《珠江啤酒-公司研究报告-南起珠江深耕华南-240329（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《珠江啤酒-公司研究报告-南起珠江深耕华南-240329（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2024 年 03 月 29 日 珠江啤酒(002461)南起珠江 深耕华南报告原因：首次覆盖 中性（首次评级）投资要点：南起珠江，深耕华南。珠江啤酒成立于 1985 年，凭借啤酒品质与地方文化认同，在华南市场具备强竞争力。公司由国资委+啤酒巨头百威英博长期稳定控股，具备国际经验和本土化优势，经历起步-扩张-调整-转型升级四个发展阶段。去年来伴随消费场景恢复，高端策略+产品提价支撑下，珠江啤酒实现收入增长，经营效率逐步改善，盈利受原料成本端挤压。23 年公司实现营业收入 53.78 亿，同增 9%，销量 140.28 万吨，同增 4.8%，

2、归母净利润 6.25 亿，同增 4.22%。区域性啤酒企业高端化：次高端单品全国化为主要驱动力。我国啤酒行业正处于量减价增的变动期，酒企具备两种价格实现路径，一是直接提价，历史来看提价受成本驱动，未来空间有限；二是结构升级，复盘区域性品牌的结构升级路径，次高端大单品迭代+打造差异化品牌 IP 是结构升级、利润增长的核心动力。人口和经济优势决定广东啤酒市场升级空间广阔。广东省作为全国人口第一大省，发达的经济条件为啤酒结构升级提供基础，啤酒消费拥有充足的人口和经济支持。基于此，广东成为了中国啤酒的重要市场和厂商必争之地，截至 22 年啤酒产量已位居全国第二，头部酒企均在当地布局产能。纯生为矛，渠道

3、为基。产品端，珠江啤酒已形成“3+N”的品牌矩阵，以纯生系列为核心产品，推动公司业绩增长。销售端，公司开展“啤酒+”营销战略，各维度提升品牌曝光。渠道端，公司华南地区的经销商人均销售额远超其他酒企，以网点加密计划夯实核心市场的渠道网络基础。投资分析意见：我们预测 20242026 年公司实现营业收入 57.94/61.72/65.33 亿，分别同比增长 7.7%/6.5%/5.85%，实现归母净利润 6.98/7.67/8.4 亿，分别同比增长12%/10%/10%，最新收盘价对应 20242026 年 PE 为 25/23/21x。公司 2024 年估值为行业平均水平，反映当前估值已经合理。

4、中长期看，广东及华南地区经济基础较好，人口众多，决定当地啤酒市场具有较强的结构升级潜力。公司自身股东背景、经营管理稳定，具有高中低结合的产品矩阵，且在华南地区具有稳定的渠道体系，经销商实力不弱，奠定产品结构升级的基础。当前 10 元+价格带的 97 纯生已经具有 20 万吨以上规模，在华南基地市场支撑下，若未来运作得当，有望依托华南市场进一步开启全国化的潜力，那么亦有差异化的看点。我们认为，由于公司股价现价对应 2024 年估值已经合理，但未来亦存在一定差异化的看点，首次覆盖，给予“中性”评级。风险提示：高端市场竞争加剧，原材料价格大幅度上涨。市场数据：2024 年 03 月 28 日 收盘价

5、（元）7.81 一年内最高/最低（元）9.65/6.6 市净率 1.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）17286 上证指数/深证成指 3010.66/9342.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元）4.51 资产负债率%30.84 总股本/流通 A 股（百万）2213/2213 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 吕昌 A0230516010001 联系人 严泽楠(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E

6、营业总收入（百万元）4,928 5,378 5,794 6,172 6,533 同比增长率（%）8.6 9.1 7.7 6.5 5.8 归母净利润（百万元）598 624 698 767 841 同比增长率（%）-2.14.2 12.0 9.9 9.7 每股收益（元/股）0.27 0.28 0.32 0.35 0.38 毛利率（%）42.4 42.8 44.2 44.5 44.8 ROE（%）6.2 6.3 6.7 7.1 7.4 市盈率 29 28 25 23 21 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各