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1、证券研究报告|公司深度|油服工程 1/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中海油服(601808)报告日期：2024 年 08 月 31 日 中国海洋油服龙头：行业景气向上，国内外资本开支双驱动中国海洋油服龙头：行业景气向上，国内外资本开支双驱动 中海油服深度报告中海油服深度报告 投资要点投资要点 公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头，受益于国际油价重回高位及中海油自 2018 年开始增储上产，2023 年公司营业收入为 441 亿元，同比增长 24%，2018年-2023 年营业收入 CAGR 约为

2、 15%。同时公司开始转型轻资产业务，2023年公司的归母净利润为 30.1 亿元，同比增长 28%，利润重回上升通道。由于全由于全球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。下游资本开支持续增长，油服行业自下游资本开支持续增长，油服行业自 2020 年开启新一轮上升周期。年开启新一轮上升周期。油服行业的需求传导逻辑为油价下游资本开支油服公司业绩，油价端：油价端：受益于

3、原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张，预计油价未来将继续保持高位震荡。资本开支端：资本开支端：受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球“重海油、轻陆油”趋势凸显，中海油资本开支预计持续走高，2024-2026 分别为1451、1668、1835 亿元，同比增长 20%、15%、10%。油服行业端：油服行业端：受益于下游资本开支增长，全球及我国油服市场自2020年开启新一轮上升周期，2023年中国油田服务市场规模为 1884.9亿元，同比增长 4%，2020-2023年的 CAGR达 10%。国内业务受益于中海油资本开支提高，海外业务受益于行业周期向上国内业务受益于中海油资本开支提

4、高，海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。市场拓展。国内业务：国内业务：公司国内营收与中海油资本开支高度相关，预计 2024-2026 年公司国内营收增速为 20%、15%、10%，对应营收 416、478、526 亿元，2023-2026 年CAGR为 6%。海外业务：海外业务：公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关，同时市场不断开拓，预计 2024-2026 年公司海外营收增速分别为 12.3%、4.5%、10%，对应营收 106、111、122亿元，2023-2026年 CAGR为 9%。公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能力有望大幅修复。公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能

5、力有望大幅修复。油田服务：油田服务：2023 年该板块的收入为 258 亿元，占比 58%，随着中海油资本开支快速增长，预计2024-2026年该板块收入为313、359、402亿元，2023-2026年CAGR为 16%。钻井服务：钻井服务：2023年该板块收入为 121 亿元，占比 27%，2023年毛利率为9.3%，受益于钻井平台日费率修复，预计 2024-2026 年钻井服务的收入为 141、159、175亿元，毛利率分别为 16%、18%、20%，2023-2026年板块营收 CAGR为13%。2023 年船舶服务船舶服务的收入为 39 亿元，占比 9%，物探采集和工程勘察服务物探采

6、集和工程勘察服务的收入为 23亿元，占比 5%，预计二者营收未来将保持相对稳定。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入为522、589和648亿元，同比增速分别为18%、13%和10%；公司2024-2026年归母净利润为40.1、50.3和60.6亿元，同比增速分别为 33%、25%和 21%，对应当前股价 PE值为 18/14/12倍，给予“买入”评级。给予“买入”评级。风险提示风险提示 中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S123052005