千禾味业-深度报告：酱心独运零添加奋楫笃行战高端-211231（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 千禾味业(603027.SH) 2021 年 12 月 31 日 增持增持（首次首次） 所属行业：食品饮料 当前价格(元)：23.74 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.30 -3.30 22.72 相对涨幅(%) -3.75 -3.56 20.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 千禾味业千禾味业（603027.SH）深度报告深度报告：酱心独运零添加，奋楫笃行酱心独运零添加，奋楫笃行战战高端高端 投资要点投资要点 千禾味业

2、：千禾味业：独辟蹊径独辟蹊径，首推，首推零添加零添加；开疆拓土，；开疆拓土，剑指剑指全国化全国化。2008 年，公司于业内率先推出零添加酱油，定位中高端，在酱油红海中挖掘零添加蓝海，谋求差异化竞争。十余年来，公司剥离其他业务，聚焦调味品，围绕零添加深耕产品与市场，不断积淀品牌美誉度和知名度。放眼当下，公司以酱油、食醋、料酒为核心品类，三箭齐发；从西南大本营向外埠市场扩张，势头正盛。2020 年调味品收入达 15.0 亿元，零添加占比已逾 50%，2015-2020 年营业收入 CAGR 高达 22.1%。 竞争优势：竞争优势：零添加高质中价，深度绑定彰显品牌零添加高质中价，深度绑定彰显品牌。产

3、品优势：公司潜心零添加十余年，零添加产品具备产品力优势，在不添加酵母抽提物的前提下，鲜度依然在竞品中领先，定价适中彰显性价比。品牌优势：公司持续开展消费者培育，树立高端品牌形象，有望逐渐占领消费者心智，实现零添加概念与千禾品牌的深度绑定，未来品牌力或化为核心竞争力，构筑护城河。 产品端：产品端：零添加酱油和食醋、料酒赛道高景气，三轮并驱拉动高增零添加酱油和食醋、料酒赛道高景气，三轮并驱拉动高增。酱油高端化趋势显现，零添加酱油价位处超高端，享受人均收入增长和财富累积下的超高端酱油赛道扩容红利 （超高端酱油 15-20CAGR 高达 34.2%， 测算静态天花板近 130亿，存在百亿空间） ，并在

4、远期对时下主流高鲜酱油产品形成替代。食醋、料酒赛道景气度亦较高，格局尚存优化空间，公司积极布局以打造第二、第三增长曲线。中期产能无虞，支撑三大品类持续高增。 渠道端：渠道端：线下精耕，挖掘空白市场，线上发力电商团购，多点开花线下精耕，挖掘空白市场，线上发力电商团购，多点开花。线下空白点较多，商超渠道存在县级市空白和中大商超以及连锁便利店空白，餐饮、流通存在西南地区以外空白，流通已启动全国招商。线上势头强劲，电商业务高增，市占率远高于线下，2020 年电商收入 2.6 亿；后续社区团购亦将发力，公司重视团购渠道， 由电商部接手后增长可观，2022 年有望贡献增量，对标电商具想象空间。 投资建议：

5、赛道高景气投资建议：赛道高景气+零添加零添加优势优势+布局布局全国化全国化，给予“增持”评级。，给予“增持”评级。短期来看，公司业绩弹性充足，存在超预期可能。长期来看，零添加好赛道，公司具备产品、品牌先发优势，酱油和醋有望勾勒第二、第三曲线；全国化布局线上线下齐发力，空白点较多，大有可为。预计公司 2021-2023 年实现营业收入 19.2/23.8/28.9 亿元，实现归母净利润 2.3/3.9/5.0 亿元，对应 PE 分别为 83.4/49.1/38.3X。高成长和高天花板带来公司的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：新渠道建设不及预期，原材料价格居高不下，需求

6、恢复不及预期 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 798.78 流通 A 股(百万股)： 794.57 52 周内股价区间(元)： 16.66-41.42 总市值(百万元)： 18,963.09 总资产(百万元)： 2,306.13 每股净资产(元)： 2.47 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,355 1,693 1,924 2,382 2,887 (+/-)YOY(%) 27.2% 25.0% 13.6% 23.8% 21.2% 净利润