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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 伯特利伯特利(603596)线控制动高速增长，海外带来重要增量线控制动高速增长，海外带来重要增量-伯特利深度报告伯特利深度报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师)周逸洲周逸洲(研究助理研究助理)0755-23976003 021-38031657 010-83939811 zhouyizhou028696gtjas.co证书编号 S0880517080003 S0880521040002 S0880123070150 本报告导读：本报告导读：预计公司与博世在线控制动领域形成双寡头格局，随着渗透率提升公司线控

2、制动出货预计公司与博世在线控制动领域形成双寡头格局，随着渗透率提升公司线控制动出货量将继续高速增长；公司在海外市场产品和客户不断拓展，有望为公司带来重要增量。量将继续高速增长；公司在海外市场产品和客户不断拓展，有望为公司带来重要增量。投资要点：投资要点：下调目标价至下调目标价至 97.40 元，维持增持评级。元，维持增持评级。考虑到线控制动渗透略低于预期，下调公司 2023-2025 年 EPS 至 2.09（-0.20）/2.88（-0.42）/4.05（-0.54）元，下调目标价至 97.40 元（原为 103.89 元），对应 2024 年 33.8 倍 PE。公司在线控制动领域预计与博

3、世形成双寡头格局，随着渗透率不断提升公司在线控制动领域预计与博世形成双寡头格局，随着渗透率不断提升公司线控制动出货量将继续高速增长。公司线控制动出货量将继续高速增长。2023 年公司 WCBS 出货量保持快速增长，1-11 月 One-Box 市占率达到 12.86%，预计与博世形成双寡头格局，考虑到成本和技术因素，我们认为公司市占率仍有望继续提升。线控制动在能量回收和主动制动上优势明显，随着中高端智能电动车的销量增长和 L2 级自动驾驶的渗透率提升，公司线控制动出货量将继续高速增长。沿着线控底盘和沿着线控底盘和 ADAS 不断延伸，公司单车配套价值持续提升。不断延伸，公司单车配套价值持续提升

4、。收购万达转向并以此为依托开启线控转向的研发，公司有望成为线控底盘领域的有力竞争者；同时公司逐步延伸至 ADAS 的感知层和决策层，为传统自主客户提供有竞争力的智能驾驶产品。在两个维度的产品拓展下公司单车配套价值量将持续提升。客户、产品双维度不断开拓，且竞争格局不断优化，海外业务将成为公客户、产品双维度不断开拓，且竞争格局不断优化，海外业务将成为公司重要增量。司重要增量。海外客户层面公司逐步由美系客户延伸至 Stellantis 等欧系客户，大客户销量规模大且稳定。产品层面公司由转向节等轻量化产品延伸至卡钳/EPB/线控制动，部分领域竞争格局优化为公司腾出更多市场空间。随着墨西哥工厂逐步达产，

5、海外业务将成为公司重要增量。风险提示：风险提示：One-Box 渗透率增速低于预期，海外工厂进展低于预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,492 5,539 7,679 9,973 13,403(+/-)%15%59%39%30%34%经营利润（经营利润（EBIT）471 649 849 1,232 1,771(+/-)%-6%38%31%45%44%净利润（归母）净利润（归母）505 699 908 1,250 1,757(+/-)%9%38%30%38%41%每股净收益（元）每股净收益（元）1.16 1

6、.61 2.09 2.88 4.05 每股股利（元）每股股利（元）0.20 0.40 0.29 0.36 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)13.5%11.7%11.0%12.4%13.2%净资产收益率净资产收益率(%)14.4%16.6%18.4%20.7%23.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)23.9%23.4%23.0%28.5%34.9%EV/EBITDA 46.47 38.47 25.77 17.96 12.37 市盈率市盈率 59.57 43.01 33.08 24.05 17.1