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1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年02月月27日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 中海油服（中海油服（601808.SH）：景气回暖，：景气回暖，公司业绩具长期公司业绩具长期确定性与确定性与高增量弹性高增量弹性 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证

2、券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 花雨欣 联系人联系人 张晶磊 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/02/27 收盘价收盘价 14.65 总股本总股本(万股万股)477,159 流通流通A股股/B股股(万股万股)296,047/0 资产负债率资产负债率(%)49.06%市净率市净率(倍倍)1.68 净资产收益率净资产收益率(加权加权)5.70 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 17.45/13.30 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.不一样的周期：风云会合，油服乘势而上石油石化行业深度报

3、告 2.海油工程（600583）：周期已变，成本技术双驱动造就海工龙头公司深度报告 3.复盘油价周期，暨2024年油气展望石油石化行业年度策略 投资要点：投资要点：海洋油气前景广阔海洋油气前景广阔：1）全球：）全球：2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%，全球深水油气产量达1010万桶油当量/天，占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放，2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2）我国：）我国：中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头，CAGR约4.4%，增速接近陆上的两倍。2023年我国海洋原油产量突破6200万吨，已连续四年占全国石油增

4、产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。公司股价表现受油价与业绩双重驱动公司股价表现受油价与业绩双重驱动：我国油服公司盈利能力存明显周期性规律，油价可作为判断趋势拐点的信号指标，同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时，股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位，而中海油服因ROE尚未回归此前水平，股价相对平缓，但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势，2023Q3同比上升5.98%，待业绩进一步回归，股价可期有较大程度涨幅。油价油价原油价格中枢提升原油价格中枢提升：供给端，OPEC+主

5、要产油国联合减产，美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢；需求端，GDP增长低于趋势水平，同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧，2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶，EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限，但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡。业绩业绩增储上产推动业绩稳定：增储上产推动业绩稳定：源于中海油的收入比例维持在80%左右，国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用，我们认为公司业绩主要传导机制为：油价+政策+中海油经营表现中海油资本开支中

6、海油服业绩。1）油价端）油价端，原油均价中枢提升；2）政策端政策端，相关政策法规的不断推行，中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上；3）中海油经营端）中海油经营端，中海油桶油成本不断下降，桶油利润将有效助力其上游开发力度；低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支，有效助力资本开支向中海油服业绩传导。业绩业绩多措并举助力业绩优化：多措并举助力业绩优化：分析公司2020-2022年业绩，我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动：1）轻）轻资产重技术资产重技术，以租代建，将钻井业务逐步转化到油技业务，减弱周期属性，凭借其较低的固定成本