贝泰妮公司研究报告：常用颜自驻此物出本草（27页）.pdf

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1、 强于大市(首次覆盖)收盘价(2022 年 12 月 30 日)：RMB149.24(CSI300:3,871.63)证券分析师 张海涛 Phoenix Zhang +86 21 38562895 SAC 执业登记编号：S1800521070003 SFC CE Ref：BRS733 股价表现 盈利预测与估值 FY Dec（百万人民币）2021A 2022F 2023F 2024F 营业收入 4,022 5,498 7,407 9,763 EBITDA 1,042 1,350 1,810 2,385 税前利润 1,018 1,354 1,824 2,414 净利润 863 1,141 1,54

2、2 2,038 扣非净利润(核心净利润)863 1,141 1,542 2,038 扣非净利润增长率（%）58.8 32.3 35.1 32.2 每股收益（人民币）2.0 2.7 3.6 4.8 每股收益增长率（%）34.9 32.3 35.1 32.2 稀释每股收益（人民币）2.0 2.7 3.6 4.8 每股股利（人民币）0.6 0.6 0.6 0.6 每股账面价值（人民币）11.2 13.3 16.4 20.6 市盈率（倍）73.3 55.4 41.0 31.0 市现率（倍）25.5 57.3 42.5 32.4 股价与自由现金流比率（倍）66.4 67.3 47.4 36.1 EV/E

3、BITDA（倍）75.7 44.4 32.5 24.0 净股息收益率（%）0.4 0.4 0.4 0.4 市净率（倍）13.3 11.2 9.1 7.3 净负债权益比（倍）CASH CASH CASH CASH ROAE（%）28.9921.9524.5226.06 EPS 一致预期（人民币）2.73 3.59 4.64 其他券商推荐：B:41 S:0 H:1 此页所有数据来源:公司公告、星展证券、彭博 常用颜自驻，此物出本草 投资要点 深度研发本草药用价值，以“薇诺娜”品牌为核心不断延伸产品矩阵 皮肤学级护肤品市场有望延续 CAGR32.5%的高增长，迎来黄金发展期 多渠道差异化营销，深度覆

4、盖各种消费群体 首次覆盖，给予“强于大市”评级 皮肤学级护肤品国内市场龙头地位稳固。公司把握住消费者对于护肤品天然成分的偏好，挖掘云南特色本草药用价值，研发出适合敏感肌的护肤品，避开了与其他国际功能性护肤品牌在成分卖点上进行正面竞争，快速占领功能性护肤的国货市场。2021年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场份额为27.9%，排名稳居第一，市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。我国皮肤学级护肤品市场持续高增长。敏感性皮肤在我国女性群体中的发生率约为36.1%，发生率仍会逐渐升高。高发生率叠加我国庞大的人口基数，我国敏感性皮肤市场潜力巨大。2021年我国皮肤学级护肤品市场容量约为250亿

5、元，2016-2021年均复合增长率约为32.5%，我国皮肤学级护肤品市场迎来黄金发展期。估值 预计2022年-2024年公司的营业收入增速分别为36.8%、34.7%、31.8%；EPS为2.7元/股，3.6元/股及4.8元/股，对应PE为55X，41X及31X，处于上市以来的估值低位。首次覆盖，给予“强于大市”评级。我们与市场的最大不同 我们认为公司是利用现代化的技术将传统本草的有效成分更直接高效的展现出来，相较一般护肤品更偏重于修复效果，未来有望被市场重新定位。主要风险提示 品牌收入过于集中，新品牌拓展不及预期，获客成本快速增长 提要 已发行股本（百万股）424 市值（百万元）63,21

6、8 主要股东（%）昆明诺娜科技有限公司 46.08 天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）14.58 厦门臻丽咨询有限公司 8.03 全球行业分类标准：日常消费品/家庭与个人用品 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,00050709011013015017019021023025027029021-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12贝泰妮沪深300RMB星展证券 20