珠江啤酒：广东地区啤酒龙头望持续拉动升级&全国化-221019（24页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 23 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 广东地区啤酒龙头，望持续拉动升级广东地区啤酒龙头，望持续拉动升级&全国化全国化 珠江啤酒（002461.SZ）投资价值分析报告2022.10.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 蒋祎蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 珠江啤酒是广东啤酒龙头之珠江啤酒是广东啤酒龙头之一，一，2021 年实现收年实现收入入/净利润净利润 45.4/6.1 亿元，亿元，2018-2021 年年 CAGR

2、 分别分别 4.0%/18.6%，利润改善趋势清晰。我们认为公司在，利润改善趋势清晰。我们认为公司在发展中始终保持对于产品更高品质的追求，逐步形成了纯生为主的“发展中始终保持对于产品更高品质的追求，逐步形成了纯生为主的“3+N”产”产品矩阵，满足消费者需求。同时，公司也保持其品牌背后的华南特色，主打广品矩阵，满足消费者需求。同时，公司也保持其品牌背后的华南特色，主打广东特色的音乐文化、体育等活动。展望未来，公司会持续沿着产品结构升级的东特色的音乐文化、体育等活动。展望未来，公司会持续沿着产品结构升级的方向推动利润率提升，同时公司也会持续的寻求渠道拓展和更全国化的布局。方向推动利润率提升，同时公

3、司也会持续的寻求渠道拓展和更全国化的布局。广东啤酒龙头，规模超百万千升。广东啤酒龙头，规模超百万千升。公司为广东地区领先的啤酒龙头企业，市占率超 30%，在珠三角区域、粤东等地区有较好的品牌口碑。2021 年，公司实现收入/净利润 45.4/6.1 亿元，2018-2021 年 CAGR 分别 4.0%/18.6%,整体利润改善趋势清晰。回溯公司发展，广东珠江啤酒厂在早期的上世纪 80 年代通过引用外资的方式动工建造，从法国、比利时引进先进装备；2000 年左右率先推出珠江纯生产品，持续引领行业技术发展，并持续扎根广东推动产品结构升级。2021 年，分渠道看，珠江啤酒擅长非现饮渠道操作，普通/

4、商超/夜场渠道实现收入 41/1/1 亿元；分品类看，公司高档/中档/大众化产品实现营业收入25.1/15.1/2.7 亿元，高档占比 58.8%。行业行业高端化势头强劲，广东具备较好格局与基础。高端化势头强劲，广东具备较好格局与基础。中国啤酒行业经历蓝海到红海，已经在 2018 年前后形成了较为稳定的五强格局。在消费者需求多元化、消费力升级及啤酒行业龙头们共同推动下，整体行业开始了快速高端化的进程。2021 年，中国啤酒行业规模以上产量为 3562 万千升、2018-2021年 CAGR 为-1.7%，而高端拉格品类保持中单位数复合增速。其中，广东省作为中国经济最发达的省份之一，兼具较强的城

5、市化率和较为良好的生育率，是啤酒利润大省之一。2021 年广东省啤酒产量在 385 万千升、位居行业前三；结构方面，广东以 8-12 元价格为主，蓝妹、科罗娜、1664 等 12元以上产品都具备高认可度；竞争格局方面，公司在广东地区市占率超三成，整体表现处于领先地位。其中，珠江啤酒在珠三角地区及佛山、东莞等核心城市的市场影响力绝对领先。产产品质量领先，广东特色鲜明。品质量领先，广东特色鲜明。产品质量为核心：从珠江啤酒整个发展历程来看，公司坚持引入世界一流的生产技术并始终保持领先产品品质，奠定了公司的品质基因。同时，公司积极参与行业标准建设，牵头和参与了多个行业标准的制定，积极投入高校科研项目。

6、“3+N”产品矩阵引导升级：公司基于品质的积累，始终以纯生产品作为特色，逐步形成了“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品组合，以应对消费者高端化下需求的多元化。广东特色的营销和渠道：在营销时注重广东特色打造，通过音乐、体育、美食多个维度夯实珠江啤酒品牌力；在渠道方面，公司以稳定为主，在多地保持原有大商架构的同时逐步加强终端控制力并实现餐饮渠道的覆盖，整体销售链条利益分配稳定。风险因素：风险因素：宏观经济复苏不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；天气、温度等变化不及预期；公司战略执行不及预期；成本上涨风险。投投资建议：资建议：珠江啤酒作为地区龙头，整体产品结构良好。我们预测公司 2022/23/