【公司研究】天壕环境-实控人增持彰显信心携手中海油打造神安线大动脉-20200326[20页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 跟踪研究|环保工程及服务 证券研究报告 天壕环境（天壕环境（300332.SZ） 实控人增持彰显信心实控人增持彰显信心，携手中海油携手中海油打造打造神安线神安线大动脉大动脉 核心观点核心观点： 实控人增持彰显信心， 携手中海油聚焦燃气板块。实控人增持彰显信心， 携手中海油聚焦燃气板块。 公司公告实控人兼董 事长计划 6 个月内不设价格区间增持 180360 万股，彰显对公司未来 发展的信心。此前公司公告预计 2019 年实现营业收入 18.05 亿元（- 8.55%） 、归母净利润 4390 万元（-4

2、7.98%） 。其中燃气、余热发电业务 营收毛利均稳中有增，但受制于水务工程部分项目未按计划实施、营业 外收入减少等因素影响，归母净利润大幅下滑。我们预计公司未来将聚 焦燃气业务，神安线投产后燃气板块利润有望快速增长。 神安线河北段环评获国家生态环境部批复神安线河北段环评获国家生态环境部批复， 神安线战略意义被低估。， 神安线战略意义被低估。 公 司燃气业务以神安线为核心，将山西陕西等地低成本的煤层气、致密气 等非常规气送入需求旺盛、气源不足的华北市场，战略意义重大。神安 线设计输气能力 50 亿方/年，由中联华瑞（中海油全资子公司中联煤层 气 51%、天壕 49%股权）投资运营，已先后得到国

3、家发改委核准和国 家生态环境部批复，2020 年供暖季前或将投产。 不只是中输管网，不只是中输管网， 燃气业务协同发展潜力大。燃气业务协同发展潜力大。我们认为公司燃气业务成 长空间绝不仅在于中输管网，还包括：1.气田连接线和山西当地分销业 务伴随神安线投产气量有望大幅增长；2.中联华瑞有望在神安线沿线开 拓分销业务，如工业客户直供、城燃分销等。 神安线成长潜力被低估，给予“增持”评级。神安线成长潜力被低估，给予“增持”评级。预计公司 2020/21 年对应 EPS 分别为 0.35/0.55 元/股，当前股价对应 2020/21 年 PE 为 12、7 倍。考虑到 2019 年公司管网资产尚未

4、剥离难以反映真实盈利水平，神 安线有望于 2020 年全面投产并贡献利润， 参照当前行业可比公司估值， 我们给予公司 2020 年 PE16 倍，对应合理价值 5.66 元/股，给予“增 持”评级。 风险提示风险提示：神安线建设进度不达预期；非常规气气量释放不达预期；中 海油审批进度不达预期。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,984 1,974 1,805 2,590 2,761 增长率(%) 17.5 -0.5 -8.6 43.5 6.6 EBITDA(百万元) 499 446 331 603 701 归母净利润(百万

5、元) 90 84 44 311 488 增长率(%) 54.5 -6.4 -47.3 600.8 56.8 EPS（元/股） 0.10 0.10 0.05 0.35 0.55 市盈率（P/E） 64.87 38.48 80.60 11.50 7.33 市净率（P/B） 1.68 0.94 1.02 0.93 0.83 EV/EBITDA 14.33 11.48 16.72 8.44 6.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 3.9 元 合理价值 5.66 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2020-03-26 基本数据基本数据 总股本

6、/流通股本（百万股） 880.20/835.40 总市值/流通市值（百万元） 4119/3909 一年内最高/最低（元） 6.95/3.35 30 日日均成交量/额（百万） 12.7/51.4 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） 23.81/5.17 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 相关研究：相关研究： 天壕环境（300332.SZ）:神 安线快速推进，燃气业务成 长潜力被低估 2019-08-18 联系人： 张淼 021-60750604 -46% -34% -22%