比亚迪-公司深度研究报告二：成本优势凸显渠道助力增长-230428（23页）.pdf

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1、 比亚迪(002594)/乘用车/公司深度研究报告/2023.04.28 请阅读最后一页的重要声明！深度研究二：成本优势凸显，渠道助力增长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-04-27 收盘价(元)258.92 流通股本(亿股)22.63 每股净资产(元)39.70 总股本(亿股)29.11 最近 12 月市场表现 分析师分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 分析师分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 联系人联系人 于朔 相关报告 1.云辇系统正式发布，大幅提升驾乘体验 2023-

2、04-12 2.业绩同比高增长，公司销量可期 2023-03-29 3.比亚迪深度研究一：产品矩阵丰富，技术全面 2023-03-24 公司成本优势公司成本优势深筑深筑，渠道优势渠道优势明显明显，助力销量持续增长助力销量持续增长。公司依托技术降成和完备的产业链，构筑成本优势。叠加公司渠道优势，助力销量持续增长。我们认为在新能源浪潮中，公司紧紧抓住行业趋势，实现市场份额提升，在行业变革中不断进化。我们预计 23-25 年公司汽车销量有望达 347/457/509 万辆，在汽车市场份额达 2.35%/15.66%/16.89%。一体化降本稳供，规模优势助力控本。一体化降本稳供，规模优势助力控本。上

3、游材料方面，公司与电池上游材料深度绑定有利于控制成本。中游零部件方面，公司依托强大研发及供应链整合能力，实现核心零部件自制，助力公司降本稳供。规模效应方面，2021Q1-2022Q4 公司单车固定成本自 5.2 万元下降至 3.33 万元，2022 年 Q4 单车净利达 0.98 万元。随着公司整车放量，规模效应下公司成本优势有望进一步体现。王朝海洋双渠道，助力获客触点增加王朝海洋双渠道，助力获客触点增加。公司经销商网络布局合理，从城市分布来看，一线城市均在 20 家以上，一二线城市重点发力；从分省份经销商数量变动来看，广东、江苏省净增加达 20 家以上；从经销商话语权来看，54%门店由非集团

4、投资人持有，经销商布局与销量情况基本一致。王朝网主打成熟稳重定位，海洋网主打年轻时尚，双渠道差异定位有助于增加对年轻客群的获客触点，公司渠道总数仍在扩张，获客触点增加有望助力销量增长。投资建议：投资建议：公司依托技术、供应链、成本、渠道优势，我们预计公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 6474.86/8848.70/10570.07 亿 元，归 母 净 利 润225.71/367.14/507.20 亿元。对应 PE 分别为 33.39/20.53/14.86 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业发展不及预期；宏观经济下行；原材料价格波动超预期 盈利预测：盈利预测：

5、Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)216142 424061 647486 884870 1057007 收入增长率(%)38.02 96.20 52.69 36.66 19.45 归母净利润(百万元)3045 16622 22571 36714 50720 净利润增长率(%)-28.08 445.86 35.79 62.66 38.15 EPS(元/股)1.06 5.71 7.75 12.61 17.42 PE 252.94 45.00 33.39 20.53 14.86 ROE(%)3.20 14.97

6、 16.89 21.56 22.95 PB 8.21 6.74 5.64 4.43 3.41 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -11%5%20%35%50%66%比亚迪沪深300上证指数乘用车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 成本：纵向一体化降本保供，充分发挥规模优势成本：纵向一体化降本保供，充分发挥规模优势.4 1.1 弗迪系子公司助力降低成本，提升供给安全性弗迪系子公司助力降低成本，提升供给安全性.4 1.1.1 弗迪动力：弗迪动力：19 年积累，掌握动力总成核心技术年积累，掌握动力总成核心技术.4 1.1.2 弗迪科技：