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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伯特利伯特利（603596）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 08 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 33.69 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)606.55 流通A股股本(百万股)605.22 A 股总市值(百万元)20,434.53 流通A股市值(百万元)20,389.79 每股净资产(元)13.65 资产负债率(%)42.52 一年内最高/最低(元)83.55/33.66

2、作者作者 邵将邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 郭雨蒙郭雨蒙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 伯特利-季报点评:海外客户拓展顺利，电子业务加速放量 2024-05-09 2 伯特利-年报点评报告:23 年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间 2024-03-29 3 伯特利-年报点评报告:2022 年全年业绩符合预期，智能电控持续加速 2023-03-23 股价股价走势走势 制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局 汽车制动系统国产龙头，业务领域横向扩张，放

3、眼海外深化全球布局。汽车制动系统国产龙头，业务领域横向扩张，放眼海外深化全球布局。公司深耕汽车制动系统二十载，制动系统产品持续纵深突破，业务领域横向扩展，主要产品由传统汽车制动系统零部件拓展至底盘轻量化零部件、转向系统零部件以及智能电控产品，客户结构完善，覆盖奇瑞、吉利、理想、蔚来、上汽通用、江铃福特、通用和 Stellantis 等国内外知名整车厂。2020年设立墨西哥工厂加速海外布局，并于 2021、2024 年两次发行可转债持续扩张海外业务，2024 年设立伯特利新加坡公司，再度完善全球化战略布局。传统制动业务构筑业绩基石，轻量化业务出海贡献业绩增量。传统制动业务构筑业绩基石，轻量化业务

4、出海贡献业绩增量。公司拥有制动钳、制动器总成、EPB、ABS、ESC、WCBS 等制动领域全系列产品，电子制动产品具有国产先发优势，具有较强市场竞争力，国产替代背景下市占率有望进一步提升。主要产品盘式制动器和 EPB 新项目持续落地，销量及营收稳中有升，夯实公司业绩基础。2019 年公司成为通用公司一级供应商后积极开拓国外市场，海外客户拓展至 Stellantis、马恒达等各国头部车企，轻量化业务海外订单相应迎来快速增长，为更好配套海外客户设立墨西哥工厂，产能受益于在手订单持续扩张。此外公司正积极推动其他产品出海，增加产品配套单车价值。随着墨西哥工厂产能建设陆续完成，公司海外业务有望实现业绩大

5、幅增长。维持制动先发优势，收购万达公司进军转向，目标破局空悬成为线控底盘维持制动先发优势，收购万达公司进军转向，目标破局空悬成为线控底盘系统集成商。系统集成商。公司持续推进线控制动技术革新及产品换代，通过提升产品竞争力进一步提升市场份额，并加速 EMB 落地保持公司制动系统国产化先发优势。2022 年公司通过收购万达公司切入转向领域，迅速布局电动助力转向系统和线控转向系统，母公司技术研发能力充分赋能万达公司，产品品类迅速突破，转向业务营收和盈利能力持续上行；空气悬架成为汽车性价比竞争关键配置，搭载门槛不断下探，市场规模仍有进一步提升空间。公司有望利用自身强大正向研发能力实现技术迁移再度进军空悬

6、领域，形成底盘 XYZ 三轴全布局，进阶成为线控底盘系统集成供应商。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收103.51/132.78/165.97 亿元，实现归母净利润 12.18/14.59/19.13 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 17/14/11 倍。公司制动龙头多业务协同带来产品增值，海外业务持续扩张显著提升业绩，给予 24 年 25-30 x PE，对应目标价 50.0-60.0 元，维持“买入”评级。风险风险提示提示：汽车销量不及预期；公司新业务拓展不及预期；原材