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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）系列深度一 Dm-i 5.0 新纪元启幕 龙头格局再优化 2024 年 07 月 02 日 规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20 万元以下市场降本、规模化为核心竞争优势，利好行业龙头；20 万元以上市场，合资品牌溢价丢失，自主加速攻破。我们看好比亚迪1）规模化：公司作为行业龙头，凭借 Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内 20 万元领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增

2、，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列一，重点研究 Dm-i5.0 技术驱动规模。2024 开启强劲产品周期，强化成本优势，完善产品矩阵。2023 年公司高端化、出口仍然处于培育期，基盘车型以改款为主。2024 年，公司开启强产品周期，1）节奏上看：2-3 月起开启荣耀版焕新，强调成本优势，更加主动地以价换量，抢夺市场份额；5 月底发布 Dm-i 5.0 新技术换代，强化公司在插混领域技术领先地位；2）产品思路打法上看，公司一方面强化新能源成本优势，定价更为激进；另一方面王朝海洋优势车型

3、相互复制，填补空白市场，完善产品矩阵。针对 20 万元合资轿车市场，秦 PLUS、汉 Dm-i 价格进一步下探，贴近合资燃油竞品最低价；秦 L、海豹 06 填补 B 级轿车空白；针对 20 万元及以下自主 SUV市场，宋 PRO/宋 PLUS Dm-i 价格下探，拉平与主销 A 级自主 SUV 价差；元UP、宋 L、海狮 07 EV 上市，上攻下探，完善纯电 SUV 产品线。Dm-i 5.0 实现技术突破，新纪元启幕，再度强化格局优化逻辑。5 月 28 日，公司发布 Dm-i 5.0 技术，Dm-i 5.0 拥有 46.06%发动机热效率，2.9L 百公里亏电油耗,2,100 公里综合续航，针

4、对消费者核心痛点续航、油耗进行提升，占领消费者心智，强化消费者心目中比亚迪在插混领域的领先地位。我们认为后续Dm-i 5.0 新车型密集推出，有望促进份额提升。2023 年 10 万元以下/10-15 万元/15-20万 元 市 场 空 间 约280/640/400万 辆，新 能 源 渗 透 率 约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年 400 万辆销量确定性提升，同时 Dm-i 5.0 车型加价有望提振单车盈利。公司降本能力强+高端、出口拉动利润+费用摊销压力减小，规模效应+Dm-i 5.0 技术提升品牌，业绩确定性加强。投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品

5、牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收为 8,336.0/10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，EPS 13.68/17.58/21.85 元，对应 2024 年 7 月 2 日243.97 元/股收盘价，PE 分别为 18/14/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）602,315 833,60

6、4 1,000,325 1,160,377 增长率（%）42.0 38.4 20.0 16.0 归属母公司股东净利润（百万元）30,041 39,810 51,176 63,610 增长率（%）80.7 32.5 28.6 24.3 每股收益（元）10.32 13.68 17.58 21.85 PE 24 18 14 11 PB 5.1 4.1 3.3 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 07 月 02 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：243.97 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 相关研究 1.比亚迪（002594.