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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 批发零售业批发零售业 2024.06.29 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级 Table_Report 相关报告 批发零售业618 大促驱动社零回暖，金银珠宝短期承压 2024.06.18 批发零售业四月社零增速环比回落，限额以下更优 2024.05.18 批发零售业五一节后机票价格下跌，天猫“618”取消官方预售 2024.05.12 批发零售业三

2、月社零增速环比回落，限额以下更优 2024.04.17 批发零售业金价持续新高，一季度跨境电商出口同比增长 2024.04.14 从蒂芙尼崛起看本土奢牌的奥秘从蒂芙尼崛起看本土奢牌的奥秘 牛股的兴衰报告牛股的兴衰报告 6 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理)021-38677706 021-38038344 010-83939087 登记编号 S0880516030003 S0880522110001 S0880122070054 本报告导读：本报告导读：本文通过复盘蒂芙尼百年发展历程，为国内高端黄金珠宝品牌崛起提供启

3、示。本文通过复盘蒂芙尼百年发展历程，为国内高端黄金珠宝品牌崛起提供启示。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：当前的中国高端消费行业具备孕育国货品牌崛起的历史机遇，看好具备行业定价权及竞争壁垒的龙头企业。推荐标的：老凤祥、老凤祥、周大福、菜百股份、潮宏基、周大生。周大福、菜百股份、潮宏基、周大生。栉风沐雨，百年传承。栉风沐雨，百年传承。蒂芙尼于 1837 年成立于美国市场，是全球综合排名第三的珠宝钟表品牌。老蒂芙尼时代三步转型奠定基础；大萧条及一二战下生存困难；第二位关键先生延续品牌 DNA，同时抓住日本市场实现扩张；收归雅芳，经营战略错误，品牌受损；钱尼时代下借

4、力资本市场，全球化发展；面临创新珠宝竞争，品牌急需产品创新和年轻化；LV 收购后强化改变，赋能可期。与时俱进是百年与时俱进是百年企业长期经营的宗旨，产品力和营销是奢牌珠宝经营企业长期经营的宗旨，产品力和营销是奢牌珠宝经营的核心。的核心。美国中产阶级的壮大、珠宝与爱情的绑定均对珠宝消费产生了显著影响。奢侈品的核心是维持差异和秩序，但皇室并非必须要素，决定性因素为参与到全球主流权力体系。品牌资产需要时间用于故事沉淀和共识积累，表现形式往往是国际获奖历史、标志性元素，而穿越百年周期需要企业坚定地延续自身 DNA；产品创新引领行业，营销方式与时俱进。估值稳定，业绩驱动。估值稳定，业绩驱动。蒂芙尼上市

5、36 年，股价上涨 68.6 倍，股价弹性远高于大盘，估值中枢在 20 x，股价和业绩相关性极高。1987 年上市以来，公司营收和营业利润复合增速分别达到 9.7%、10.2%，品牌资产形成后，净利率能够维持在 10%左右，ROE 维持 15%左右。蒂芙尼凭借强品牌价值带来强定价权及高毛利，具备极强且稳固的竞争壁垒，从而享有较高的品牌估值溢价。风险提示：风险提示：全球经济下行，发生局部战争等冲突；国内企业品牌创新能力减弱，内生增长动力不足、营销不当；产生负面舆情。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 52 目录目录 1.投资建议.

6、5 2.外部条件：经济、人口、文化提供良好土壤.6 2.1.美国人均收入达 5000 美元，为珠宝消费增速拐点.6 2.2.顺周期、高振幅.8 2.3.美国珠宝消费呈现出悦己性、纪念性的特征.9 2.4.高级珠宝具备社交价值，但皇室并非品牌必须要素.11 3.栉风沐雨、百年传承.17 3.1.老蒂芙尼时代（1837-1902）：从“杂货”到钻石之王.19 3.1.1.阶段一：买手店起家，创始人具备独特的销售基因.19 3.1.2.阶段二：转型进军高端珠宝，银制品成为支柱品类.20 3.1.3.阶段三：现代化公司治理，自主设计制造的珠宝零售商.21 3.2.美国人均收入达 5000 美元，为珠宝