卫星化学-C2项目引领业绩成长新材料布局彰显综合实力-220418（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0404月月1818日日买入买入1卫星化学（卫星化学（002648.SZ002648.SZ）C2C2 项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工化学制品化学制品 投资评级投资评级： 买入买入 （首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：薛聪薛聪010-执证编码：S0980520120001证券分析师：证券分析师：刘子栋刘子栋021-

2、执证编码：S0980521020002证券分析师：证券分析师：张玮航张玮航021-执证编码：S0980522010001联系人：联系人：曹熠曹熠021-事项：事项：公司发布一季度业绩预告，预计 22Q1 归母净利润 15-17.5 亿元，同比增长 96-128%。业绩大幅提升的主要原因在于全资子公司连云港石化有限公司年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段各装置自 2021 年 5 月 20 日投产以来运行稳定，进一步提升公司盈利能力。国信国信化工化工观点：观点：1 1）公司作为公司作为 C2C2 产业链的龙头企业，技术路线具有显著优势产业链的

3、龙头企业，技术路线具有显著优势首先，相比石油、煤化工路线，公司采用的乙烷裂解工艺较传统石脑油制乙烯技术，具有工艺流程短、占地面积小、装置投资少、乙烯收率高、生产成本低等诸多优势。其次，轻烃路线副产物主要为氢气，碳排放最少，从投资和能耗上，乙烷裂解路线的投资和能耗也都是相对最少的。此外，产业链下游延伸布局高端新材料，规划电子级双氧水和电池级碳酸酯，整体实力有望不断提升。2 2）公司传统）公司传统 C3C3 产业链业务在产业链业务在 2121 年景气大幅提升，未来有望维持年景气大幅提升，未来有望维持首先，公司产业链配套齐全，公司在 C3 产业链上已经形成了非常强的规模优势，目前丙烯酸及酯产能在国内

4、排名第一， 是国内极少数实现上下游均配套齐全的公司。 2021 年公司 C3 板块的盈利大幅提升， 在 2022年由于丙烷价格短期的大幅上涨，成本短期承压，但是未来随着油价的回调，上游成本压力的缓解有望带动聚丙烯盈利的修复，而下游丙烯酸及酯业务由于供需情况较好，盈利有望维持高位。预计公司 22-24 年归母净利润达到 80/103/123 亿元， EPS 为 4.63/6.00/7.16 元/股， 对应 PE 为 9x/7x/6x，我们选择同样是在产业内一体化发展、下游不断向高端化工品拓展的综合性化工龙头进行对比，我们认为当前卫星化学的估值水平存在一定低估，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：

5、风险提示：在建项目进度不达预期，产品价格波动导致盈利下滑，原材料成本上涨等。评论：评论：卫星化学是全球领先的丙烯酸生产商，是国内少数具备全产业链的丙烯酸及酯、高分子乳液和功能性高分子材料的规模化生产商之一。公司坚持 C2、C3 双产业链布局，不断推进技术创新与服务创新，致力于成为中国最好的专注于技术与服务的多元化化工企业。公司业务覆盖航空航天、轨道交通、基建工程、汽车、新能源、半导体、家居、纺织、家庭护理等应用领域。公司目前已经成功打造环氧乙烷下游乙二醇、聚醚大单体等功能化学品，发挥规模优势与成本优势，为下游高透光度 PET、 基础设施建设的功能性减水剂提供高性能产品； 丙烯酸及酯下游高吸水性

6、树脂 （SAP） 、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2高分子乳液等高分子新材料，经过十余年的研发与创新，公司 SAP 产品实现国产替代，打造民族品牌的初衷， 成为国内外知名品牌的供应商； 绿色氢能的利用生产电子级双氧水等新能源材料， 目前在华东市场 G1、G2 的预电子级化学品、光伏领域已得到广泛应用。图1：公司发展战略资料来源：公司公告，国信证券研究所整理公司近几年业绩稳定增长，随着公司连云港 C2 项目的投产，以及 C3 板块的盈利提升，公司在 2021 年业绩迈上新台阶，实现营业收入 285.57 亿，同比增长 165.09%；归母净利润 60.07