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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 太平鸟太平鸟(603877)服装家纺服装家纺/纺织服饰纺织服饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-19 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/02/08 6 个月目标价（元）-收盘价（元）15.40 12 个月股价区间（元）14.2727.39 总市值（百万元）7,297.12 总股本（百万股）474 A 股（百万股）474 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌

2、幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 5%-5%-19%相对收益 3%2%-2%相关报告 太平鸟（603877）：2022 疫情承压，2023Q1盈利预期改善-20230420 品牌分化，制造反转-20240121 纺服周报：Amer Sports 拟在美股上市-20240115 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 研究助理：苏浩洋研究助理：苏浩洋 执业证书编号：S0550122100025 13321872331 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 改革再出发，改革再出发，不断不

3、断蜕蜕变向好变向好 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 太平鸟是本土时尚服装太平鸟是本土时尚服装领军领军企业企业，2023 年改革再出发。年改革再出发。公司旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及太平鸟童装，面向不同年龄段、风格迥异的消费者。20182021 年公司收入 CAGR 达12%，20222023 年受疫情影响以及革新调整，公司业绩有所下滑，但随着内部改革效果逐渐显现，盈利能力稳步提升。快时尚赛道竞争格局优化，发展空间仍在。快时尚赛道竞争格局优化，发展空间仍在。“消费分层”是 2023 年疫后消费复苏的主旋律，居民服装消费呈现出明显的两极分化趋势。大众

4、消费者在对“时尚”、“美学”追求的同时，对产品质量、实用型变得挑剔，从之前的“冲动消费”变成“理性购买”。从行业竞争格局来看，近年来部分海外快时尚品牌陆续退潮关店，给与优胜品牌更大发展空间。从优衣库、URBAN REVIVO、Chuu 等快时尚品牌的逆势发展正说明此。以组织架构为基，全面革新。以组织架构为基，全面革新。公司过往采用事业部形式的组织架构，女装、男装、乐町、童装及鸟巢等各事业部授权充分，较为独立地开展经营。随着公司体量日益扩大，各部门间协同效率较低导致公司运营成本提升、效率放缓。2023 年公司将组织架构调整为职能大部制，设产品研发、供应链管理、零售运营三大中心，对各品牌条线进行集

5、中管理以改善经营质量、提升效率。2024 年改革成效有望逐步显现。年改革成效有望逐步显现。经营端：严控终端折扣，渠道库存较低，有效修复公司盈利能力。产品端：从风格到品质，全面升级。太平鸟女装、乐町等品牌重新定位，调整产品结构，吸引消费者。渠道端：渠道数量处于历史地位，低效店关改告一段落，有望迎来新开店周期。供应链端：持续保证竞争优势，加强品控及品质。投资建议：投资建议：太平鸟是本土时尚品牌集团，旗下拥有覆盖各年龄段、调性迥异消费者的品牌矩阵。2023 年公司从组织架构到产品定位重新革新，取消之前大事业部的模式，加强各品牌在设计、渠道、零售等方面的协同效应，2024 年改革效果有望显现。同时，实

6、控人增持彰显发展信心。我们预计公司 20232025 年归母净利润分别为 4.15/6.17/7.18 亿元，目前股价 15.4 元，对应估值 18/12/10 倍，维持其“买入”评级。风险提示：风险提示：销售不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，开店不销售不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，开店不及预期及预期，盈利预测与估值模型不及预期盈利预测与估值模型不及预期等。等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 10,921 8,602 7,794 8,913 10,146(+/-)%