卫星化学-公司深度报告：成本端压力缓解布局氢能、新材料谋求新增长-230327（20页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。卫星化学 002648.SZ 公司研究|深度报告 2022H2 卫星化学的业绩受到美国乙烷价格上涨的影响，出现了大幅的下滑。随着美国天然气价格的下跌，乙烷价格也回到低位，油煤气三种聚烯烃生产路线竞争下，气头的优势再次凸显。加之公司在氢能、新材料领域的布局，我们看好卫星化学的投资价值，具体如下：乙烷价格下跌，成本压力缓解乙烷价格下跌，成本压力缓解：乙烷价格与美国天然气价格高度相关，2022 年俄乌冲突也推高了乙烷价格，成本端的压力拖累了卫星化学 2022H

2、2 的盈利。展望2023，欧洲在天然气上开源节流，通过增加 LNG 的接收能力扩大未来 LNG 的来源，砍掉部分需求致使欧洲天然气的价供需重新平衡，因此天然气价格大跌，也带动乙烷价格下滑。通过进口美国乙烷，选择乙烷裂解制乙烯这条工艺路线的经济性再度凸显。丙烷有望回落丙烷有望回落，PDH 价差价差预计将预计将修复修复：丙烷的燃料属性比乙烷强，在取暖季由于需求的驱动一般价格会上涨，而在每年一月过后将会下跌。18 年作为应对美国贸易战制裁的反制，我国将美国进口的丙烷给予 25%的关税，直到 2020 年和解后才恢复原先进口关税。本轮中美丙烷价差大幅拉开我们认为很大程度受了运费影响，随着丙烷船未来运力

3、增长，LPG 运费有望回落，PDH 价差则有望修复。布局氢能、新材料，布局氢能、新材料，向产业链、价值链高端迈进向产业链、价值链高端迈进：卫星化学向着产业链和价值链的高端迈进。无论其 C2 的乙烷裂解制乙烯还是 C3 的 PDH，都会副产氢气，依托充足的氢气资源，公司成立氢能公司，寻求多种利用氢气的途径。此外，公司积极推进新材料项目，尤其是受益于光伏需求拉动的 POE 项目，目前国内 POE 粒子仍依赖进口。公司在连云港基地规划了 10 万吨-烯烃及 POE 装置。2023 年 1 月公司回复投资者问答称 1000 吨/年-烯烃中试已建成，即将试生产。结合 C2 和 C3 的景气度，我们调整公

4、司 2022-2024 年归母净利润分别为 35.38、62.37 和 79.23 亿元（原预测 78.14、108.93、120.25 亿元），可比公司 23 年平均PE 为 12 倍，对应目标价为 22.20 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,773 28,557 36,462 45,836 54,576 同比增长(%)-0.1%165.1%27.7%25.7%19.1%营业利润(百万元)1,913 6,977

5、4,102 7,245 9,207 同比增长(%)32.3%264.7%-41.2%76.6%27.1%归属母公司净利润(百万元)1,661 6,007 3,538 6,237 7,923 同比增长(%)30.5%261.6%-41.1%76.3%27.0%每股收益（元）0.49 1.78 1.05 1.85 2.35 毛利率(%)28.7%31.7%18.9%24.0%26.4%净利率(%)15.4%21.0%9.7%13.6%14.5%净资产收益率(%)14.5%36.4%17.2%25.4%25.9%市盈率 31.8 8.8 14.9 8.5 6.7 市净率 3.9 2.7 2.4 1.

6、9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建 核心观点 公司主要财务信 股价（2023 年 03 月 27 日）15.66 元 目标价格 22.20 元 52 周最高价/最低价 20.92/11.83 元 总股本/流通 A 股（万股）336,897/336,322 A 股市值（百万元）52,758 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023 年 03 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.78-10.67 3.16-24.44 相对表现-1.08-9.89-0.05-20.56 沪深 300 1.8