【公司研究】紫光股份-公司深度报告：国内ICT领域龙头云通未来核心资产起航时-20200302[48页].pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 核心逻辑：核心逻辑：5G5G通信发展通信发展+ +云基础设施建设加速云基础设施建设加速+ +网络重构网络重构云化趋势云化趋势+ +海外市场拓展海外市场拓展 紫光（新华三）紫光（新华三）布局云基础设施全产业链，布局云基础设施全产业链，积极打造“云积极打造“云-网网-端”战略，推动紫光前进端”战略，推动紫光前进 的核心驱动是：的核心驱动是：5G 通信技术发展通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云网络重构下的云 化趋势化趋势+海外市场拓展海外市场拓展。新华三作为国内唯二

2、的能够覆盖硬件+软件+整体解决方案的厂 商，并且拥有从传统网络到新网络（SDN/NFV）到 IOT 的完备连接能力，从私有云到 行业云的全线云计算产品， 是具备全方位、 数字化解决方案的核心资产， 我们重点推荐。 核心增长点核心增长点：受益于受益于 5G 5G 建设与网络重构，突破运营商和海外市场建设与网络重构，突破运营商和海外市场 突破和发展突破和发展运营商市场：重点参与运营商市场：重点参与 5G 通信建设通信建设，抓住网络重构机遇，抓住网络重构机遇。国内企业级市 场格局为新华三与华为双龙头，新华三从 2018 年开始逐渐发力运营商市场，随着 5G 建设和网络重构、虚拟化的发展，公司积极突破

3、高端路由器领域，凭借 SDN/NFV 技术 渗透运营商网络，预计未来 2-3 年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到 20%； 海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自 2019 年起，新华三将以自主品 牌开拓海外市场，搭建渠道，建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇，战略布 局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家；我们预计未来 2-3 年新华三来 自海外市场的营收占比有望达到 20%； 网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于 “

4、解耦” ，数据中心将成为信息通信的基础依托，因此产生大量 IT 基础设施需求；在此 基础上，云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦” ，因此产生大量 IT 云化软件、操作 系统等部署需求。我们认为我们认为新华三有望凭借在新华三有望凭借在 SDN 软件（全国第一） 、服务器虚拟化软件（全国第一） 、服务器虚拟化 （国产第一） 、（国产第一） 、DC 设计、设计、私有云私有云（领导者）（领导者）等方面的竞争优势，迎来新的发展机遇。等方面的竞争优势，迎来新的发展机遇。 核心竞争力核心竞争力：硬件硬件+ +软件软件+ +解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争壁垒解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争

5、壁垒 新华三新华三承接华为、承接华为、3COM、惠普等科技基因、惠普等科技基因，我们认为我们认为持续的研发投入持续的研发投入和渠道资源的积和渠道资源的积 累累是关键，是关键，对对 IT 技术演进和市场环境技术演进和市场环境的强的强把握能力把握能力构筑起构筑起新华三新华三的核心壁垒，多项产的核心壁垒，多项产 品服务在品服务在 ICT 硬软件硬软件领域处龙头地位，领域处龙头地位，主要竞争对手为华为。在当前自主可控格局下， 紫光成立半导体公司，积极研发高端路由器和安全芯片，拓展护城河引领 IT 技术发展。 研发投入：研发投入：持续投入持续投入具备科技创新基因具备科技创新基因，支撑新华三引领，支撑新华

6、三引领 IT 技术市场。技术市场。新华三研发 投入营收占比 15%；核心产品技术壁垒：核心产品技术壁垒：新华三 IT 基础架构产品和云计算、网络安 全等毛利率维持较高，网络设备等多项产品服务位于全国前列；云云-网网-端端 IT 基础设基础设 施产品线施产品线与解决方案与解决方案丰富丰富全面全面；布局全国的广泛而稳定的渠道资源。布局全国的广泛而稳定的渠道资源。 投资建议投资建议 2020 年是年是 5G 科技之年，紫光作为科技之年，紫光作为 ICT 领域龙头，有望凭借其核心竞争优势与领域龙头，有望凭借其核心竞争优势与龙头地龙头地 位位进一步获得估值溢价。进一步获得估值溢价。我们预计紫光股份 20