上传人:风亭
编号:19100
2020-09-16
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《【公司研究】铂力特-深度报告:3D打印龙头“设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量-20200916(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】铂力特-深度报告:3D打印龙头“设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量-20200916(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 铂力特铂力特(688333) 报告日期:2020 年 9 月 16 日 3D3D 打印龙头: “设备打印龙头: “设备+ +产品产品+ +原材料”原材料” 产业链各环节接力放量产业链各环节接力放量 铂力特深度报告 table_zw 公 司 研 究 | 国 防 军 工 行 业 投资要点投资要点 金属金属 3 3D D 打印龙头,打印龙头,服务下游航天航空领域服务下游航天航空领域,产品产品/ /设备收入占比设备收入占比 5 54 4% %/ /4 40 0% % 1)公司覆盖 3D 金属打印“设备+产品+原材料”
2、(类比:面包机+面包+面粉)全 产业链,2019 年 3D 打印产品、设备收入占比为 54%、40%。公司深耕行业超 20 年,技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军,实力行业领先。2) 公司航空航天客户收入占比达 7 成,包括中航工业、中国航发、航天科工、航 天科技等核心客户,是空客中国唯一的 3D 打印合格供应商。3)过去 4 年营收、 归母净利润 CAGR 达 25%和 33%;2019 年综合毛利率、净利率达 50%和 23%。 3D3D 打印打印:全球百亿美金市场,全球百亿美金市场,中国中国蓝海蓝海市场市场,公司,公司全产业链布局充分全产业链布局充分受益受益 1)3D 打印全
3、球百亿美金市场,国内市场超 150 亿元(2012-2018 年 CAGR 超 50%) ,处于高速成长期。其中,航天航空是金属 3D 打印增长最快的领域,也为 铂力特下游的核心布局领域。2)目前行业竞争格局分散,龙头美国 Stratasy 全球市场份额为 17%,行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业 为 3D 打印的上市公司,多项产品性能对比德国 EOS(SLM 设备龙头)已几乎接 近,有望在行业国产化进程中充分受益。3)公司从设备供应商向“下游产品制 造+上游原材料”领域布局。截至 2019 年,公司已累计拥有增材制造装备 100 余台,是国内最大的金属增材制造产业化基地,并自
4、主研发专用粉末材料 TiAM1、AlAM1 等 10 余种。 国防军工国防军工:国防开支国防开支持续提升,公司已深度参与多项国家重点工程持续提升,公司已深度参与多项国家重点工程 1)我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显,增长空间较大。军机仍 有较多二代机,未来将全部替换为三代或以上的机型;导弹作为耗品,未来几 年需求增长很快;航空航天领域装备升级换代需求迫切。2)目前,公司已深度 参与多项国家重点工程。包括 7 个飞机型号,4 个无人机型号,7 个航空发动 机型号,2 个火箭型号,3 个卫星型号,5 个导弹型号,2 个燃机型号,1 个空 间站型号,涉及 C919 等军民用大飞机、先进战
5、机、无人机、高推比航空发动 机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年净利润为 1/1.5/2.3 亿元,同比增长 39%/47%/50%,对 应 PE 75/51/34 倍。考虑公司稀缺性及成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示:首次公开发行限售股解禁风险;下游客户集中风险;3D 打印产 业化不及预期风险。 财务摘要财务摘要 table_predict (百万元)(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 322 418 575 816 (+/-) 10% 30
6、% 37% 42% 净利润 74 103 152 228 (+/-) 30% 39% 47% 50% 每股收益(元) 0.9 1.3 1.9 2.8 P/E 104 75 51 34 ROE 10 9 12 16 PB 7.4 6.8 6.0 5.1 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥96.87 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.09 1Q/2020 -0.20 4Q/2019 0.60 3Q/2019 0.36 Table_Table_usersusers 分析师:邱世梁分析师:邱世梁 执业证书号:S123052005000
7、1 分分析师:王华君析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 联系人:李思扬联系人:李思扬 table_stktrend 相关报告相关报告 table_page 铂力特铂力特(688333)(688333)深度报告深度报告 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投投资资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1/1.5/2.3 亿元,同比增长 39%/47%/50%,对应 PE 75/51/34 倍。 2) 选取国防军工航天航空核心零部件企业爱乐达、航发控制、宝钛股份、航天电子作为可比公司,其
8、2020-2022 市盈率均值为 55x/44x/35x,公司为 75x/51x/34x。公司所属行业 3D 打印显著快于可比行 业,公司未来增速显著快于可比公司,相比可比公司被市场低估。 3) 首次覆盖,给予“买入”评级。 关键假设关键假设 3D金属打印对传统加工技术持续替代,渗透率持续提升;产能扩张规划如期达产。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 (1 1)市场认为市场认为 3 3D D 打印产业尚未成熟,市场空间打印产业尚未成熟,市场空间尚未尚未打开,且竞争格局由打开,且竞争格局由 StratasysStratasys、3D S3D Systemystem 等老牌企业主等老牌
9、企业主 导,进口替代速度缓慢。导,进口替代速度缓慢。 我们认为: 1 1)3D 打印已在航空航天、工业机械、汽车等领域已经逐步实现产业化,全球市场规模超百亿美金,国内近年复 合增速超 50%,行业成长性已打开,未来渗透率可期。 2 2)目前行业格局分散,新兴品牌进入加速导入期,公司作为国内金属 3D 打印龙头,技术实力具备全球竞争 力,有望成为国产化进程中强有力的推动者。 (2 2)市场仍以传统的设备供应商思维看待公司,对其全产业链布局认知不充分。市场仍以传统的设备供应商思维看待公司,对其全产业链布局认知不充分。 我们认为: 1 1)目前,公司产品制造服务已成为收入核心来源,公司将不断向产业链
10、上下游(设备+产品+材料)延伸,多业 务接力放量,成长空间打开。 2 2)公司设备自产,能够在行业高景气度周期中快速增加设备,享受行业增长红利。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 订单披露;新增产能达产;3D 打印渗透率提升。 投资风险投资风险 首次公开发行限售股解禁风险;下游客户集中风险;3D 打印产业化不及预期风险。 qRoRoRrNqOsOqMqNmOpRoRbRdN9PoMnNmOoOkPqQxOeRrQtN8OpOsNMYnOoRwMpOnN table_page 铂力特铂力特(688333)(688333)深度报告深度报告 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正
11、文目录 1. 金属金属 3D 打印龙头,服务航空航天大客户,具备全球竞争力打印龙头,服务航空航天大客户,具备全球竞争力 . 5 1.1. 国内金属 3D 打印龙头;2019 年产品、设备占比为 54%、40% . 5 1.2. 近 4 年归母净利润增速达 33%,盈利能力持续提升 . 7 1.3. 服务航空航天大客户,公司为空客合格供应商 . 9 2. 3D 打印:全球百亿美金市场,中国为蓝海市场打印:全球百亿美金市场,中国为蓝海市场 . 10 2.1. 3D 打印:与传统加工互补,做其无法制造、很难制造的产品 . 10 2.2. 全球百亿美金市场,中国市场 2012-2018 年 CAGR
12、超 50% . 12 2.3. 竞争格局:欧美企业主导,市场格局分散,公司为国内 3D 打印龙头 . 13 3. 国防装备:国防开支持续提升,航天航空领国防装备:国防开支持续提升,航天航空领域需求旺盛域需求旺盛 . 15 3.1. 我国军费有望保持稳健增长,武器装备是投入重点,占比提升 . 15 3.2. 航天航空领域需求旺盛,公司已深度参与多项国家重点工程 . 17 4. 铂力特:全产业链多元布局,成长空间已打开铂力特:全产业链多元布局,成长空间已打开 . 18 4.1. 从设备到代工,业务向下游制造服务延伸,成长空间已打开 . 18 4.2. 布局金属 3D 打印原材料领域,产业链闭环已形
13、成,协同效应可期 . 19 4.3. 研发费用高增长+人员人数快速扩张,公司未来增长潜力大 . 21 5. 盈利预测与估值:预计盈利预测与估值:预计 2020-2022 年业绩大年业绩大幅增长幅增长 . 22 6. 风险提示风险提示 . 24 图目录图目录 图 1:公司覆盖 3D 金属打印“设备+产品+原材料”(类比:面包机+面包+面粉)全产业链 . 5 图 2:国内工业级金属 3D 打印龙头,技术实力雄厚 . 6 图 3:黄卫东、折生阳及薛蕾三人为一致行动人,合计控制公司 37%的股份 . 6 图 4:2016-2019 年公司归母净利润 CAGR=33% . 8 图 5:研发投入维持高水平
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