机59%二代机二代机899资料来源：worldairforce2018，招商证券资料来源：worldairforce2018，招商证券目前，铂力特的3D深度参与到我国新型航空装备的研制工作中，公司打印零件产品批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号。2017年3月9日，中央电视台军事农业频道报道证实歼-20进入空军序列。预计伴随着我国新

60、一代固定翼飞机等装备加速列装，将带动公司业绩快速增长图22:央视报道J-20列装部队空军中国科学院院士开-20总设计师杨串对飞行员的要求也产生了本质的变化17:07我们说是要把飞行员回归成战斗员资料来源：CCTV，招商证券表11：铂力特航空领城发展大事记时间说明Page 21敬请阅读未页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究西北工业大学与中国商飞公司联合利用3D打印机制造了大飞机C919的中央翼缘条，尺寸为3000mm350mm2012年3月450mm，质量196kg，并通过了中国商飞公司的性能测试。该翼缘条是由西工大铂力特公司负责生产。这是国产机型首次在设计验证阶段利用3D打印技术制备

61、承力部件，在国际民机的设计生产中亦属首次。空中客车公司与西北工业大学签署了有关“共同开发激光立体成形技术在航空领域的应用”的合作协议。西安铂力2014年3月特公司将参与此合作项目的研发与生产工作。中国航空发动机集团董事长、党组书记曹建国率团队赴西安铂力特考察金属3D打印技术的应用。西北工业大学党2016年8月委书记张炜、副校长宋保维全程陪同。2017年3月中国航空发动机集团有限公司副总经理陈少洋一行莅临西安铂力特调研西安铂力特等五家企业与中国航发、上海商发制造和上海临港管委会，在商发临港基地举行“聚力中国心共筑中国2017年8月区安设金业和瓷站z+-：引在反我针综区里换担典十，热空客A330增

62、材制造项目启动会在铂力特激光产业化基地举行。Airbus空客集团一行10人、中航材一行2人共聚2018年4月铂力特激光产业化基地，与铂力特沟通项目后续的技术、质量、生产等方面问题。2018年12上飞公司举行院士工作站揭牌暨共建试验室签约活动，13个院士工作站揭牌，15个联合试验室签约。铂力特与上月飞公司共建联合试验室2018年12空客A330增材制造项目的负责人，法国空客集团的3位采购高管访问了铂力特，铂力特向空客一行介绍了空客月由上海飞机制造有限公司主办，由西安铂力特增材技术股份有限公司承办的“高强铝合金增材制造技术在大型客机和民用航天制造中的应用示范项目2018年度工作总结会”在铂力特举行

63、，中国商用飞机有限责任公司董事会秘书2019年1月董事会办公室主任沈卫国，中国商用飞机有限责任公司制造总师姜丽萍，上海飞机制造有限公司首席专家肖清明，中国商用飞机有限责任公司北京民用飞机技术研究中心副总师张嘉振等项目牵头单位及参研单位的众多代表参加。十二届全国政协委员、中国工程院院士、运20总设计师唐长红参观调研铂力特，中国航空学会常务理事、陕西省2019年8月航空学会理事长、西工大原副校长翁志黔陪同调研。资料来源：公司官网，招商证券2、航天领域：受益于武器装备采购及未来卫星互联网建设2020年中国国防支出预算为12680亿元人民币（约1782亿美元）。2020年中国的国防预算相比2019年增

64、幅为6.6%。在20年不设GDP增长目标的前提下，我国军费支出持续增长，对于武器装备的采购预计将持续增长。同时考虑到2020年作为“十三五最后一年，根据历史经验，相关采购订单有望集中释放。图23：我国军费开支稳步增长中国军费开支增速中国军费开支（亿人民币）1400025%127001200020961000015%8000600010%40006.60%592000%0心PPage 22敬请阅读末页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究资料来源：Wind，招商证券2020年4月20日上午，国家发改委召开4月份例行新闻发布会，首次就“新基建概念和内涵做出正式的解释。卫星互联网首次被列为“新

65、基建”范時中的信息基础设施。我们认为，“新基建”是国家面向“十四五”时期，加速社会及经济结构优化和升级的重要举措，相关建设预计将贯穿“十四五”时期，卫星互联网首次被官方明确纳入“新基建”范嗨，表明了官方对发展我国卫星互联网产业的坚定决心，也体现了行业在未来我国经济建设中的重要意义，标志着2020年将成为我国卫星互联网建设的元年，并预计将成为贯穿“十四五”的重要投资主线。铂力特的3D打印技术已经在航天领域有多项应用，对于航天器减重，复杂结构的生产有积极意义。目前公司的3D打印零件产品已经批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个

66、空间站型号，涉及新型导弹、空间站和卫星等。预计公司将充分受益于导弹等武器装备采购以及我国卫星互联网建设的进程。表12：铂力特航天领城发展大事记时间说明2016年铂力特公司利用金属3D打印技术制备航天发动机用涡轮轴转子顺利通过中国航天科工三院31所地面验收，实现首次3D2月打印技术在航天领域转子类零件上的应用。2016年11月北京时间2019年8月17日12时11分，干乘一号01星作为主星搭载中国航天科技集团有限公司捷龙一号遥一火箭在2019年该结构由航天五院总体部机械系统事业部团队完成设计与研制8月零件整体轮廊尺寸大，内部轻量化点阵胞元结构尺寸小，整星超过100万个点阵结构特征，蒙皮结构尺寸小

67、，增材成形工艺难度大。整个制造过程充分展示了铂力特在大尺寸、精细化、特殊结构成形上的技术优势。BLT-S450首台单激光设备落户西安航天发动机有限公司增材制造创新中心，推进增材制造技术在航天液体动力领域大尺2020年寸、复杂结构、高性能构件扩展应用和国产增材制造装备的研发升级。截止目前，铂力特已有3台不同型号设备交付西安6月航天发动机有限公司，可满足不同类型零件生产需求，为其在航天液体动力领域研发应用提供多种高质量增材制造解决方案。国内领先的民营液体火箭研制企业蓝箭航天自主研发的“朱雀二号”液体运载火箭系统中的“天韵”10吨级液氧甲烷发动2020年机（TQ-11）再次进行长程试车实验，并取得圆

68、满成功。铂力特承担了“天韵”发动机燃气发生器身部和燃烧室的金属3D4月打印服务。5月5日18时，“胖五”家族新成员长征五号B火箭搭载新一代载人飞船试验船和柔性充气式货物返回舱试验舱，从海2020年南文昌航天发射场点火升空。新一代载人飞船试验船不仅完成了首次3D打印太空实验，还搭载了世界首个基于金属3D5月打印技术的立方星部署器，据了解，该部署器由中国商业航天公司星众空间（北京）科技有限公司研制，由西安铂力特增材技术股份有限公司金属3D打印技术制造。资料来源：公司官网，招商证券（三）公司实力雄厚，稳居国内3D打印产业第一梯队1、技术优势铂力特的设立依托于西北工业大学凝固技术国家重点实验室，作为我

69、国最早研发3D打敬请阅读末页的重要说明Page 23#page#CMS招商证券公司研究印技术（增材制造技术）的单位之一，西北工业大学凝固技术国家重点实验室在金属高性能增材制造技术方面有着雄厚的科研底蕴与实力，这为铂力特今后的发展英定了坚实的技术基础。表13：铂力特核心技术人员情况姓名职务序号简介博士，1991年任西北工业大学教授，1998年获国家杰出青年科学基金资助，1999年任凝固技术国家重点实验室主任，2001年被聘为教育部长江计划特聘教授。主要学术兼职：中国铸造学会理事长，铸造技术杂志主编，教育部理工科教学指导委员会委员，中国航空工业第一集团科技黄卫东首席科学家委委员，中国镁业协会常务理

70、事，中国光学学会激光加工专业委员会委员，中国机械工程学会型性工程分会半固态加工学术委员会副主任，旅英中国材料协会顾问，国际半固态会议科学委员会委员。目前黄卫东在西工大担任教授，任职时间为1992年4月至今。产业联盟副理事长、陕西省航空学会理事、全国青联委员、陕西省青联常委。获2009年陕西省科董事长、总经理学技术一等奖、陕西省青年科技新星、第八届中国青年创业奖、陕西省青年五四奖章、西安青年薛蕾产业化应用技科技人才奖、2015年渭南市科学技术奖，享受陕西省“三秦人才津贴”。主要从事金属增材制造术带头人技术研究工作，主持了科技部国家重点研发计划项目“高精度高稳定性粉末床激光选区熔化成形工艺与装备”

71、、2015年工信部工业转型升级项目、2015年国家发改委产业振兴和技术改造项目，作为主要成员参与了863、973、国防共础科研等项目硕士，主要从事金属增材制造过程工艺及设备研发试制，带领公司研发团队研发了各型号选择性副总经理杨东辉装备、软件研发区熔化增材制造工艺与装备”项目的技术骨干、智能制造项目负责人，对高稳定性装备的成功研技术带头人制作出突出贡献。副总经理博士，高级工程师，曾任中国航空工业集团公司北京航空制造工程研究所工程师。现任职陕西省总工程师赵晓明3D打印产业联盟理事、全国增材制造标准化技术委员会委员、金属增材制造国家地方联合工程研产品、工艺技术究中心技术带头人。带头人硕士，工程师，任

72、职以来从事增材制造技术及产品开发，参与了钛合金、高温合金、铝合金、不产品开发部部锈钢等多种材料的增材制造工艺开发工作；完成了大尺寸薄壁类、复杂流道类、回转体类等复杂胡桥长结构的产品开发；实现了增材技术在多个型号上的批量应用；参与国家科技部、科工局、工信部等多个基础研究和应用推广项目。大专学历，助理制造工程师，任职以来从事3D打印工艺开发和审核，编写多项工艺规范，参与多产品开发部主李东种航空航天复杂零件3D打印工艺设计，铝合金复杂油路壳体、航空发动机叶片包边、卫星零件、管医疗植入体3D打印工艺设计硕士，工程师。任职以未从事金属增材制适产品技术、工艺及生产过程质量控制工作。完成多个产品开发部副贺峰

73、业标型号高温合金叶片、复杂内流道、复杂薄壁、回转体等零件的工艺研发工作学士，工程师。任职以来，设计、开发公司S系列、A系列、C系列设备的MCS（设备控制系统）设备研发部软衣佐鹏软件及主持开发MES（生产信息化管理系统）软件。建立公司软件开发人员管理制度、编写公司件主管软件开发流程，编写公司软件测试流程。设备研发部部硕士，工程师。任职以来，负责公司金属增材制造设备设计，设备研发及研发管理，参与完成7王石开项已授权专利。长助理资料来源：招股说明书，招商证券公司研发团队结合行业工程化应用需求进行了充分的成果转化，形成一批核心技术专利，公司突破了包括多种工业典型应用材料的增材制造技术工艺，各材科性能数

74、据库完备，实现了相关材料制件的高性能、高精度、复杂结构成形，成形零件产品在表面特性、几何特性、机械特性等关键指标均处于行业先进水平，具有“大（成形尺寸大）”、“优（品质优良）、“特（新材料和特殊结构）、“精（高精度）”的特点。依托于公司在增材制造领域的核心技术积累，公司形成了基于增材制造技术的构件一体化结构设计、轻量化结构设计（薄壁化、镂空化结构）、拓扑优化结构设计等先进设计技术，为我国航空、航天领域重点型号的减重设计、一体化设计提供有效的技术支撑。敬请阅读末页的重要说明Page 24#page#CMS招商证券公司研究2、设备产能优势公司自主研发十余个型号的增材制造设备，出货量及市场占有率在国

75、产金属3D打印设备市场位居前列。截至2019年，公司累计生产金属增材制造设备164台（其中已对外销售66台，自用71台），且成功出口德国，S500型号设备全球首次实现单向1500mm级大尺寸SLM增材制造，填补国内外空白，达到国际先进水平，S600型号设备采用四光束联动扫描技术，实现三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸处于国际先进水平。目前，公司拥有各类金属增材制造设备80多台，是目前国内金属3D打印设备装机规模最大的企业，可成形材料涵盖钛合金、高温合金、铝合金、铜合金、不锈钢、模具钢、高强度钢等多个种类。截至2019年，公司激光选区熔化设备成形机时累计突破50万小时，具有丰富的金属增材制造

76、批量产品工程化应用经验。2017年公司获得“全球3D打印OEM奖（企业），是中国唯一获奖的金属增材制造企业，2018年度获得该奖项的为美国CE增材制造公司。公司设备基本全部自产，产能提升速度快且节奏可控，在下游市场快速提升的背景下，公司有望快速抢占市场，充分享受行业增长红利。3、客户优势公司增材制造装备良好的操作性和完善的配套设备，在国际和国内市场上具有较强的竞争力。公司3D打印零件产品实现批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制。在航空航天领域，报告期内，公司来自中航工业、航发集团、航天科工、航天科技等大型集团下属单位的收入分别为9,194.22万元、10.867.28万元及17,552

77、.04万元，占各期营业收入的比例分别为55.27%、49.41%及60.22%，复合增长率达到38.17%。2017年11月，公司与空客公司签署长期合作框架协议，2018年4月公司与空客公司（）88xON-O工程技术中心心有限公司签署A350飞机大型精密零件金属3D打印共同研制协议，公司与空中客车公司的合作日益深化。目前，公司已与中航工业、航天科工、航发集团、航天科技、中国神华、空中客车等国内外下游应用行业龙头企业建立了稳固的合作关系，涵盖了航空发动机、飞机、航天、兵器、核工业等科研院所和制造厂商，知名度日益提高，具备较强的品牌和客户优势。敬请阅读末页的重要说明Paqe 25#page#CMS

78、招商证券公司研究图24:铂力特典型客户情况车ohamm力区克CSIOuidea中船重工DECHaler地市电号CETCQAIRBUSAUOl资科未源：公司官网，招商证券四、盈利预测与投资建议3D打印技术作为21世纪一项迅速发展的新技术，其具有的独有优势是显而易见的，克服各种限制，使增材制造技术向快速化、智能化、多种材料集成化、便捷化、大型化的方向发展，并制造出高精度、高质量、低成本的产品。3D打印技术在经过2011-2013年狂热的题材炒作时期后，技术不断沉淀升级，向产业化应用不断发展。目前已经在航空航天、工业机械、医疗等领城有了初具规模的产业化应用。铂力特作为我国3D打印上市第一股，技术依托

79、于原西北工业大学凝固技术国家重点实验室，与我国3D打印技术带头人之人的黄卫东教授深度绑定，经过多年积累，形成了基于增材制造技术的构件一体化结构设计、轻量化结构设计（薄壁化、镂空化结构）、拓扑优化结构设计等先进设计技术，在我国航空、航天领域的重点型号中已形成具有一定规模的批量应用。公司拥有充足的设备产能支撑和稳定丰富的客户资源，将充分享受下游市场的需求增长。目前公司下游主要来自航空航天领城，受益于我国新型航空装备加速列装以及武器装备采购的增加。同时，即将展开的卫星互联网建设也为公司的发展打开长期空间，公司业绩有望实现连续快速增长。我们综合公司19年经营情况，做出以下假设判断：1、公司3D打印定制

80、化产品业务受益于航空航天市场充足的订单释放，带动业务快速稳定增长。2、公司依托自身的技术、产能、客户等优势资源，行业地位及市场份额稳固，将充分享受下游行业增长红利。3、公司主要客户集中在航空航天、工业机械和科研院所，需求较为稳定，受疫情负面冲击有限，随着我国陆续实现复工复查，相关订单将逐步恢复落地。敬请阅读末页的重要说明Page 26#page#CMS招商证券公司研究基于以上假设判断，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.96亿、1.34亿、1.82亿，对应估值分别为59/42/31倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！五、风险提示1、公司目前业务以军品为主，军品订单一般而言计划性

81、较强，但如出现军改、型号改型等特殊情况，可能导致军品订单出现波动，将对收入稳定性产生较大影响。2、3D打印作为一项新兴起的技术，市场对3D打印的技术认识不充分，目前虽然大量应用在实验阶段，但大规模应用在生产中的情况仍然较少，除了现有业务之外，能否快速开拓新市场、新应用还存在不确定性。3、2020年，国民经济受疫情影响较大，公司下游客户中的科研院所、工业企业、医疗齿科等均收到不同程度的影响，如果此后疫情出现反复，或导致相关企业单位不能顺利复工复查，将对公司民用市场的开拓造成一定障碍。图25：铂力特历史PEBand图26:铂力特历支PBBand（元）30012020.5x25010016.2X80

82、20011.9x60150401007.6x205033x0Or6unCOznnr6unrJan/2Jan/2o资料来源：贝格数据，招商证券资料来源：贝格数据，招商证券敬请阅读末页的重要说明Paqe 27#page#CMS招商证券公司研究附：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元201820192020E单位：百万元201820192022日2021E2022E2020E2021E流动资产4391032117515802122营业收入291322405552745160现金57185144190258营业成本164197248317交易性投资OOO营业税金及附加330621应收票据882230

83、41营业贵用8243242362759应收款项168241281S8C517管理费用4477240569其它应收款14172332研发费用8916112115376938存货106195财务费用5589资产减值损失000其他284688011079500公允价值变动0非流动资产47504004485249长期股权投资其他收益106OOS00固定资产317352t88414441投资收益0O0无形资产46营业利润22861305151413718423其他3245454552345营业外收入23232000资产总计8401480165020802645营业外支出066苏53流动负债2301732

84、54559利润总额10920795510391所得税8824短期借款3525113749131应付账款137806125少数股东损益1160归属于母公司净预收账款1668101257961134182其他4261tet8t8主要财务比率长期负债231231231231208902022E长期借款112900690201820192020E2021E其他96141141141141年成长率负债合计85营业收入33%10%26%36%3594384037891185营业利润42%42%17%40%51%股本6080808080资本公积金254833833833833净利润67%30%29%40%3

85、6%获利能力留存收益15724537053982毛利率少数股东权益743.7%50.3%51.3%55.0%57.4%净利率归属于母公司所有者权整396106911581283145219.6%23.1%23.6%24.4%24.5%负债及权益合计8401480165020802645ROE14.5%12.6%6.9%8.3%10.5%ROIC9.4%4.5%6.1%7.4%8.5%现金流量表偿债能力单位：百万元201820192020E2022日资产负债率52.1%38.0%448%2021日27.3%29.4%经营活动现金流净负债比率（32）44（36）（152）（188）18.5%9.6

86、%12.3%23.1%31.7%5774净利润96134182流动比率1.96.04.62.82.223283133125426折旧摊销35速动比率4.12.01996938营运能力财务货用0投资收益（O）（6）（0）资产周转率0.30.20.20.30.3（6）1.41.28营运资金变动（66）（169）（342）（451）存货周转率1.718（117）其它（1）61316应收张款用转率1.81.41.41515（1）投资活动现金流22（51）应付帐款周转率1.51.52.222（107）（492）（51）（51）每股资料（元）资本支出（60）（30）（107）（42）（60）其他投资O（4

87、50）699EPS0.950.931.201.682.2844249每股经营现金筹资活动现金流115577307-0.530.55-0.44-1.902.35借款变动8每股净资产115（66）27789C6.5913.3714.4716.0318.14普通股增加O20OO每股服利0.000.090.120.170.23O5790资本公积增加0O估值比率股利分配Oa0）74.276.259.031.0（）（14）PE42.1其他O44（0）PB10.75.33.9（19）（38）4.94.4129（42）4675.6现金净增加额（24）68EV/EBITDA69.247.633.023.4资料来

88、源：公司数据，招商证券Page 28敬请阅读末页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此中明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。王超，军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，2014年7月加盟招商证券，历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。2016年新财富第五名，水晶球第四名，第一财经最佳分析师第二名。2017年新财富第三名，水晶球第三名。岑晓翔，对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业

89、，2016年加盟招商证券。杨雨南，杜克大学经济学硕士，加州大学伯克利分校经济学学士，2020年加盟招商证券。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于+5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准推荐：行业基本

90、面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其庭员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读未页的重要说明Page 29#page#