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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 贝泰妮贝泰妮(300957 CH)迈向新征程迈向新征程 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):88.50 2024 年 3 月 10 日中国内地 零售零售 薇诺娜薇诺娜 2.0 时代开启，期待新变化时代开启，期待新变化 2024 年薇诺娜有望迈入 2.0 皮肤健康新时代：基础研究再深入、功效研究再拓展，从舒敏修护进阶敏感肌 PLUS，为敏感肌的干痒红/屏障受损/色素沉着/皮肤老化/日晒光损等打造舒敏系列/屏障系列/美白系列/防晒系列/抗老系

2、列/医疗器械等解决方案。明星大单品舒敏特护霜 2.0 先行，成分/科技/质地/包装升级，为 38 节主推产品之一；防晒系列聚焦日晒光损；时光修护防晒已亮相；更多 2.0 新品有望不断发力。23 年公司发力海外，24 年期待硕果。23Q1-Q3 营收增长逐季提速，23Q4 受大环境拖累，预计营收 yoy增长放缓。考虑公司新品爬坡节奏，调整 23-25 年 EPS 至 2.25/2.95/3.94元（前值 3.21/4.11/5.15 元），可比公司 24 年 PE 26 倍，因敏感肌赛道粘性强壁垒高，给予 24 年 30 倍 PE，目标价 88.50 元，维持“买入”评级。薇诺娜：从薇诺娜：从

3、1.0 特护大单品到特护大单品到 2.0 敏感肌敏感肌 PLUS，走向皮肤健康自由美，走向皮肤健康自由美 核心品牌薇诺娜自 2010 年创立以来 13 载，从解决临床问题出发，产学研医结合，成功打造舒敏保湿特护霜等明星产品，成为敏感肌护理领域的专研者。据薇诺娜品牌 2.0 战略升级发布会，贝泰妮 2.0 的目标是打造中国皮肤健康生态，在未来 10 年里以薇诺娜为锚点，开启敏感肌皮肤健康自由美新时代，即“小切口、深研究、真管用”从细分领域切入，从一点到多点，分期分型、辐射到防晒、抗衰等多重领域，提供敏感肌肤精细化解决方案。特护霜特护霜 2.02.0 先行，奠定变革起点先行，奠定变革起点 特护霜

4、2.0 四重升级：机理上关注敏感基因 CLDN5，从源头减少皮肤敏感的反复发生；成份上升级为青刺果多糖；科技上运用渗留技术；质地与包装上升级。定价方面仍维持 268 元/50g。薇诺娜 2.0 时代还将继续立足皮肤学，放大医研基因、构建整合解决方案，包括主打医美后治疗的械字号透明质酸和重组胶原蛋白系列、专研敏感干痒红的第二代薇诺娜特护霜系列、专研屏障受损的屏障霜系列、专研色素沉着的修白瓶 2.0、专注日晒光损的防晒系列。2024 年，薇诺娜还将全新推出具有安敏抗老功效的抗衰新品。期待线上销售数据改善期待线上销售数据改善 23 年 Q1-Q3 营业收入分别为 8.63/15.04/10.64 亿

5、元，yoy 分别为 6.78%/21.21%/25.77%，增长逐渐提速。23Q4 淘系平台 GMV15.62 亿元/yoy-8%，抖音平台 GMV5.21 亿元/yoy161%，整体较 Q3 均有所回暖，但其中抖音平台 12 月 yoy 下降至 159%（11 月为 183%）。24 年 1 月，淘系平台 GMV1.24亿元/yoy98%，yoy 环比提升 46pct，抖音平台 GMV 为 0.54 亿元/yoy118%，增速进一步下降。期待新季度淘系平台进一步发力，助力线上销售成绩改善。风险提示：新品推出不及预期/市场竞争加剧/高管变动与流失/股东减持等。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No

6、.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)88.50 收盘价(人民币 截至 3 月 8 日)62.55 市值(人民币百万)26,496 6 个月平均日成交额(人民币百万)224.68 52 周价格范围(人民币)54.58-128.23 BVPS(人民币)13.74 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 202