贝泰妮-单品牌到平台化匠心者方行致远-221130（39页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司深度报告 贝 泰 妮(300957.SZ)2022 年 11 月 30 日 买入买入（维持维持）所属行业：商业贸易 当前价格(元)：126.73 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 研究助理研究助理 易丁依易丁依 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-11.61-23.12-29.89 相对涨幅(%)-20.28-23.67-24.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.贝泰妮（300957.SZ）：Q3 业

2、绩符合 预 期，积 极 迎 接 双 十 一，2022.10.25 2.贝泰妮（300957.SZ）：疫情下持续高增长，子品牌蓄势待发，2022.8.28 3.贝泰妮（300957.SZ）：22Q1 业绩超预期，夯实敏感肌龙头地位，2022.4.27 4.贝泰妮（300957.SZ）：深化研发全链 条 布 局，静 待 子 品 牌 破 圈 ，2022.3.22 5.贝泰妮（300957.SZ）：21 年高增符 合 预 期，静 待 子 品 牌 破 圈 ，2022.1.26 贝泰妮（贝泰妮（300957.SZ）：）：单品牌单品牌到平台化，到平台化，匠心者方匠心者方行致远行致远 单击或点击此处输入文字。

3、单击或点击此处输入文字。投资要点投资要点 导语：报告一对薇导语：报告一对薇诺娜的核心优势做了阐述，本篇将以诺娜的核心优势做了阐述，本篇将以长长视角视角看品牌空间，看品牌空间，薇诺薇诺娜、宝贝、娜、宝贝、Aoxmed 发展处于不同阶段发展处于不同阶段、从无到有道阻且长，贝泰妮集团以研发从无到有道阻且长，贝泰妮集团以研发为基、完善产品矩阵、深化渠道布局，为基、完善产品矩阵、深化渠道布局，打造中国皮肤健康生态打造中国皮肤健康生态充满信心。充满信心。问题一：薇诺娜稳居皮肤学级护肤品市场第一名之后，未来空间如何？问题一：薇诺娜稳居皮肤学级护肤品市场第一名之后，未来空间如何？10100 的路：深化产品、研

4、发及渠道优势，人群拓宽，目标直指的路：深化产品、研发及渠道优势，人群拓宽，目标直指 150 亿。亿。理肤泉转型专业及功效护肤，并大力投入电商渠道，加大新媒体营销力度，B2D2C 模式塑造品牌专业性，在 2013 年跃居世界级皮肤学级赛道第一名，领先于第二梯队的雅漾、薇姿、适乐肤。而薇诺娜做了三件事情：渠道：以 OTC 为起点、线上线下全渠道布局、深耕私域；产品：研发能力突出，坚持舒敏大单品战略；营销：全链路营销提升知名度，学术会议增加专业性，在中国市场中 2017 年超越理肤泉、2019 年超越雅漾位居第一。展望未来：产品端：满足进阶需求，向“敏感肌+”拓展，布局美白、抗衰高壁垒领域；研发端：

5、内外合作利用云南特色植物资源，扩展版图实现产业化发展；渠道端：持续深化线下渠道，积极发展 OTC、新零售、私域/社区店，有望出海东南亚；客户群：从敏感肌拓展，从舒缓走向预防，远期目标超越理肤泉，远期目标超越理肤泉，剑指全球敏感肌第一，远期目标剑指全球敏感肌第一，远期目标 150 亿亿。问题二：母婴赛道空间及驱动力如何？薇诺娜宝贝孵化有何优势？问题二：母婴赛道空间及驱动力如何？薇诺娜宝贝孵化有何优势？110 的路：优质用户资产池承接，产品分龄、垂直渠道深耕，薇诺娜经验可复的路：优质用户资产池承接，产品分龄、垂直渠道深耕，薇诺娜经验可复制。制。中国的人口红利虽有消退，但精细化护肤下推动母婴护理市场

6、维持高景气，22-26 年以 9.46%CAGR 增至 521 亿，国货品牌领衔市场。红色小象直指强生等老牌的关键在于：把握母婴护理产品需求增长带来的机遇；韩束品牌打造积累的洞察力与趋势判断敏锐度；研发为安全和功效背书，颗粒化产品、捕捉线上、线下细分渠道，15 年成立但迅速位列行业市占率第一。对于宝贝品牌：客户群与薇诺娜主品牌高度重叠，优质用户资产可直接导流；沿袭医研共创发展路径，产品打造能力强、未来推出分龄护肤产品；初布局电商便取得快速放量，未来将加大垂直渠道布局；联手儿童皮肤专家多平台输出，专业科普营销引爆销售，预计远期品牌营收将超预计远期品牌营收将超 20 亿，引领赛道。亿，引领赛道。问