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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 海大集团海大集团(002311)饲料饲料/农林牧渔农林牧渔 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-19 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 股票数据 2024/02/08 6 个月目标价（元）49.79 收盘价（元）41.42 12 个月股价区间（元）37.8063.56 总市值（百万元）68,912.52 总股本（百万股）1,664 A 股（百万股）1,664 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_

2、Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%-7%-32%相对收益-2%-1%-14%相关报告 海大集团（002311）：饲料龙头强者恒强，共享水产养殖发展机遇-20230829 海大集团（002311）：逆势增长突显韧性，行业回暖未来可期-20230426 海大集团（002311）：饲料逆势扩张，尽显王者之气-20220907 Table_Author 证券分析师：王玮证券分析师：王玮 执业证书编号：S0550521100003 021-61001524 wangwei_ 研究助理：陈科诺研究助理：陈科诺 执业证书编号：S0550122020016 18382023603 Ta

3、ble_Title 证券研究报告/公司深度报告 核心竞争优势稳固，长期投资价值凸显核心竞争优势稳固，长期投资价值凸显 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 渗透率提升带动饲料扩容，全面服务加速行业洗牌。渗透率提升带动饲料扩容，全面服务加速行业洗牌。尽管我国整体肉蛋水产消费量增速趋于放缓，但结构上，水产、反刍仍有较大增长空间。与此同时，下游养殖行业规模化持续推进过程中，饲料渗透率仍将继续提升，从而带动饲料市场扩容。而随着单体养殖规模的显著增长，对于饲料行业的需求已从单一产品竞争升级为全面服务竞争，这对饲料企业提出了更高的要求，或将加速行业洗牌。拥有服务/销售/研发/采购和管理综合优势的

4、头部企业竞争优势明显，有望持续扩大市场份额，进一步巩固龙头地位。各环节积累优势各环节积累优势，牢筑企业护城河。，牢筑企业护城河。饲料是海大集团核心主业，得益于研发、采购、销售等各环节积累的优势，公司饲料产品力出众。并且公司拥有全球领先的水产育种技术，已获得 6 个国家水产新品种；此外，公司还配备了四大独立动保品牌，兽药产品矩阵完备，通过苗料药联动可更好地满足养殖户实际需求。作为行业内率先提出服务型定位的饲料企业，公司现有超过 9000 人的服务团队扎根一线，服务站深入乡村基层，为养殖户提供技术、培训、金融等全方位服务。并且公司明确以科技为核心支撑高质量发展，搭建了强大的研发团队和完备的研发体系

5、。此外，优秀的管理能力保障公司各环节高效运转，出色的采购能力大幅降低公司原料成本。鱼价回升、原料下行，饲料行业最差时点已过。鱼价回升、原料下行，饲料行业最差时点已过。压塘水产品库存逐渐消化，水产品价格已见底回升；畜禽经历长时间深度亏损，价格反转可期。在鼓励消费政策刺激下，宏观消费也有望逐渐回暖，饲料需求改善在望。另一方面，前期饲料原料价格大幅上涨，但价格传导不畅，导致饲料行业毛利率水平明显下降。随着鱼粉、豆粕等主要原料价格回落，饲料企业成本压力明显缓解，公司盈利能力预计将得到提升。盈利预测与估值：盈利预测与估值：由于夏季台风打乱了水产正常养殖节奏，导致 2023 年公司水产饲料销售情况不及预期

6、。并且，整体宏观消费回暖程度亦低于此前预期。我们下调公司 2023-25 年盈利预测至 24.63/41.42/61.06 亿元，对应 EPS 分别为 1.48/2.49/3.67 元，对应当前 PE 估值分别为27.97/16.64/11.29 倍。但公司坐拥产品、服务、销售、研发、采购、管理等诸多环节的核心竞争优势，保障了公司长期成长能力。考虑到公司龙头地位以及全产业链增长潜力，我们给予公司 2024 年 20 x PE，对应目标价 49.79 元，同时上调公司评级至买入评级。风险提示：风险提示：原料价格波动风险，疫病风险，盈利预测与估值不达预期。Table_Finance 财务摘要（百万