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1、 1/24 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2024 年年 1 月月 4 日日 证券研究报告证券研究报告/公司研究公司研究 电池化学品电池化学品/锂电池锂电池/电力设备电力设备 全球负极材料龙头一体化优势显著全球负极材料龙头一体化优势显著 硅基硅基+高镍三元打造第二增长曲线高镍三元打造第二增长曲线 主要观点：主要观点：贝特瑞以负极材料为核心，形成负极贝特瑞以负极材料为核心，形成负极+高镍三元高镍三元+先进新材料三大业先进新材料三大业务板块。务板块。贝特瑞成立于 2000 年，是一家新能源材料研发与制造商，目前公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基负极材料及高镍三元

2、正极材料等锂离子电池正负极材料，是新能源汽车动力电池、消费电子电池以及储能电池的核心材料。2022 年，公司负极材料市场份额达 26%，同比提升 5Pct，继续保持全球第一。公司积极进行全产业链布局。公司积极进行全产业链布局。在天然石墨负极材料方面，公司已经形成了集矿山开采、天然鳞片石墨加工与球形化、纯化及成品生产于一体的全产业链布局；在人造石墨负极材料、三元正极材料方面，公司注重绿色生产、循环经济，通过参股或控股方式对人造负极材料的石墨化、三元正极材料前驱体生产等关键生产工序或原材料环节进行了布局；此外，公司已经在储能应用、锂离子电池回收等新能源发展前沿领域进行了相应布局。公司业务稳健增长，

3、公司业务稳健增长，2023 年业绩增速承压。年业绩增速承压。2018-2022 年，公司营业收入从 40.09 亿元增长至 256.79 亿元，年复合增长率高达 59.09%；实现扣非归母净利润从 4.14 亿元增长至 16.21 亿元，年复合增长率为40.67%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 203.1 亿元，同比增长15.61%；扣非归母净利润为 12.97 亿元，同比增长 2.94%。2023 年，受行业去库存的影响，材料企业增长速度明显放缓，行业竞争激烈。公司因上半年高价库存出清以及材料价格下调的影响，影响了其盈利水平，2023 年全年公司业绩增速处于承压状态，有望随着 20

4、24 年下游需求提振以及行业竞争放缓而迎来新一轮的增长。公司盈利能力连续下公司盈利能力连续下降后降后 2023 年有望提升，负极材料业务利润贡献年有望提升，负极材料业务利润贡献较多。较多。2019-2022 年，公司销售毛利率从 30.12%连续下降至 15.83%，贝特瑞贝特瑞 835185.BJ 基础数据：基础数据：截至 2024 年 1 月 3 日 当前股价 23.04 元 投资评级 买入 评级变动 首次 总股本 11.05 亿股 流通股本 10.88 亿股 总市值 255 亿 流动市值 251 亿 相对市场表现：相对市场表现：分析师：分析师：分析师分析师 分析师：分析师：分析师分析师

5、黄文忠黄文忠 执业证书编号：S0200514120002 联系电话：010-68080680 研究助理研究助理 张烨童张烨童 执业证书编号：S0200122050003 联系电话：010-68099390 公公司地址：司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号 楼中国长城资产大厦 16 层 公司研究 2/24 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 下降了 14.29Pct；公司销售净利率也较 2019 年下降了 6.68Pct。2023年，随着公司高价原料库存的出清以及石墨化价格的大幅下跌，公司盈利能力环比持续向好，前三季度的销售毛利率分别为 14.32%、15.65%、19.66%

6、，前三季度平均销售毛利率较 2022 年增加了 0.73Pct，预计公司全年盈利能力有望向上小幅修复。负极材料为公司第一大业务，正极材料业务持续增长。负极材料为公司第一大业务，正极材料业务持续增长。2022 年，公司实现负极材料销量超过 33 万吨，对应收入 146.31 亿元，同比增长126.52%，占全年总营收 56.98%；实现正极材料销量超过 3 万吨，对应收入 103.01 亿元，同比增长 182.11%，占全年总营收 40.11%。2023年上半年，公司负极材料业务略微下降，正极材料业务继续保持高增速。公司实现负极材料销量超过 17 万吨，对应收入 63.27 亿元，同比下降 0.