卫星化学-C3+C2“双管齐下”氢能+新材料“锦上添花”-220307（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫星化学卫星化学（002648） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学原料 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 42.67 元 目标目标价格价格 56.07 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,720.07 流通A股股本(百万股) 1,714.69 A 股总市值(百万元) 73,395.45 流通A股市值(百万元) 73,165.84 每股净资产(元) 10.30 资产负债率(%) 60.70 一年

2、内最高/最低(元) 48.68/32.72 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 卫星石化-季报点评:2021Q3 点评：C2 增量贡献可观， 高煤价将支撑轻烃路线盈利 2021-10-23 2 卫星石化-年报点评报告:2020 年报点评：乙烷裂解项目即将投产，油价上行 利 好 公 司 盈 利 中 枢 抬 升 2021-04-14 3 卫星石化-季报点评:Q3 季报：丙烯产业链景气修复，看好盈利持续增长 2020-10-27 股价股价走势走势 C3+C2“双管齐下” ，氢能“双管齐下” ，氢能+新材料“锦上添花”新材料“锦上添花” 1.公司简介公司简介 公司于 2005 年成立，是国内少数

3、具备全产业链丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生产商之一。过去，公司逐步往上游延伸，并且在 2021 年进军C2 产业； 未来， 公司将新增锂电池溶剂、 EAA、 丙烯腈等产品规划， 与 POE等产品研发，涉足新材料、新能源化工品领域。 2. C3 板块：以板块：以 PDH 与丙烯酸为核心与丙烯酸为核心 公司的 C3 产业链高度一体化，并且以丙烯酸为核心，在国内同行之中有独特性，让公司既能享受到丙烯酸行业供需收紧、格局优化带来的景气；也能享受路线差异 PDH 带来的成本优势，以及丁辛醇自给的成本优势。 公司丙烯酸产能与丙烯酸酯产能分别为 66 万吨与 75 万吨， 两者产能均为国内第一。20222

4、025 年，丙烯酸丁酯的供需与需求增速相差无几，预计丙烯酸丁酯的盈利水平整体维持在 2021 年的较好水平。 3. C2 板块：路线优势难以复制，下游新材料助增长板块：路线优势难以复制，下游新材料助增长 公司于 2017 年开始布局 C2 产业链，公司的一期项目于 2021 年上半年正式投产。从上游来看，公司从美国进口低成本乙烷，不仅具有成本优势，而且也难以被其他企业复制；从下游来看，公司进军电解液溶剂等高附加值产品。 公司采用的乙烷裂解路线具有多重优势：1）成本优势强，盈利能力高；2）乙烷资源获取有一定壁垒；3）乙烷路线碳排优势明显；4）乙烷裂解副产大量氢。 4. 氢能氢能布局远期成长空间布

5、局远期成长空间 2023 年，长三角氢燃料汽车预计共需要 1721 万吨氢气，按照利润 17 元/kg 来计算，总的市场空间约为 29 亿36 亿。 5. 盈利预测与投资观点盈利预测与投资观点 2022/2023 年，预计 公 司归母 净利 润为 83.34 亿与 107.17 亿。2021/2022/2023 年 EPS 分别为 3.69/4.85/6.23。当前 PE 估值 21/22/23 年分别为 12/9/7 倍。考虑到公司 C2 项目二期在 2022 年 6 月投产；25 万吨G3G4 级双氧水投产；氢能带来的远期盈利空间。给予 2023 年 9 倍 PE，目标价 56.07 元，

6、维持“买入”评级。 风险风险提示提示：丙烷价格上涨带来 C3 产业链收入低于预期的风险；公司投产进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,778.67 10,772.55 30,476.13 38,499.17 53,725.96 增长率(%) 7.47 (0.06) 182.91 26.33 39.55 EBITDA(百万元) 2,764.78 3,114.99 7,992.02 9,935.43 12,540.91 净利润(百万元) 1,272.75 1,660.98 6