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1、披露事项及免责声明披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构报告发布机构:汇丰前海证券有限责任公司 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。2024 年前三季度鸡肉供给增长超出我们的预期；我们预计2025 年供应压力仍在原材料价格下跌推动养殖成本下降，我们认为这将推动 2025年养殖盈利能力改善将圣农发展目标价由 21.50 元下调至 19.40 元，将禾丰股份目标价由 8.30 元上调至 9.10 元，维持二者买入评级海外禽流感疫情推动海外禽流感疫情推动近期近期股价上涨。股价上涨。俄克拉荷马州 11 月 30 日通报确认在阿达尔县禽养殖场发

2、现高致病性禽流感阳性病例，这引发了市场对国外引进祖代鸡不确定性增长以及未来国内鸡肉供给下降的预期，我们认为这是近期推动白羽肉鸡公司股价上涨的催化剂：12 月 2 日至 3 日圣农发展股价上涨 15%、禾丰股份上涨 4%（同期沪深 300 指数上涨 2%）。但我们预计即使暂停进口引种，其反馈到供给端需要超过 1 年的时间。2025 年年供供应压力仍在应压力仍在，但盈利受益于原材料价格低位或将改善。基于中国畜牧业协会数据，我们认为 2025 年供给将同比增长，鸡肉均价同比下降。但受益于原材料价格的持续下跌，部分抵消了较低鸡肉价格对净利润的影响，我们预计若原材料成本维持在当前水平，2025 年养殖成

3、本同比或将下降 5%。受益于养殖成本的下滑，我们预计禾丰股份及圣农发展 2025 年盈利仍能实现同比增长。禾丰股份当前股价对应 1 倍的2025 年预测市净率，低于其 2017-2023 年历史均值 41%，而圣农发展对应 1.6 倍的2025 年预测市净率，低于其 2017-2023 年历史均值 59%。考虑到两者 2025 盈利或将持续改善，我们认为其估值具有吸引力，维持买入评级。调整调整 2024-2026 年盈利预测。年盈利预测。我们此前低估了行业产能的扩张情况，因此高估了 2024年鸡肉均价（我们此前预计全年均价同比增长 5%，而 2024 年至今均价同比下跌13%），我们对应下调了

4、 2024 年白羽肉鸡全年均价预测，并调整 2024-2026 年圣农发展与禾丰股份盈利预测。维持买入评级，并调整目标价维持买入评级，并调整目标价。基于下调后的养殖业务盈利预测，我们将圣农发展目标价下调至 19.40 元（原为 21.50 元），隐含 34%上行空间，维持买入评级。基于上调后的盈利预测，我们将禾丰股份目标价上调至 9.10 元（原为 8.3 元），隐含 7%的上行空间。我们预计公司成本及盈利能力或在 2025-2026 年持续改善，因此维持买入评级。估值和风险估值和风险见第2页。沙弋惠沙弋惠*（登记编码：（登记编码：S1700519100001）证券分析师，证券分析师，A 股农

5、林牧渔行业研究主管股农林牧渔行业研究主管 汇丰前海证券有限责任公司 +86 21 5066 2004*受雇于汇丰证券（美国）的非美国联属公司，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 2024 年 12 月 6 日 中国禽中国禽养殖养殖行业行业 股票研究股票研究 农产品 中国中国 评级和预测变动评级和预测变动 公司名公司名 股票代码股票代码 货币货币 当前价格当前价格 _ 目标价目标价 _ 评级评级 上行空间上行空间 2024年归母净利润预测年归母净利润预测（人民币百万元）（人民币百万元）2025年归母净利润预测年归母净利润预测（人民币百万元）（人民币百万元）2026年归母净利润

6、预测年归母净利润预测（人民币百万元）（人民币百万元）旧旧 新新 不变不变 新预测新预测 原预测原预测 新预测新预测 原预测原预测 新预测新预测 原预测原预测 圣农发展 002299 CH 人民币 14.45 21.50 19.40 买入 34%692 1,756 1,105 2,106 1,319 1,881 禾丰股份 603609 CH 人民币 8.53 8.30 9.10 买入 7%558 312 839 765 1,001 715 资料来源：彭博、万得、汇丰前海证券预测；现价为 2024年 12月 2日收盘价 2025 年年展望：展望：供应压力供应压力仍在仍在，但低成本，但低成本或推动盈