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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 12 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：80.65 元 伯伯 特特 利（利（603596）汽车汽车 目标价：105.40 元（6 个月）线控制动兴起，国产替代线控制动兴起，国产替代加速加速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.10 流通 A 股(亿股)4.08 52 周内股价区间(元)49.35-105.72 总市值(亿元)330.91 总资产(亿元)62.52 每股净资产(元)8.17 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）线控制动是智能驾驶新趋势，具有集成度高、重量轻、反应时间短等优势。2021年公司成为国内首家 one-box量产企业，在手订单快速增长，预计 22-24年分别出货 30/150/200万套，产销位居行业前列，国产替代进程加速。2）双碳目标下，轻量化成为汽车行业发展新趋势，预计 20-25年行业规模CAGR 为

3、 16%。随着产品线市场开拓及产能不断提升，公司轻量化制动零部件业务将快速增长。3）线控底盘是实现自动驾驶技术的关键执行层，公司积极布局线控转向业务，丰富和完善汽车安全系统领域产品线，前瞻布局线控底盘。线控制动龙头，国产替代线控制动龙头，国产替代加速加速：公司是国内制动系统领先企业，2021 年 EPB国内市占率提升至 10%，排名第四，国内企业排名第一，国产替代加速。根据预测，2025年我国 EHB市场规模将达 149亿元，20-25年 CAGR 达 78%，增长迅速。2021年公司成为国内首家 one-box线控制动量产企业，在手订单快速增长，预计 22-24年分别出货 30/150/20

4、0万套，产销位居行业前列。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L4 及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计 2024 年量产。公司与国际行业巨头同步向全球提供 one-box 一体式解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，预计未来 2-3年内仍将保持产能及技术优势。轻量化布局加速轻量化布局加速，盘式制动器保持稳健，盘式制动器保持稳健：1）轻量化业务不断增长，截至 22 年6 月，墨西哥年产 400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，22年底做好生产准备，预计 23年将投产使用，进一步扩大轻量化产能供给，国际化进程加速。

5、随着汽车轻量化行业规模增长及公司轻量化产品线持续开拓，轻量化营收贡献有望不断增加。2）公司传统业务盘式制动器与长安、吉利、奇瑞、北汽等客户保持长期合作关系，预计将维持稳健。进军进军线控底盘线控底盘，新业务赋能，新业务赋能成长成长：1）22年 4月、10月分别收购万达转向、与吉利合资成立智能底盘公司，该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应，有助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新，线控底盘布局加速。2）积极布局 ADAS、电动尾门等业务，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计未来三

6、年公司归母净利润年复合增速达 43.7%。给予公司 2023年 42倍 PE，对应目标价 105.4元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3492.28 5273.11 8703.79 10679.45 增长率 14.81%50.99%65.06%22.70%归属母公司净利润（百万元）504.53 645.06 1029.64 1496.11 增长率 9.33%27.85%59.62%45.30%每股收益EPS（元）1.23 1.57 2.51 3.65 净资产收益率 ROE 15.09%17.33%21.96%24