紫光股份-公司首次覆盖研究报告：算网龙头以“数字大脑”赋能数字化变革-230701（27页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。紫光股份 000938.SZ 公司研究|首次报告 具备顶尖基因的具备顶尖基因的算网算网龙头。龙头。1）紫光股份是我国 ICT 和云综合业务龙头企业。2023年 5 月，紫光股份发布公告称拟通过全资子公司紫光国际以 35 亿美元的价格收购新华三剩余 49%股份，实现对新华三的全资控股，新华三作为公司的主要利润来源，有望进一步增厚公司利润。2）公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑，董事长亲任新华三总裁，多位高管具备电信行业基因。3）ICT 基础

2、设施及服务业务盈利能力较高，营收占比不断提升。公司公司 IT 基础设施及服务业务贡献毛利基础设施及服务业务贡献毛利 80%以上以上。公司的 IT 基础设施及服务业务主要由新华三承载，2022 年新华三为紫光股份贡献了 88%的归母净利润，若按照收购完成的比例折算，该比例可提升至 94%。新华三业务主要分为网络产品线、IT 产品线、安全产品线及云计算云服务产品线。各产品线的优势产品均在国内市场处于领先地位。未来看点未来看点：聚焦运营商、政企、海外三大市场：聚焦运营商、政企、海外三大市场。1）运营商市场：公司保持与华为竞争的双寡头格局。网络及 IT 设备受益于运营商算力网络建设带来的需求，同时云桌

3、面、安全专线、智能家庭网关等新产品规模快速提升。2）政企市场：公司从自身实践出发，对赋能企业数字化转型拥有丰富经验。3）技术布局：公司坚持研发创新，截至 2022 年底，公司研发人员数量占总员工的 39%。SDN 通过对软硬件解耦，可实现更高效的调度，应对算力网络对调度管理要求的提高，CPO 交换机通过光电合封实现更低功耗，可应对服务器功率提高带来的散热难题。4）海外市场：当前紫光股份海外收入主要来自新华三，2019 年为公司进军海外市场元年。2022 年，新华三国际业务营收占比仅 3.7%，仍具备高速增长潜力。暂不考虑新华三收购完成后对公司的利润增厚，我们预测公司 2023-2025 年每股

4、收益分别为 0.89/1.00/1.12 元。参考可比公司估值法进行估值，2023 年 PE 为 44 倍，对应目标价为 39.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 收购新华三剩余股权的相关风险，紫光云和新华三利润假设的风险，运营商市场业务发展不及预期，云计算企业资本开支不及预期，企业数字化转型需求不及预期，海外市场拓展不及预期。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)67,638 74,058 84,333 94,671 104,398 同比增长(%)13.3%9.5%13.9%12.3%10.3%营业利润(百万元)4,088 4,160

5、 4,976 5,570 6,145 同比增长(%)10.4%1.8%19.6%11.9%10.3%归属母公司净利润(百万元)2,148 2,158 2,536 2,866 3,209 同比增长(%)13.4%0.5%17.5%13.0%12.0%每股收益（元）0.75 0.75 0.89 1.00 1.12 毛利率(%)19.5%20.6%20.6%20.5%20.5%净利率(%)3.2%2.9%3.0%3.0%3.1%净资产收益率(%)7.2%7.0%7.7%8.0%8.3%市盈率 42.4 42.2 35.9 31.8 28.4 市净率 3.0 2.9 2.6 2.4 2.3 资料来源：

6、公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月30日）31.85 元 目标价格 39.16 元 52 周最高价/最低价 38.78/15.12 元 总股本/流通 A 股（万股）286,008/286,008 A 股市值（百万元）91,094 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2023 年 07 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-13.38 0.92 9.9 65.03 相对表现-12.82 0.8 14.76 79.36 沪深 300-0.56 0.12-4.86-14.3