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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 深度分析|通用设备 证券研究报告 叉车深度系列一叉车深度系列一 星星之火星星之火锂电化空间增量的探讨锂电化空间增量的探讨 核心观点核心观点：中国中国 vs 海外真实的海外真实的叉车叉车锂电化率：锂电化率：中国的锂电化率（本文中锂电化率均指叉车的锂电化率）水平显著高于海外，中短期预计国内锂电化率增速更快，远期锂电叉车出海空间更大。23 年中国（含出口）整体锂电化率为 31.6%；剔除小车（III 类车）后，中国叉车锂电化率约 20%。23 年海外整体锂电化率 11.7%；剔除小车后，海外叉车锂电化率不及6%。

2、锂电化率锂电化率的的上限：上限：锂电叉车对锂电叉车对铅酸铅酸替代的替代的渗透率上限高渗透率上限高，对对内燃内燃替代替代的渗透率上限不及铅酸，但的渗透率上限不及铅酸，但在在成本成本+环保优势环保优势下下，可实现大部分可实现大部分替代替代。锂电叉车从性能、安全性、成本、应用场景范围各方面均优于铅酸叉车，理论上来说远期渗透率可以达到 100%，中期来看切换的摩擦成本可能会对渗透率的提升有一定限制。相较内燃叉车，锂电在成本+环保方面更优，并补足了部分原本铅酸无法替代的空白市场，3.5 吨位及以下内燃叉车绝大部分都有望被锂电平衡重式叉车替代（部分使用场景特殊的无法替代）。此外，高压锂电产品的出现有望进一

3、步提高渗透率，实现对大吨位内燃叉车的替代。锂电化率的提升节奏锂电化率的提升节奏：国内锂电化率领先，国内锂电化率领先，全球各地区增长驱动不同。全球各地区增长驱动不同。中国：中国：锂电化水平领先，I 类车锂电化率已超 60%，剔除 III 类车的锂电化率有望率先突破 50%。当前剔除 III 类车的锂电化率不及整体锂电化率，但前者增速更快，有望在 25 年附近超过后者。欧洲：欧洲：欧洲电动化程度领先，电动化率水平接近 90%。主线为锂电对铅酸的快速替代，预计 25-26 年锂电化率达 45%。美洲：美洲：受益于油气的价格优势，内燃车在美洲占比高，美洲叉车电动化水平有所落后。铅酸与内燃的替代同步推进

4、，预计 28 年锂电化率达 35%。亚洲：亚洲：叉车电动化开始较晚，因此基本直接跳过铅酸时代，锂电对内燃叉车的替代或为未来主要动力。III 类车带动电动化率快速提升，预计亚洲（除中国地区外）29-30年锂电化率达 40%。锂电化带来的纯增量空间锂电化带来的纯增量空间：全球锂电化率提升带来的纯增量空间全球锂电化率提升带来的纯增量空间24-26年为年为 69/100/145 亿元亿元。内销：中期维度看锂电化率预计为 40%，剔除III 类车预计为 45%。中性假设下我们测算 2024-2026 年 I+II 类锂电叉车替换带来的纯增量分别为 43/60/83 亿元。海外：中期维度看海外锂电化率预计

5、为 46%，剔除 III 类车预计为 26%。中性假设下我们测算2024-2027 年海外 I+II 类锂电叉车替换带来的纯增量分别为25/40/62/90 亿元。风险提示风险提示。行业竞争风险，锂电化率增速不及预期风险，成本上升风险，汇率变化的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-27 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港

6、证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：蒲明琪 021-38003807 -34%-25%-16%-8%1%10%05/2308/2310/2312/2303/2405/24通用设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2525 Table_PageText 深度分析|通用设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合合理价值理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（