【公司研究】伯特利-EPB增长迅速轻量化订单放量-20200612[23页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月12日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 32.40 合理价格区间(元)： 42.1243.29 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 021-28972053 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 资料来源：Wind EPB 增长迅速，轻量化订单放量增长迅速，轻量化订单放量 伯特利(60

2、3596) 汽车制动系统国产替代先锋汽车制动系统国产替代先锋，EPB 与轻量化制动零部件业务放量与轻量化制动零部件业务放量 伯特利是国内汽车制动系统核心企业，主业是盘式制动器、电子制动控制 系统和轻量化制动零部件。 1、 EPB （电子驻车制动系统） 渗透率迅速提升， 行业有望快速增长，公司是 EPB 国产替代先锋，市占率有望提升，EPB 业务从 19 年开始放量，为公司成长提供支撑。2、公司重要客户长安汽车 2020 年进入强车型周期， 公司为长安汽车供应盘式制动器和 EPB 等产品， 业绩有望受益于客户销量恢复。3、公司获得通用轻量化零部件订单，轻量 化制动零部件业务有望量利齐升。我们预计

3、公司 20-22 年实现 EPS1.17、 1.38、1.66 元，给予“买入”评级。 EPB 渗透率提升渗透率提升，新订单放量新订单放量，公司业绩有支撑公司业绩有支撑 EPB 以电子方式替代传统杠杆手刹，提高了驾驶的舒适性，渗透率已经在 迅速提升。据我们测算，2024 年国内乘用车 EPB 渗透率有望达到 85%， 市场空间有望达到 190 亿元，2020-2024 年复合增速 10%。公司在 EPB 领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。公司是 少数拥有自主知识产权，可以批量生产 EPB、ESC 和 ABS 产品的自主品 牌，相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势，

4、市占率有望持续提 升，推动公司 2020-2022 年收入和利润较快增长。 重要客户长安汽车进入强车型周期重要客户长安汽车进入强车型周期，公司业绩有望受益公司业绩有望受益 2017 年，长安汽车为公司贡献了 20%收入。公司主要为长安自主配套盘 式制动器、EPB 等产品。2018 年-2019 年，长安自主进入调整期，销量同 比-10%、-7%。2019 年 Q3，长安自主推出了新车 CS75P，CS75 系列月 销量已经稳定在 2 万台左右。 长安自主进入强车型周期， 销量开始改善, 我 们预计长安自主 2020-2021 年销量有望同比+19%、+11%。公司业绩有望 受益于客户增长和新项

5、目放量逐季改善。 获得通用新订单，轻量化制动零部件业务增长迅速获得通用新订单，轻量化制动零部件业务增长迅速 公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。在此 基础上，公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广，以实 现整车轻量化及降低油耗，增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务 的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞 汽车、江铃汽车。2019 年，公司轻量化制动零部件业务获得通用订单，升 级为一级供应商，毛利率有望进一步提升。 积极投入线控制动研发积极投入线控制动研发，首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入”评级“买入”评级 公司积极投入线控制动

6、技术的研发，随着汽车自动化程度的持续提高和高 级驾驶辅助功能（ADAS）逐步产业化，公司有望在制动系统领域抢占先 机。 我们预计公司归母净利润分别为 4.76、 5.65、 6.77 亿元， 对应 EPS1.17、 1.38、1.66 元。2020 年可比公司平均估值 36.5 倍 PE，给予公司 2020 年 3637 倍 PE 估值，给予目标价 42.1243.29 元，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业增长不及预期， 产品开发不达预期， 政策支持不达预期。 总股本 (百万股) 408.56 流通 A 股 (百万股) 171.79 52 周内股价区间 (元) 13.46-37.21