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1、 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容容1 A A 股研究报告股研究报告|2023|2023 年年 8 8 月月 2828 日日 皮肤学级护肤品市场规模快速成长皮肤学级护肤品市场规模快速成长，敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大敏感肌龙头市场份额有望进一步扩大 贝泰妮贝泰妮（300300957957.SZ.SZ）投资价值分析报告）投资价值分析报告 敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长 由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮肤人群不断扩

2、大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去 5 年皮肤学级护肤品以26.48%的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。高研发壁垒保障产品优势及品牌优势高研发壁垒保障产品优势及品牌优势 对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以及品牌优势。日资日资护肤护肤品牌品牌影响力下降

3、影响力下降，公司市场份额有望进一步提升，公司市场份额有望进一步提升 此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场份额从 2017 年的 0.6%提升至 2022 年的 2.4%，位列 2022 年护肤品品牌第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降，公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 65.00、81.11、101.24 亿元，YOY分别为 29.65%、24.78%、24.81%；EPS 分别为 3.15、4.00、5.08 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，

4、给予公司六个月内目标价为116.55 元/股，给予公司“推荐（首次）推荐（首次）”投资评级。投资风险提示投资风险提示 行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险、产品质量控制风险等。核心业绩数据预测核心业绩数据预测 (百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,013.87 6,500.45 8,111.03 10,123.62 YOY 24.65%29.65%24.78%24.81%归母净利润 1,051.23 1,335.44 1,695.63 2,153.18 EPS 2.48 3.15 4.00 5.08 P/E 38.96 30.67

5、24.15 19.02 数据来源数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级公司投资评级 推荐推荐（首次）公司公司深度报告深度报告 华通证券研究部 美容护理行业组 SFC:AAK004 Email: 主要数据主要数据2023.8.25 收盘价（元）96.69 一年中最低/最高（元）195.00/85.47 总市值（亿元）409.6 ROE（加权）2.81%PE（TTM）38.51 股价相对走势股价相对走势 贝泰妮（300957.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容容2 目目 录录 一、公司所属主要行业情况分析

6、一、公司所属主要行业情况分析.5 1.1 行业基本信息.5 1.2 行业竞争格局.7 1.3 行业成长空间.8 二、公司主要业务板块经营情况分析二、公司主要业务板块经营情况分析.9 2.1 公司主营业务及产品介绍.9 2.2 公司经营业绩情况.10 2.3 公司核心资源和竞争优势分析.11 2.3.1 品牌矩阵优势.11 2.3.2 研发能力.13 2.4 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析.15 三、三、2023-2025 年公司整体业绩预测年公司整体业绩预测.17 四、公司估值分析四、公司估值分析.18 4.1 P/E 模型估值.18 4.2 DCF 模型.19 五、公司未