【公司研究】海油发展-投资价值分析报告：背靠中海油打造多元化海洋油服平台-20200102[27页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 2 日 海油发展（600968.SH） 石油化工 背靠中海油，打造多元化海洋油服平台 海油发展（600968.SH）投资价值分析报告 公司深度 多元化服务覆盖海洋油气生产全环节，业绩快速回升。多元化服务覆盖海洋油气生产全环节，业绩快速回升。公司形成了能源 技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核 心业务板块，能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。随着行 业逐渐回暖，公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势，实现收入 与盈利的快速回升。 公司公司业绩表现稳健，成长空间广阔业绩表现稳健，成长空间广阔。从历史表现来看

2、，海油发展受油价 波动影响较小， 在油价低迷期仍保持了相对较高的营业收入， 盈利水平也 较平稳。 我们认为公司的业务性质与竞争优势决定了其业绩的稳健性： 业 务主要集中于油气生产阶段， 油气公司在生产方面的资本开支变动有一定 滞后性， 且公司所提供服务的需求较稳定； 业务多元化， 抗风险能力较强； 不断强化竞争优势，市场份额领先并有望继续扩张。 政策与油价共振， 上游勘探开发活动活跃带动油服行业政策与油价共振， 上游勘探开发活动活跃带动油服行业。 由于我国油气 能源面临较为突出的供需矛盾， 近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气 资源勘探开发。 在政策指导和油价回升趋势的双重推动下， 三大石油公

3、司 2019 年初纷纷制定“七年行动计划” ，加大油气勘探开发力度，有利于带 动国内油服行业的业绩增长。 依托中海油完整产业链， 有望受益于增储上产规划依托中海油完整产业链， 有望受益于增储上产规划。 中海油是中国最大 的海上油气生产商， 在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。 海油 发展作为中下游业务板块公司， 其发展起步于中海油内部市场， 围绕上游 业务环节，同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓 展。随着中海油业绩与投资回升，海油发展作为中国海油控股油服平台， 有望在中海油增储上产计划中充分受益。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 考虑到政策与油价提振上游资本

4、开支， 海洋油服 行业将随之回暖， 加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备， 且优势项 目仍在继续投资扩展，未来有望积累优势脱颖而出，我们预计公司 2019-2021 年的营业收入分别为 340.34/391.92/455.54 亿元，净利润为 12.86/16.25/20.72 亿元，EPS 为 0.13/0.16/0.20 元。结合相对估值和绝 对估值，给予公司目标价 3.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险分析：风险分析：原油价格下跌风险；上游资本支出投入不及预期风险；客户 相对集中风险；募投项目未达预期风险。 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营

5、业收入（百万元） 23,704 28,975 34,034 39,192 45,554 营业收入增长率 22.34% 22.24% 17.46% 15.16% 16.23% 净利润（百万元） 1,177 1,066 1,286 1,625 2,072 净利润增长率 89.19% -9.43% 20.65% 26.32% 27.54% EPS（元） 0.12 0.10 0.13 0.16 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.24% 7.88% 6.94% 8.06% 9.32% P/E 25 28 23 18 14 P/B 2.3 2.2 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 8.

6、0 8.2 9.6 8.3 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 12 月 31 日 买入（首次） 当前价/目标价：2.93 元/3.60 元 分析师 裘孝锋 021-52523535 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 执业证书编号：S0930517050005 石油化工行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2020-01-02 海油发展 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 关键假设关键假设 1、在政策与油价的双重驱动下，油气公司上游资本开支大幅增加，尤 其是海油的勘探开发将更加活跃，可以预期 2019 年