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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/42 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 伯特利伯特利(603596)(603596)公司首次覆盖报公司首次覆盖报告告 2023 年 11 月 29 日 线控制动领跑者，布局底盘一体化打开成长空间线控制动领跑者，布局底盘一体化打开成长空间 伯特利伯特利(603596.SH)(603596.SH)首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点：国内制动领域的优秀供应商，产品矩阵丰富并拓展至转向业务国内制动领域的优秀供应商，产品矩阵丰富并拓展至转向业务 公司在汽车制动领域积累深厚，自 2004 年成立之始已实现盘式制动器、ESC、EPB 等多款

2、制动产品量产，并在 2021 年成为中国第一家实现线控制动 one-box 方案量产的自主品牌供应商。2022 年公司成功收购万达转向展开线控转向研发，继续围绕底盘域深化布局，目前已构建起以机械制动、机械转向、智能电控三大类为主的产品谱系。平台化趋势推动盘式制动器销量爆发，轻量化业务出海顺利平台化趋势推动盘式制动器销量爆发，轻量化业务出海顺利 公司是盘式制动器的集成供应商，具备正向设计和协同客户开发的能力，综合实力突出。在当前下游客户积极推出平台化项目的背景下，公司盘式制动器业务充分受益，2022 年公司盘式制动器销量为 225 万套，同比增长 25.7%。公司近年来积极扩张轻量化部件产能并陆

3、续得到国际著名品牌订单，订单总额超百亿人民币。驻车制动领域深耕多年，国产替代背景下份额加速上升驻车制动领域深耕多年，国产替代背景下份额加速上升 公司 2012 年即实现 EPB 量产，并完全掌握 EPB 自主专利，当前已成为国内EPB 龙头企业，形成了全面的 EPB 产品矩阵。当前 EPB 行业外资占比仍较高，但随着自主品牌崛起和下游企业对供应链稳定的日益重视，EPB 行业国产替代进程明显，公司作为 EPB 龙头，受益于国产替代市场份额快速上升，2022 年市场份额为 9.38%，同比 2021 年增长 1.07pct。国内国内 OneOne-boxbox 方案先行者，产品迎来高速成长机遇方案

4、先行者，产品迎来高速成长机遇 公司基于自身前瞻和判断，在线控制动领域绕开由博世垄断的 Two-box 方案，积极展开 One-box 方案的研发，并率先实现量产，性能与国际厂商处于同一水平。受益于行业整体渗透率上升，叠加近年来自主零部件品牌获得国产替代机遇，公司线控制动产品加速放量，未来前景乐观。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为 9.0712.4015.92亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益 2.203.013.87 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 35.8726.2520.45 倍。考虑到公司在线控制动的先发优势和

5、技术积累，未来将享受行业渗透率上升和国产替代带来的收益。给予公司 2024 年 30 倍估值，对应股价 90.3 元，给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 下游整车产销不及预期风险，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险，市场竞争超预期风险，原材料价格波动风险，海外政策波动风险 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)3492.28 5539.15 7708.78 10270.07 12705.50 收入同比（%）14.81 58.61 39.17 33.23 23.

6、71 归母净利润(百万元)504.53 698.71 907.40 1239.97 1591.76 归母净利润同比(%)9.33 38.49 29.87 36.65 28.37 ROE（%）14.43 16.59 18.15 20.27 21.15 每股收益（元）1.23 1.70 2.20 3.01 3.87 市盈率(P/E)64.52 46.59 35.87 26.25 20.45 资料来源：Wind,国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：79.04 元/90.03 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元）：93.04/59.67 A 股流通股（百