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1、行业研究深度报告Table_Title1镍行业深度报告之产业链篇乘风而起，资源为王镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链受到全球关注镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链受到全球关注。作为工业金属，镍被广泛的应用在钢铁、机械、建筑等多个行业。近年来随着新能源产业链的发展，镍可被应用于三元电池材料，成为重要的能源金属，引发全球关注。从需求结构上来看，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域。电池贡献主要增量，电池用镍增速远高于整体需求增速。镍资源集中在东南亚和大洋洲，印尼主导全球镍矿产量变化镍资源集中在东南亚和大洋洲，印尼主导全球镍矿产量变化。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主，其中硫化

2、物型资源，即硫化镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、中国、澳大利亚等地区；红土型资源，即红土镍矿主要分布在印尼、菲律宾等热带及亚热带地区。从储量来看，全球镍矿储量集中在印尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯、菲律宾五国。从产量来看，印尼、菲律宾、俄罗斯是主要的生产国家，其中印尼主导全球镍矿，菲律宾是重要的产量补充，澳大利亚和巴西虽然储量较大，但实际产量释放较少。资源决定冶炼技术选择和冶炼产品资源决定冶炼技术选择和冶炼产品。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同，其冶炼的技术也有所差异，生产的产品也有所不同。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼，直接产品为高冰镍，并进一步生产成精炼镍（电解镍）。红土镍矿根据镍和

3、杂质含量的不同，使用的冶炼方法也有所差异。其中镍品位在 1.5%以上的矿石主要使用火法，包括 RKEF 和富氧侧吹，直接产品为镍铁。青山打通“镍铁-高冰镍”路线后，火法也可进一步生产硫酸镍；镍品位在 1.5%以下的矿石主要使用湿法，包括 HPAL 等，直接产品为镍中间品 MHP 或 MSP，并进一步生成硫酸镍或电解镍。终端产品市场集中度高，镍铁产量占比最大，原材料决定冶炼成本。终端产品市场集中度高，镍铁产量占比最大，原材料决定冶炼成本。终端产品包括精炼镍、镍铁、硫酸镍三大类，其中镍铁产量占比最大。替代效应下精炼镍产量逐年下滑，而随着不锈钢和电池行业发展，镍铁和硫酸镍产量逐年上升。分产品来看，精

4、炼镍用途广泛，市场集中度高，资源禀赋决定成本优势。镍铁主要用于不锈钢生产，可分为 FeNi 和 NPI。其中 NPI 是寡头竞争市场，印尼政策影响下全球 NPI 生产中心由中国转为印尼，但中国企业仍然主导全球 NPI 生产。相较于 NPI，FeNi 产能较少，但集中度仍然较高。冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本。硫酸镍主要用于生产三元锂电池，市场集中度高，中国主导全球硫酸镍生产，全球生产模式为“海外原料+中国加工”。原材料主导生产成本，当前三条路径下 MHP 具备一定的成本优势。风险提示风险提示。需关注印尼地缘政治风险、技术复杂性风险、定价机制变更的风险、需求不及预期的风险、供给不及预期的

5、风险等。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）Table_Author1颜琰颜琰招商银行研究院行业研究员：0755-25310445： 行业研究深度报告目 录1.镍行业总览：重要工业金属和能源金属镍行业总览：重要工业金属和能源金属.12.上游资源：东南亚和大洋洲储量集中，印尼主导全球镍矿产量变化上游资源：东南亚和大洋洲储量集中，印尼主导全球镍矿产量变化.42.1 储量及资源对比：储量集中在东南亚和大洋洲，新喀里多尼亚和印尼红土镍矿、加拿大硫化镍矿占优储量及资源对比：储量集中在东南亚和大洋洲，新喀里多尼亚和印尼红土镍矿、加拿大硫化镍矿占优.42.2 中国镍资源：甘

6、肃硫化镍矿为主，储量少且品位低中国镍资源：甘肃硫化镍矿为主，储量少且品位低.72.3 镍矿生产：印尼主导全球镍矿供给，菲律宾产量逐年下滑镍矿生产：印尼主导全球镍矿供给，菲律宾产量逐年下滑.73.冶炼技术：资源类型决定技术选择冶炼技术：资源类型决定技术选择.113.1 硫化镍矿：火法应用广泛，主要产品为精炼镍硫化镍矿：火法应用广泛，主要产品为精炼镍.123.2 红土镍矿：镍矿含量差异决定火法湿法两大路线红土镍矿：镍矿含量差异决定火法湿法两大路线.133.2.1 火法冶炼：产品为镍铁，冶炼以火法冶炼：产品为镍铁，冶炼以 RKEF 为主，富氧侧吹具有工艺优势为主，富氧侧吹具有工艺优势.143.1.2