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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0909月月0909日日优于大市优于大市珠江啤酒（珠江啤酒（002461.SZ002461.SZ）广东区域啤酒龙头广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善产品结构提升、盈利能力改善核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评食品饮料食品饮料非白酒非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：杨苑021-S0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值9.26-10.12 元收盘价8.63 元总市值/流通市值19101/1910

2、1 百万元52 周最高价/最低价9.05/6.60 元近 3 个月日均成交额63.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告珠江啤酒发布2024 年半年度业绩，2024 年上半年实现营业总收入29.86 亿元，同比+7.69%；实现归母净利润5.00 亿元，同比+36.52%；实现扣非归母净利润4.76 亿元，同比+41.72%。第二季度实现营业总收入18.78 亿元，同比+8.07%；实现归母净利润3.79 亿元，同比+35.63%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比+40.61%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。纯生系列销量及收入表现突出纯生系列销量及

3、收入表现突出，产品结构提升较快产品结构提升较快。2024年上半年公司啤酒业务实现收入28.8 亿元，同比+8.24%。拆分量价来看，上半年啤酒总销量同比+1.4%，销量表现优于行业，主因公司非现饮渠道占比相对较高，受当前消费习惯及渠道结构变化的影响相对较小，且公司纯生系列产品持续进行渠道扩张，贡献收入增量。在高档产品较快增长的带动下，上半年啤酒均价同比+6.7%，均价增速在行业内处于领先水平。上半年高档产品收入占比同比提升5.4pct 至71.0%。产品结构升级、成本下行，盈利能力显著提升。产品结构升级、成本下行，盈利能力显著提升。上半年公司毛利率49.0%，同比+3.6pct，主要系产品结构

4、升级叠加成本下行的共振作用所致。今年以来，大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包材价格回落，上半年啤酒吨成本同比-0.5%。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率均小幅变动，财务费用率同比+0.9pct，系公司利息收入减少所致。上半年公司归母净利率16.7%，同比+3.5pct，盈利能力提升显著。投资建议投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。目前 97 纯生在省内品牌势能持续积累、渠道利润具备优势，叠加公司持续发力渠道拓展，97 纯生仍具较强成长能力。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，为长期发展补足动力。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获

5、得份额持续提升。我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入 57.33/60.57/63.88 亿元，同比+6.6%/+5.7%/+5.5%，实 现 归 母 净 利 润 8.0/9.0/10.2 亿 元，同 比+28.3%/+12.6%/+12.9%，每股收益分别为实现 0.36/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 估值为 24/21/19 倍。经过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为 9.26-10.12 元，较当前股价有 7-17%溢价空间。风险提示：风险提示：宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化；行业竞争加剧导致费用投放被动增加；部分原材料价格大幅上涨；食品安全事故

6、导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)4,9285,3785,7336,0576,388(+/-%)8.6%9.1%6.6%5.7%5.5%归母净利润(百万元)5986248009001016(+/-%)-2.1%4.2%28.3%12.6%12.9%每股收益（元）0.270.280.360.410.46EBITMargin8.3%8.8%11.5%13.0%14.3%净资产收益率（ROE）6.2%6.3%7.6%8.1%8.7%市盈率（PE）