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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.03.04 深度挖潜情绪价值，服务业逆势上行深度挖潜情绪价值，服务业逆势上行 平价消费时代系列平价消费时代系列 2 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：喜怒哀乐皆是生意，服务消费情绪溢价空间更大。喜怒哀乐皆是生意，服务消费情绪溢价空间更大。摘要：摘要：投资机会及推荐标的：投资机会及推荐标的：1）教育板块供给出清、需求强韧，龙头业务转型后有望持续提升市占率，

2、推荐：新东方新东方-S、粉笔、行动教育、粉笔、行动教育。2）高性价比的旅游出行，推荐：携程集团携程集团-S、同程旅行、三特索道、同程旅行、三特索道；华华住集团住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店；、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店；3）平价零售与 IP 产品，推荐：名创优品名创优品；4）黄金珠宝是融入文化的情绪价值消费，推荐：周大福、老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份周大福、老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份；5）咖啡/茶等商品，推荐：瑞幸咖啡瑞幸咖啡。情绪消费情绪消费显著抗周期显著抗周期，并通常带来相向的需求并通常带来相向的需求。消费需求从功能性向情绪价值转变是产业趋势，一切消费皆有情绪价值。美

3、日在经济调整阶段社会思潮变化普遍带动情绪价值消费增长，但方向有别：欧美追求自由，日本倾向忍耐和独处。情绪复杂且经常矛盾：既要快乐也要健康，既享受独处的时光，又渴望高质量社交和温暖的陪伴；既对偶像赋魅寻求精神寄托，也由此带来理性的祛魅。上述需求催生了：多巴胺商品 VS 养生健康；游戏/动漫 VS 社交/宠物；粉丝经济等产业。情绪多数强烈而易逝，能够长期延续需要深刻融入到文化中。多巴胺多巴胺/娱乐与闲暇娱乐与闲暇/强情感连接是情绪价值的主要供给模式。强情感连接是情绪价值的主要供给模式。情绪与思潮会被转化为商品和服务的消费需求；咖啡等促进多巴胺释放的产品靠营销、整合供应链与并购实现份额集中。低成本的

4、闲暇通过意识操控实现了更为高效的变现；成功的品牌普遍与消费者建立强情感联系，核心要素均有较强的情绪连接属性：品牌符号/品牌故事和愿景/圣殿般的旗舰店+覆盖长尾的渠道店/忠实粉丝自发宣传/具有仪式感的品宣活动/创始人。服务业情绪溢价空间大。服务业情绪溢价空间大。从海外经验来看，生活性服务业量价齐升动能很强；提供平价的、高效的情绪价值将为企业带来差异化、并且支撑溢价；旅游是生活的空间交换，最适合提供情绪价值；渗透率仍会提升，趋势是精致化和更具性价比。教育为代表的资源服务业，刚需抗周期特征明显。效率型消费品因为超额资本的进入，竞争激烈且持续。漫长竞争后走向低利润率的集中。而情绪价值将诞生众多差异化小

5、而美的成长股。风险提示：风险提示：情绪多变导致产品和服务需求变化；负外部性引发监管和格局变化；需求可选程度较高，消费能力受损影响需求。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 电商 增持 日用批零业 增持 相关报告 批发零售业 社零表现平稳，珠宝及体验型消费亮眼 2024.01.21 批发零售业 招录底部复苏，三巨头深度比较 2024.01.05 批发零售业 低基数高弹性，有望迎来季节性催化 2024.01.04 批发零售业 古法金开创引领者，打造世界一流珠宝品牌 2023.12.14 批发零售业看好金价提振，旺季、低基、估值切换弹性可期 2023.12.14 行业深度研究行业深度研

6、究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 批发零售业批发零售业 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 55 目目 录录 1.情绪反映社会思潮，既是周期也是趋势.5 1.1.经济波动阶段情绪消费更明显.5 1.2.欧美：分配受损，追求自由.5 1.3.日本：忍耐服从，独处减压.8 2.情绪消费对立统一.11 2.1.要快乐也要健康.11 2.2.享受独处，也渴望社交与陪伴.14 2.3.对偶像赋魅，形成情感共同体.17 3.喜怒哀乐皆是生意.20 3.1.反消费主义又催生新的消费需求.20 3.2.多巴胺商品：深度整合供应链.