千禾味业公司深度报告：健康消费风乍起“零添加龙头”启航（32页）.pdf

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1、 20232023 年年 0101 月月 0303 日日 健康消费风乍起健康消费风乍起,“零添加“零添加龙头龙头”启航启航 千禾味业千禾味业（603027.SH603027.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 分析师：何宇航分析师：何宇航 S1050522090002 基本数据基本数据 20232023-0101-0303 当前股价（元）19.85 总市值（亿元）190 总股本（百万股）959 流通股本（百万股）959 52 周价格范围（元）13.75-24.23 日均成交额（百万元）277.22 市

2、场表现市场表现 资料来源：Wind，相关研究相关研究 1、千禾味业（603027）：上调目标叠加大股东定增，彰显未来发展信心2022-12-02 2、千禾味业（603027）：业绩稳健增长，全年利润可期2022-10-30 3、千禾味业（603027）：费用缩减释放利润弹性，全年目标望顺利实现2022-08-30 立足西南，立足西南，零添加龙头零添加龙头 公司坐落于四川眉山，聚焦“零添加”产品。2022Q1-3 营收和归母净利润分别 15.5/1.9 亿元，同增 14.6%/42.1%；毛利率/净利率分别 34.7%/12.1%。行业行业规模持续扩大规模持续扩大，结构化升级，结构化升级可期可期

3、 2020 年调味品行业规模 3950 亿元，2014-2020 年 CAGR 为7.3%，预计 2025 年行业规模 5500 亿元；CR5 为 19.5%，市占率提升空间较大。酱油行业零售额从 2012 年 411 亿元增至 2020 年 874 亿元，8 年 CAGR 为 9.9%，预计 2025 年达 1300 亿元。市占率第一为海天味业（约 18%），千禾为 1.5%，CR3约 23%。高端酱油市场规模从 2014 年 131 亿元增至 2020 年 250 亿元，6 年 CAGR 为 11.4%，结构化升级显著。聚焦“零添加”，聚焦“零添加”，全国化稳步推进全国化稳步推进 品牌端：

4、品牌端：公司主打“零添加”的健康化理念，并以优异产品品质和良好品牌形象被广大消费者所青睐。产品端：产品端：布局偏向中高端，实行大单品战略，核心产品销量持续增长，2022年 Q1-3 酱油和食醋占比分别为 60%/17%，料酒是公司第三大产品。量价：量价：酱油吨价从 2013 年 4800 元/吨降至 2021 年 4485 元/吨，食醋从 2013 年 3116 元/吨提升至 2021 年 3434 元/吨。2021 年酱油/食醋销量 26.4/9.4 万吨，10 年 CAGR 分别27.9%/18.4%。产能端：产能端：公司现总产能达 55.8 万吨：32 万吨酱油产能、18.3 万吨食醋产

5、能、5 万吨料酒产能和 0.5 万吨蚝油产能，远期规划达 115.8 万吨。渠道端：渠道端：以 C 端为主，推出新产品着手布局餐饮渠道，全国化进程稳步推进。区域区域扩张：扩张：2022Q1-3 西部/东部/北部/中部/南部占比 45%/21%/16%/10%/7%。西部占比从 2018 年 58%降至 45%，除南部占比均有提升，全国化稳步推进。盈利预测盈利预测 暂不考虑增发的影响,预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.37/0.70/0.82 元/股，对应 PE 分别为 54/29/24 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期

6、、新品推广不及预期、提价不及预期，增发进展不及预期等。预测指标预测指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,925 2,273 3,086 3,639 增长率（增长率（%）13.7%18.1%35.8%17.9%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）221 292 556 658 增长率（增长率（%）7.6%32.0%90.2%18.3%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.28 0.37 0.70 0.82 ROEROE（%）10.7%12.8%20.7%20.8%资料来源：Wind，华鑫证券研究