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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 3030 日日 海尔智家海尔智家(600690.SH)(600690.SH)公司深度分析公司深度分析 六个维度看海尔，如何更上一层楼六个维度看海尔，如何更上一层楼 证券研究报告证券研究报告 白色家电白色家电 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 3232 元元 股价股价 (2023(2023-0101-30)30)26.1526.15 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)247,028.55 流通市值流通市值(百万元百万元)16

2、4,968.65 总股本总股本(百万股百万股)9,446.60 流通股本流通股本(百万股百万股)6,308.55 1212 个月价格区间个月价格区间 20.77/27.77 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -1.6 4.1 2.5 绝对收益绝对收益 6.9 22.8-5.4 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 韩星雨韩星雨 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 相关报告相关报告 拟成立空调压缩机合资公司，期待空调利润率提升 2023-01-19

3、毛利率、费用率持续优化，Q3 业绩加速增长 2022-10-30 费用持续优化，Q2 单季度业绩快速增长 2022-08-30 Q1 单季度盈利能力同比提升 2022-04-28 管理层激励强化，公司业绩持续超预期：管理层激励强化，公司业绩持续超预期：2020Q3 开始，公司业绩表现持续超出资本市场预期。我们认为主要因为：1）公司战略布局进入收获期，海尔长期在海外市场、高端家电领域的投入逐步体现成效。2）公司激励机制逐渐完善，上市公司和管理层、集团的目标趋于一致。3）伴随对管理层的激励强化，海尔各项业务焕发生机，业绩增速提升。在套系化销售、数字化变革、海外业务、卡萨帝等驱动力的拉动下，公司利润

4、规模快速释放。洗涤产业仍有量增逻辑：洗涤产业仍有量增逻辑：我国独立式干衣类产品内销量有望达到千万台级别。热泵式独立干衣机干衣性能好，能够满足消费者真实的干衣需求。参考日韩及中国香港独立式干衣机普及率，假设我国干衣机普及率达到 15%，对应行业稳态销量约 800 万台（2021 年行业销量不到 100 万台）（见表 7）。我们估计我国独立式干衣机稳态零售规模可能达到约 300 亿元。干衣机与洗衣机购买场景基本一致，海尔可发挥在洗衣机市场的渠道、品牌优势。独立式干衣机满足升级需求，海尔在高端市场的丰富经验有助于其在干衣机市场取得较高份额。海尔空调存在较大增长空间：海尔空调存在较大增长空间：我国房地

5、产市场增速放缓，空调行业的经营模式由聚焦渠道分销转向聚焦终端零售。海尔如果在这一阶段通过套系化、高端化把握住机遇，国内空调业务有望实现份额突破。盈利能力方面，海尔亦有较大提升空间。格力、美的空调国内业务经营利润率约为 10%。海尔 2022H1 国内空调业务经营利润率为 2.9%。随着高端占比提升、零部件自制率提升，我们测算中性情况下，国内空调业务 2025 年有望贡献约 15 亿净利润（见表 22）。海尔 2023 年 1 月 19 日公告拟与海立股份成立空调压缩机合资公司，我们测算因持股压缩机公司可为海尔空调业务带来约 0.3pct 毛利率的提升，未来物流费用下降以及供应链效率提升有望拉动

6、空调业务利润率进一步提升。压缩机是空调的重要零部件，向压缩机布局反映海尔积极推进空调业务发展的决心。数字化变革持续提升公司经营效率：数字化变革持续提升公司经营效率：2020 年以来，海尔费用率持续优化。数字化变革的效果未来将在公司研发、供应链、营销等环节体现，经营效率仍有较大改善空间。卡萨帝长期空间较大，无惧短期波动：卡萨帝长期空间较大，无惧短期波动：中国高端家电市场存在较大空间（我们预计中国高端家电市场存在 700 万套的空间，当前高端冰洗年销量不到 200 万套）。即使是在 2022 年消费景气下降的背景下，高端家电仍然表现较强的韧性，增速领先于行业。长期来看，我们测算卡萨帝收入规模有望达