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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 3 月 19 日 行业行业研究研究 专注古法金赛道，“小而美”的黄金珠宝公司专注古法金赛道，“小而美”的黄金珠宝公司 老铺黄金招股书一览 批发和零售贸易批发和零售贸易 专注细分赛道，古法金业内标杆专注细分赛道，古法金业内标杆：老铺黄金是古法黄金行老铺黄金是古法黄金行业的先行者和领导者业的先行者和领导者。公司是经中国黄金协会认证的中国古法手工金器专业第一品牌。公司目标客群消公司目标客群消费能力较高费能力较高，据胡润研究院于 2023 年 3 月发布的2023 胡润至尚优品中国高净值人群品牌倾向报告，老铺黄金品牌上榜高净值人群最青睐的十大

2、珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。老铺黄金前身为金色宝藏，创始人和实控人为徐高明先生。黄金产品发展稳健，古法金空间较大黄金产品发展稳健，古法金空间较大：随居民购买力不断提高及对日常佩戴的需随居民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化，我国珠宝市场稳健发展求多样化，我国珠宝市场稳健发展。中国珠宝市场总销售收入由 2017 年的 5500亿元增长至 2022 年的 7190 亿元（CAGR=5.5%），并预计以 4.8%的复合年增长率增长至 2027 年的 9094 亿元。足金产品是黄金产品中的主流产品，且占足金产品是黄金产品中的主流产品，且占比比在不断提升在不断提升。2017-2022 年

3、，足金产品销售额从 2389 亿元增长至 3978 亿元，CAGR=10.7%，且预计以 CAGR 为 6.3%的增速增至 2027 的 5411 亿元。足金产足金产品中主要为普通黄金，但古法黄金增长较快。品中主要为普通黄金，但古法黄金增长较快。2017-2022 年，古法黄金产品销售额从 30 亿元增长至 973 亿元，CAGR=100.5%，并预计以 CAGR 为 15.8%的增速增至 2027 年的 2025 亿元。以古法金为特色，专注中高端市场以古法金为特色，专注中高端市场：公司产品以古法黄金产品为主公司产品以古法黄金产品为主，分为足金黄金产品和足金镶嵌产品，其中足金黄金产品收入占比逐

4、年下滑，足金镶嵌产品收入占比逐年上升，1H2023 公司足金黄金产品收入/足金镶嵌产品收入分别为6.53/7.61 亿元，分别占比 46.1%/53.7%，分别同比增长 102%/130%。从售价从售价角度看，角度看，足金黄金产品平均售价低于足金镶嵌产品，从毛利率角度看，从毛利率角度看，足金黄金产品毛利率低于足金镶嵌产品 7-9 个百分点左右。深耕高端购物中心深耕高端购物中心，注重产品研发，注重产品研发：公司全部门店为自营门店，采取主题情景店公司全部门店为自营门店，采取主题情景店模式，模式，截至 2023 年 11 月 10 日，公司共经营 29 家主题情景门店，基本位于一线和新一线城市全国高

5、端商业中心。公司单店收入较高，2022 年中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店收入排名第一。截至 2023 年 10 月，全国排名前十的高端百货商场中，老铺黄金覆盖了其中 8 家，覆盖率在所有国内黄金珠宝品牌中排名第一。产品研发方面产品研发方面,公司具有成熟的研发团队和研发体系公司具有成熟的研发团队和研发体系。研发团队方面，研发团队方面，截至 2023 年 6 月 30 日，公司研发团队拥有 12 名专业珠宝设计师，其中大多数设计师拥有十年以上的珠宝设计经验。1H20231H2023 收入利润快速恢复收入利润快速恢复，ROEROE 占优占优：1H20231H2023 公司公司收入利润高增收入利润高

6、增，营业收入同比增长 116%，归母净利润同比增长 232%。1H2023 公司毛利率和净利率均高于业内其他公司，分别为 41.66%和 13.88%。1H2023 公司 ROE 为 40.55%（年化后），在业内表现较为突出，主要是由于其净利率相对较高，公司权益乘数和资产周转率在业内相对较低。投资建议：投资建议：公司以古法金产品为主，专注古法细分赛道，未来发展空间较大。产品定位相对高端，目标客群消费能力较强，毛利率和净利率均相对较高，虽门店拓展相对保守，但单店收入较高，在一定程度上弥补其门店数量较少的劣势。公司品牌力和产品力均较强，截至 2023 年 11 月公司门店共计 29 家，一线城市