卫星化学-公司深度报告：轻烃一体化龙头发力低碳化学新材料-220914（30页）.pdf

1、 20222022 年年 0909 月月 1414 日日 轻烃一体化龙头轻烃一体化龙头，发力低碳发力低碳化学化学新材料新材料 卫星化学卫星化学（002648.SZ002648.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：黄寅斌分析师：黄寅斌 S1050522060001 基本数据基本数据 20222022-0909-1414 当前股价（元）20.19 总市值（亿元）486 总股本（百万股）2407 流通股本（百万股）2402 52 周价格范围（元）20.19-46.72 日均成交额（百万元）518.82 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关

2、研究相关研究 C2C2：项目项目全面投产全面投产，助力助力公司高速发展公司高速发展 2021 年 5 月，公司乙烷裂解制乙烯一期项目顺利投产，今年上半年，二期项目顺利实现中交，目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定。公司 C2 项目具有先发优势，享受低成本且核心竞争力难以被复制，有望长期为公司带来超额收益。C3:C3:周期底部静待利润修复，抗风险能力周期底部静待利润修复，抗风险能力强强 PDH 成本端丙烷跟随油气走高，长期基本面仍偏宽松，价格有望回落；需求端进入金九银十旺季，下游终端订单大概率有所好转带动丙烯等产品价格上行，利润存在修复预期。长期来看，在能源转型背景下轻

3、烃化工优势显著，供需格局长期向好。公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链，具有较强成本优势和规模优势。灵活灵活调整产品生产调整产品生产，实现效益最大化实现效益最大化 C3 方面，公司可以根据产品需求和价格切换丙烯酸与丙烯酸酯之间的产能。C2 方面，公司现有两套聚乙烯生产装置，可以根据市场需要切换不同的产品牌号。环氧乙烷下游目前配套乙二醇和聚醚大单体，后续乙醇胺与电池级碳酸酯投产，组成环氧乙烷下游的产品矩阵，可根据整体的盈利情况进行产品间的生产调整，实现效益最大化。延伸延伸下游业务，打造化学新材料产业下游业务，打造化学新材料产业链链 依托 C2、C3 产业链优势布局下游产业，打

4、造以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。公司投资新建绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产 20 万吨乙醇胺、80 万吨聚苯乙烯、10 万吨-烯烃与配套 POE、75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。公司具有低原料成本及高研发能力优势，随着新材料产能投放有望打开新的成长空间。盈利预测盈利预测 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 378.77、544.51、571.53 亿元；EPS 分别为 4.04、6.19、7.10 元，当前股价对应 PE 分别为 5.0、3.3、2.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放

5、不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。-40-30-20-10010(%)卫星化学沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标预测指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）28,557 37,877 54,451 57,153 增长率（增长率（%）165.1%32.6%43.8%5.0%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）6,007 6,949 10,642 12,205 增长率（增长率（%

6、）261.6%15.7%53.1%14.7%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）3.49 4.04 6.19 7.10 ROEROE（%）31.0%27.6%31.2%27.5%资料来源：Wind，华鑫证券研究 1VUX1U2VZZtRnP7N9RbRtRrRnPsQfQrRuNlOqRpR8OoPrRMYoPoQvPtOsR证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、轻烃一体化龙头，打造低碳科技型企业.6 1.1、产业布局持续完善，C2、C3 业务协同发展.6 1.2、业绩持续提升，C2 体系开始贡献增量.7 2、C2 项目成本优势