卫星化学-深度：美国乙烷价格还会上涨吗？-221013（17页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卫星化学深度之二：美国乙烷价格还会上涨吗？主要观点：主要观点：美国乙烷定价逻辑：能源属性与化工属性的共同作用美国乙烷定价逻辑：能源属性与化工属性的共同作用 乙烷是页岩油气伴生物，美国页岩气革命后，全球新增乙烷供给几乎全部来自于美国。乙烷流向主要有三大需求，一是供给裂解工厂作为原料，页岩气革命后乙烷价格迅速下跌，掀起美国乙烷裂解装置兴建潮，至 2021 年乙烷的化工需求达到 167 万桶/天，占总供给的 57%。二是出口，2014 年美国乙烷开始通过船运送至欧洲，乙烷出口在近十年逐步发展，但市场仍然占比较小，对美国本土乙烷价格难以形成明显拉动。三是

2、回注，乙烷伴随天然气被动增加，而出口有限，美国本土供过于求导致大量乙烷回注回天然气田。能源属性：天然气产量持续增长，美国天然气能源属性：天然气产量持续增长，美国天然气出口即将到达瓶颈，出口即将到达瓶颈，气价将逐步回归正常气价将逐步回归正常 供给端：天然气产量快速增长，乙烷供应也将伴随增长。供给端：天然气产量快速增长，乙烷供应也将伴随增长。相比 2020年疫情爆发前，美国目前正在运行的天然气钻机数量更多，截至 22年 9 月 21 日，正在运行的钻机达到 162 台，同比增加 62%。钻机数量做为领先指标，预计美国天然气干气产量将以 8%的速度持续增长，乙烷供应预计以同样速率增长。出口端：美国天

3、然气价格受出口设施能力的制约，目前出口设施已到出口端：美国天然气价格受出口设施能力的制约，目前出口设施已到达极限。达极限。2012 年美国页岩气革命后，美国天然气供给由紧张转向宽松。LNG 作为出口的主要途径，液化装置和出口终端的建设是其关键，目前来看美国新增的 LNG 出口设施极其有限，当前美国 LNG 最大出口能力为 13.2bcf/d，约 9800 万吨/年。受俄乌战争及欧洲能源问题影响，美国对欧 LNG 出口增加，出口设施利用率在 8 月达到 95%的极高水平，但出于几乎没有新增出口能力，我们认为后续欧洲需求对美国天然气价格和供需的影响将钝化，美国天然气价格将逐步恢复正常，乙烷价格将跟

4、随下跌。内需端：今年夏天发电需求旺盛，秋季来临天然气需求快速下跌，冬内需端：今年夏天发电需求旺盛，秋季来临天然气需求快速下跌，冬季取暖需求预计平稳。季取暖需求预计平稳。美国国内天然气消费呈现较强周期性，发电需求高峰出现在夏季，取暖需求高峰出现在冬季。根据 EIA 的统计，2022年夏季电力部门对天然气的消费峰值高达43.5 bcf/d，同比上升9.3%。随着炎热夏天的结束，这部分电力需求将减少，内需的不确定因素有所减弱。从历史数据来看，美国冬季平均取暖天数波动不大，预计国内需求也将稳定在低位。化工属性化工属性:美国乙烯装置已达盈亏平衡，后续国内新增裂解装置有限美国乙烯装置已达盈亏平衡，后续国内

5、新增裂解装置有限 随着能源属性逐渐减弱，美国乙烷主要需求仍来自于乙烷裂解工厂，化工属性将恢复乙烷价格主导地位。2021 年，纯乙烷裂解制乙烯装置占美国乙烯产量的 80%，目前乙烯装置已来到盈亏平衡水平，将对乙烷价格形成抑制。后续美国本土乙烷的化工需求仍不见大幅增长，新装置对乙烷需求及价格拉动不大。Table_StockNameRptType 卫星化学（卫星化学（002648）公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2022-10-13 收盘价（元）13.35 近 12 个月最高/最低（元）22.98/13.35 总股本（百万股）3,369 流通股本（百万股）3

6、,363 流通股比例（%）99.82 总市值（亿元）450 流通市值（亿元）449 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 联系人：王强峰联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱： 相关报告相关报告 1.二期如期投产，静待 底部反转 2022-08-30 2.国内首套 EAA 装置落地，内生外延布局新材料 2022-08-09 3.上半年业绩韧性十足，下半年期待价差修复 2022-07-15