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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业联合报告 2024 年 03 月 16 日 推荐推荐（维持）（维持）耐用品以旧换新专题耐用品以旧换新专题 研究部/消费品 本篇报告复盘了 2008-2013H1 次贷危机后耐用消费品政策刺激效果，本轮耐用消费品以旧换新行动方案发布，对家电、家具等品类将起到定海神针的作用。以旧换新撬动耐用消费品存量释放，对冲地产竣工不利影响。复盘上一轮2008-2013H1 家电下乡、以旧换新、节能补贴政策，合计补贴金额超过 1500亿，拉动家电行业规模增长超过 4000 亿，拉动系数接近 1：3，倘若这轮政策补贴金额 100/200/300亿，带动300/600/9

2、00亿增量，对应行业总规模 8700亿贡献增幅 3%/7%/10%，有望对冲覆盖地产竣工下滑 15%-20%对耐用消费品行业的负面拖累。推动智能/能效/绿色升级，打通以旧换新难点。相较发达国家市场，国内家电、家具耐用品平均使用年限通常更长，更替频次更低，我们分析其中跟居民购买力差距（价格敏感度高）、产品创新（能效标准/智能升级/绿色减碳）、以旧换新摩擦成本有关。本轮行动方案包括以旧换新财政补贴、完善废旧产品设备回收网络、完善能耗/排放/技术标准三大要素，我们认为将有效缩短耐用品更新频次，刺激存量需求释放，贡献行业增长弹性。家电：根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过 30亿

3、台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超 10 年，彼时累计销售的 2.98 亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。我们测算目前家电实际更新需求仅为理论更新需求的 7 成左右，倘若换新周期明确缩短到8-10 年，彩电销量增幅最高 50%+，油烟机销量增幅 30%，冰洗行业销量增幅 20%+。我们建议白电推荐高股息+稳增长组合，海信家电、美的集团、格力电器，二线关注长虹美菱、长虹华意；黑电推荐 MiniLED 电视放量带来的投资机会，品牌推荐海信视像，关注 TCL 电子，上游推荐兆驰股份，关注芯瑞达（电子）；零部件推荐空调阀件龙头三花智控、盾安环境；关注赛特新材，受益于冰箱能效标

4、准升级；控制器关注儒竞科技（电新），受益热泵及暖通变频能效升级。轻工家具轻工家具：“以旧换新”行动方案从存量品类更新扩容和新兴细分品类渗透率提升两个维度、公共基础设施改造和居民家庭装修两个途径，全面推动多品类家居家居用品消费：1）政策提出以外墙保温、门窗、供热装置等为重点，推进存量建筑节能改造，门窗行业龙头森鹰窗业、王力安防、江山欧派有望受益存量建筑门窗改造更新；2）目前我国厨卫空间中，定制厨柜渗透率低、卫生间智能化、适老化程度低，智能马桶渗透率仅 4%，通过政府支持、企业让利等方式，支持居民开展厨卫等局改，有望带动定制厨柜渗透率提升，以及智能马桶、智能镜柜等新兴细分品类渗透率自低位数攀升，推

5、荐关注欧派家居、志邦家居、索菲亚、瑞尔特、箭牌家居；3）通过完善废品回收网络、支持二手商品交易流通等方式实施回收循环利用行动，降低软体家居取旧换新摩擦成本，推荐关注软体家居龙头顾家家居、敏华控股、喜临门。风险提示：以旧换新消费补贴金额不及预期，政策落地节奏不及预期、地产销售及竣工下滑幅度超出预期、原材料价格上涨、出口贸易摩擦。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）1214 23.9 总市值（十亿元）17096.0 22.2 流通市值（十亿元）15152.1 22.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 13.9-10.9-19.0 相对表现 7.8-6.5-8.1 资料来源：公司数

6、据、招商证券 史晋星史晋星 S1090522010003 赵中平赵中平 S1090521080001 闫哲坤闫哲坤 S1090523070001 王月王月 S1090523080003 政策利好落地，把握耐用消费品投资弹性政策利好落地，把握耐用消费品投资弹性 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 正文正文目录目录 一、消费品以旧换新提振消费总量.4 1、事件：国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案.4 2、上一轮家电补贴效果突出，今朝以旧换新扭转市场预期.4 二、政策复盘：抚今追昔，鉴往知来.5 1、家电补贴撬动行业增量 1：3，边际拉动规模增长 3%-10%.5 2、补贴品