贝泰妮-公司研究报告-从“做窄路宽”到平台生态敏感肌龙头行稳致-230306（37页）.pdf

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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 贝贝 泰泰 妮（妮（300957.SZ300957.SZ）从从“做窄路宽做窄路宽”到平台到平台生态生态，敏感肌龙头行稳致，敏感肌龙头行稳致远远 投资要点：投资要点：公司高盈利，行业低渗透高增速公司高盈利，行业低渗透高增速。与敏感肌的强绑定成就品牌龙头地位，2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为50%和54%，2021年市占率19.5%稳居行业第一，毛净利率同业领先。皮肤学级护肤品行业低渗透率高增速，预计2026年达到818亿，2021-2026年CAGR24%，2021年中国市场渗透4.9

2、8%，对比成熟法国市场11.97%的渗透率仍有1.4倍空间。深耕细分赛道成就敏感肌龙头薇诺娜深耕细分赛道成就敏感肌龙头薇诺娜。1）产品端：立足舒敏保湿特护霜大单品，功效及价格比肩国际品牌，逐步挤占国际品牌份额，同时品类功效双向拓展，陆续推出“敏感+”产品成功打造新的大单品。2）研发端：扎根云南植物活性成分，核心技术筑牢壁垒。3）渠道端：院线起家，线上放量，渠道由深及广。薇诺娜品牌会员粘性强基础渠道稳固，后续看线上发力抖音平台，线下OTC渠道贡献增长空间。4）营销端：医学背书立专业形象，多元矩阵攻大众市场。多品牌打造皮肤健康生态多品牌打造皮肤健康生态。打造儿童敏感肌护理品牌薇诺娜BABY及高端抗

3、衰品牌AOXMED，预计2021-2026年婴幼儿洗护赛道/高端抗衰赛道规模CAGR分别为10%/18%，两个子品牌的渠道推广模式复刻薇诺娜成功路径，先线下后线上，由专业向大众，敏感肌及高价值客群有望顺畅转化，子品牌放量后多元化生态可期。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：看好皮肤学级护肤品赛道渗透率提升及公司市占率进一步提升。预计2022-2024年，公司营业收入分别为50/67/89亿元，归母净利润分别为11/15/20亿元，2023年行业平均PE为49倍，基于皮肤学级护肤品龙头优于行业的成长性，给予贝泰妮2023年55倍PE，对应目标价189.34元，给予“买入”评级。风险提示风险提示

4、：新品及新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，行业竞争加剧。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,636 4,022 5,024 6,724 8,915 增长率 36%53%25%34%33%净利润（百万元）544 863 1,069 1,458 1,966 增长率 32%59%24%36%35%EPS（元/股）1.28 2.04 2.52 3.44 4.64 市盈率（P/E）105.8 66.6 53.8 39.4 29.3 市净率（P/B）

5、48.0 12.1 10.3 8.5 6.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 美容护理 2023 年 3 月 6 日 买入买入(首次首次评级评级)当前价格：135.75 元 目标价格：189.34 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）424/217 总市值/流通市值（百万元）57504/29511 每股净资产（元）11.85 资产负债率（%）16.33 一年内最高/最低（元）222.83/126.73 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱

6、： 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱： 研究助理 来舒楠 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02贝泰妮沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|贝 泰 妮 投资要件投资要件 关键变量关键变量 1、公司线上自营多平台布局抖音持续发力，线下 OTC 渠道增长空间较大，预计 2022-2