【公司研究】伯特利-线控制动：自动驾驶和新能源车重要一环-20200224[20页].pdf

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1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 伯特利伯特利（603596） 线控制动：自动驾驶和新能源车重要一环线控制动：自动驾驶和新能源车重要一环 吴晓飞（分析师）吴晓飞（分析师） 石金漫（分析师）石金漫（分析师） 徐伟东（分析师）徐伟东（分析师） 0755-23976003 010-59312859 021-38674744 证书编号 S0880517080003 S0880517110001 S0880519060002 本报告导读：本报告导读： 公司客户和产品不断升级，公司业绩有望维持高速增长，而作为智能驾驶执行端重要公司客户和产品不断升级，公司业绩

2、有望维持高速增长，而作为智能驾驶执行端重要 组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。 投资要点：投资要点： 上调目标价至上调目标价至 43.64 元，维持增持评级元，维持增持评级。公司客户和产品不断升级，公司 业绩有望维持高速增长， 而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控制动 产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。 由于公司轻量化业务的毛利率 不断提升， 上调公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.43 （+0.13） /1.74(+0.12) 元，目标价由 32.5 元上调至 43.64 元，对应 2021 年

3、25 倍 PE。 线控制动是自动驾驶执行层重要环节，集成式的电子液压制动系统可行线控制动是自动驾驶执行层重要环节，集成式的电子液压制动系统可行 性更高。性更高。 自动驾驶执行层中油门和转向的线控已经量产应用， 而线控制动 仍处于起步阶段。制动经历了传统制动、电子液压制动（包括机电伺服助 力和集成式两种） 以及电子机械制动的演变， 传动制动和机电伺服助力液 压的非解耦较难适用于自动驾驶以及新能源车的能量回收， 综合考虑集成 式液压制动有望成为大规模应用的线控制动形式。 公司公司集成式线控制动系统（集成式线控制动系统（WCBS）量产临近量产临近，成为公司中长期新的成，成为公司中长期新的成 长点长点

4、。公司集成式线控制动系统（WCBS）于 2019 年 7 月正式对外发布， 预计将在 2021-2022 年量产。 公司该产品的推出略晚于国际制动巨头但差 距较小， 在行业发展的初期实现了较好的竞争卡位， 有望实现在客户结构 以及市占率上的突破， 单车价值也有望进一步提升， 从而成为公司新的增 长点。同时，线控制动是自动驾驶的重要一环，公司在此领域的突破为其 将来在整个产业链的延伸奠定了基础。 催化剂：新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示： 客户坏账减值风险， 轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 20

5、20E 2021E 营业收入营业收入 2,419 2,602 3,071 3,689 4,339 (+/-)% 9% 8% 18% 20% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 377 410 485 649 799 (+/-)% -2% 9% 18% 34% 23% 净利润（归母）净利润（归母） 277 237 422 583 711 (+/-)% 2% -14% 78% 38% 22% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.68 0.58 1.03 1.43 1.74 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.40 0.29 0.37 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 201

6、7A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 15.6% 15.8% 15.8% 17.6% 18.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 25.2% 12.4% 19.1% 22.1% 22.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 24.1% 20.1% 20.2% 22.6% 23.5% EV/EBITDA 0.26 18.98 15.79 11.98 9.70 市盈率市盈率 52.04 60.75 34.15 24.74 20.27 股息率股息率 (%) 0.6% 1.1% 0.8% 1.0% 1.4% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格