比亚迪-公司首次覆盖深度报告：电车王者逐鹿全球垂直整合构筑核心竞争力-230203（37页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|乘用车 http:/ 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 比亚迪(002594)报告日期：2023 年 02 月 03 日 电车王者逐鹿全球电车王者逐鹿全球，垂直，垂直整合整合构筑核心竞争力构筑核心竞争力 比亚迪比亚迪首次覆盖首次覆盖深度深度报告报告 投资要点投资要点 比亚迪：新能源头部车企，迈向全球供应比亚迪：新能源头部车企，迈向全球供应 公司主要业务包括新能源汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域，其中 2021 年前两项业务收入占比分别为 52%和 40%。根据公司 2022 年度业绩预告，预计全年营收超 4200

2、 亿元，实现归母净利润 160-170 亿元，同比增长 4.25-4.58 倍。市场：产品强劲推动，全球化进程加快市场：产品强劲推动，全球化进程加快 公司现有比亚迪品牌(王朝、海洋)、腾势品牌和全新百万级高端品牌仰望，车型方面可提供纯电和插混，以及轿车、SUV 和 MPV，热门车型销量屡次霸榜。(1)国内：国内：根据公司公告，2022 年公司实现汽车销量 187 万辆，同比增长152%，其中新能源乘用车销量 186 万辆，同比增长 213%，国内电车市场份额约32%。(2)出海：出海：乘用车出海步伐加快，陆续进入挪威、澳大利亚和泰国等国家。技术：技术：三电技术领先，构筑核心竞争力三电技术领先，

3、构筑核心竞争力(1)刀片电池：刀片电池：安全性和能量密度较高，2023 年公司电池名义产能或达511GWh，产能和性能均已准备好外供，客户包括福特、一汽等车企。(2)DM-i超级混动超级混动：真正做到“以电为主”，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，骁云-插混专用1.5L高效发动机的热效率达到43.04%，亏电油耗低至3.8 L/百公里。(3)纯电纯电 e 3.0 平台：平台：采用全球首个八合一电动力总成，集成化程度更高，高性能版最大功率可以达到 270kW，系统综合效率 89%，可匹配 800V 高电压平台。供应链：掌握核心部件，代表一流水平供应链：掌握核心部件，代表一流水平 公司旗下五家弗迪

4、公司将核心零部件环节自主掌握，包括三电系统、车规级半导体、照明、模具等，2023年 1 月公司推出“易四方”四电机平台架构，可实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退，代表着新能源汽车电机行业的领先水平。在车规级半导体方面，旗下比亚迪半导体拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链 IDM模式，已实现SiC模块在高端车型电机驱动控制器中的规模化应用和车规级 MCU 芯片从 8 位到 32 位的技术升级。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，首次覆盖，给予给予“增持增持”评级。”评级。预计 22-24 年公司归母净利润为 162.34、277.83、403.92 亿元，对应

5、 EPS 分别为 5.58、9.54、13.88 元/股，对应 PE 分别为53、31、21倍。我们选取新能源汽车整车和动力储能电池板块的特斯拉、长城汽车、宁德时代和亿纬锂能作为可比公司，22-24年行业平均PE分别为46、30、21倍。考虑到比亚迪国内新能源汽车市占率有望保持，海外放量曲线陡峭，刀片电池外供潜力巨大以及储能业务加速成长等，我们给予公司 2023年 PE 35倍，对应市值9724亿元，目标价334元，上涨空间13%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：张雷分

6、析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 研究助理：虞方林研究助理：虞方林 基本数据基本数据 收盘价￥295.00 总市值(百万元)858,787.14 总股本(百万股)2,911.14 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 216142 426946 714091 949208 (+/-)(%)38.02%97.53%67.26%32.93%归母净利润 3045 16234 27783 40392