【公司研究】铂力特-深度报告：3D打印龙头“设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量-20200916（26页）.pdf

1、 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 铂力特铂力特(688333) 报告日期：2020 年 9 月 16 日 3D3D 打印龙头： “设备打印龙头： “设备+ +产品产品+ +原材料”原材料” 产业链各环节接力放量产业链各环节接力放量 铂力特深度报告 table_zw 公 司 研 究 | 国 防 军 工 行 业 投资要点投资要点 金属金属 3 3D D 打印龙头，打印龙头，服务下游航天航空领域服务下游航天航空领域，产品产品/ /设备收入占比设备收入占比 5 54 4% %/ /4 40 0% % 1）公司覆盖 3D 金属打印“设备+产品+原材料”

2、（类比：面包机+面包+面粉）全 产业链，2019 年 3D 打印产品、设备收入占比为 54%、40%。公司深耕行业超 20 年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2) 公司航空航天客户收入占比达 7 成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航 天科技等核心客户，是空客中国唯一的 3D 打印合格供应商。3）过去 4 年营收、 归母净利润 CAGR 达 25%和 33%；2019 年综合毛利率、净利率达 50%和 23%。 3D3D 打印打印：全球百亿美金市场，全球百亿美金市场，中国中国蓝海蓝海市场市场，公司，公司全产业链布局充分全产业链布局充分受益受益 1）3D 打印全

3、球百亿美金市场，国内市场超 150 亿元（2012-2018 年 CAGR 超 50%） ，处于高速成长期。其中，航天航空是金属 3D 打印增长最快的领域，也为 铂力特下游的核心布局领域。2）目前行业竞争格局分散，龙头美国 Stratasy 全球市场份额为 17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业 为 3D 打印的上市公司，多项产品性能对比德国 EOS（SLM 设备龙头）已几乎接 近，有望在行业国产化进程中充分受益。3）公司从设备供应商向“下游产品制 造+上游原材料”领域布局。截至 2019 年，公司已累计拥有增材制造装备 100 余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自

4、主研发专用粉末材料 TiAM1、AlAM1 等 10 余种。 国防军工国防军工：国防开支国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程 1）我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍 有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几 年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2）目前，公司已深度 参与多项国家重点工程。包括 7 个飞机型号，4 个无人机型号，7 个航空发动 机型号，2 个火箭型号，3 个卫星型号，5 个导弹型号，2 个燃机型号，1 个空 间站型号，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战

5、机、无人机、高推比航空发动 机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年净利润为 1/1.5/2.3 亿元，同比增长 39%/47%/50%，对 应 PE 75/51/34 倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D 打印产 业化不及预期风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 322 418 575 816 (+/-) 10% 30

6、% 37% 42% 净利润 74 103 152 228 (+/-) 30% 39% 47% 50% 每股收益（元） 0.9 1.3 1.9 2.8 P/E 104 75 51 34 ROE 10 9 12 16 PB 7.4 6.8 6.0 5.1 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥96.87 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.09 1Q/2020 -0.20 4Q/2019 0.60 3Q/2019 0.36 Table_Table_usersusers 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S123052005000