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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 食品综合食品综合 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2024-05-13 收盘价（元）36.02 总股本（百万股）169.34 流通股本（百万股）105.85 净资产（百万元）2,502.34 总资产（百万元）3,903.79 每股净资产（元）13.32 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 emailAuthor 分

2、析师：分析师：金含 S0190521080003 assAuthor 投资要点投资要点 烘焙原料起家，冷冻烘焙龙头。烘焙原料起家，冷冻烘焙龙头。2000 年初公司从烘焙原料产品起家，2014年起转型切入冷冻烘焙食品赛道，截至 2021 年，公司在冷冻烘焙行业市占率 15.5%、位列第一，成为“冷冻烘焙食品第一股”。近年来公司陆续推出麻薯、挞皮、甜甜圈等过亿热销单品，23 年冷冻烘焙产品占比六成以上，同时多元品类驱动发展。2017-2021 年营收/归母净利润 CAGR 高达 31%/59%，22 年增速回落系疫情扰动、成本上涨，23 年需求复苏带动收入增长 20%，但利润端受加速计提股权激励费

3、用扰动。公司管理层经验丰富，激励促长期发展，2022 年再推激励计划，触达核心中层员工，助力长期成长。此外，24 年 1 月公司拟发布公告，拟回购股票用于实施新的股权激励或员工持股计划。体系变革落定，产品、渠道、供应链多维升级。体系变革落定，产品、渠道、供应链多维升级。公司于 2022 年下半年开始实行组织架构改革，在产品研发、营销团队、供应链等方面落实了有效改革举措，竞争优势进一步提升。1）产品端，公司研发费用率、研发人员数量领先，优化研发激励机制，划分为 50 多个产品小组以细化研发品类，实行严格立项和上市评审，并加强长尾产品淘汰机制。2）渠道端，销售团队服务能力领先，能够为终端进行专业化

4、指导，大客户拓展进展顺利，2023 年沃尔玛贡献收入占比达 27%，并成功进入百胜供应链，灯塔效应下大 B 拓展潜力大。改革后销售团队融合发展，加大渠道下沉，营销中心平均人效显著提升。3）产能与供应链端，在全国布局五大生产基地，预计至 2027 年全部项目达产后总产能 44 万吨，其中冷冻烘焙/烘焙原料产能分别达 25.89/18.48 万吨，公司持续完善供应链体系，有望优化仓储物流费率。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年营业收入 40.97/47.16/53.15亿元，同比+17.09%/+15.10%/+12.72%，归母净利润分别为 2.87/3.6

5、6/4.33亿元，同比+292.92%/+27.68%/+18.06%，EPS 为 1.69/2.16/2.55 元；对应2024 年 5 月 13 日收盘价，PE 为 21.26/16.65/14.10 X，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；渠道恢复及拓展不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入(百万元百万元)3499 4097 4716 5315 同比增长同比增长 20.22%17.09%15.10%12.72%归母净利润归母净利润(百万元百万元

6、)73 287 366 433 同比增长同比增长-49.21%292.92%27.68%18.06%毛利率毛利率 31.39%32.62%32.90%33.09%ROE 2.95%10.76%12.07%12.48%每股收益每股收益(元元)0.43 1.69 2.16 2.55 市盈率市盈率 83.53 21.26 16.65 14.10 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 dyCompany 立高食品立高食品 （300973 ）000009 title 改革焕新，蓄力向上改革焕新，蓄力向上 createTime1 2024 年年 05 月月 14