九号公司公司深度报告：研发为基产品为王-20221127（42页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/轻工制造轻工制造 证券研究报告 九号公司九号公司（689009）公司深度报告公司深度报告 2022 年 11 月 27 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 11 月 25 日收盘价（元）32.50 52 周股价波动（元）31.01-71.25 总股本/流通 A 股（百万股）71/51 总市值/流通市值（百万元）23172/23172 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 新品类表现亮眼

2、，自主品牌发力可期2022.08.18 科技赋能高端智能产品，多元业务尽显平台优势2022.07.28 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-11-222022-02-222022-05-242022-08-172022-11-17上证综指九号公司 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-6.74-23.30-25.44 相对涨幅（%）-3.11-14.98-17.01 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分

3、析师:高翩然 Email: 证书:S0850522030002 研发为基，产品为王研发为基，产品为王 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司 12 年成立于北京，专注于智能短交通和服务类机器人领域。旗下拥有Ninebot 九号和 Segway 赛格威两大品牌，Segway 赛格威以专业、探索、赛格威以专业、探索、极致性能的品牌主张，在全球市场获得了较高品牌认知度；极致性能的品牌主张，在全球市场获得了较高品牌认知度；Ninebot 九号则九号则专注于科技创新、时尚、年轻潮酷的品牌主张，致力于打造更符合用户需求专注于科技创新、时尚、年轻潮酷的品牌主张，致力于打造更符合用户需求的创新短

4、交通产品。的创新短交通产品。截至 2021 年公司累计申请各类专利 4800 多项，产品遍布全球超 230 个国家和地区，与众多国内外出行领域知名企业建立了合作关系。收购赛格威建立早期技术、海外品牌渠道优势，加入小米生态快速起量。收购赛格威建立早期技术、海外品牌渠道优势，加入小米生态快速起量。2015年 3 月，公司以 6042.1 万美元收购赛格威。赛格威为全球平衡车鼻祖，主要技术是平衡车的开发及生产，拥有自行研发产品的专利和 DEKA 平衡车技术的专利授权。公司收购赛格威后利用其积累的技术优势，并将商标、专利纳入自身体系，实现了良好的技术整合。2014 年，公司获得小米投资，加入小米生态链

5、。早期公司与小米的合作以成本价采购利润分成模式为主，21 年 5月起，公司与小米的合作模式改为采销模式，即公司直接按照约定的价格（含利润）将产品销售给小米集团。22H1 小米渠道营收占比下滑至 15%，公司产品销售渠道立体式铺设，为多元业务条线提供相应支持。平台化研发体系支撑，新兴业务遍地开花。平台化研发体系支撑，新兴业务遍地开花。公司研发体系成熟，研发架构清晰，底层技术平台为多个业务线提供创新支撑，协同效应较强。22 年前三季度研发费用率 5.3%，绝对金额 4.1 亿元。电动二轮车方面电动二轮车方面，九号产品定位高端智能化，优质的产品设计和前沿的智能技术赢得了众多消费者认可。截止22 年

6、8 月底，累计出货超 100 万台。全地形车方面全地形车方面，推出全球首款混合动力全地形车系，22H1 销量 0.9 万台，实现收入 3.7 亿元。割草机器人方面割草机器人方面，21年发布全球首款超静音无边界智能割草机器人 Navimow，割草效率提升6倍。截至 2022 年 9 月，赛格威割草机器人完成数千台交付，部署了超过 300 家授权门店。服务机器人方面服务机器人方面，18 年首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品“Loomo/路萌”上市。21 年服务机器人步入商业化落地阶段，当年贡献销售收入 2100 多万元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到 22 年外部经济环境

7、承压，我们将公司 22-23年净利润从 8.1/12.1 下调到 4.2/7.3 亿元，同增 3%、72%。考虑到公司近年考虑到公司近年来智能电来智能电动两轮车业务快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来动两轮车业务快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。参考可比公司给予 23 年 35-36 倍 PE，按 1 股对应 10 份 CDR，每份 CDR 合理价值区间为35.71-36.73 元/股，对应 2023 年 PS 1.96-2.01 倍，给予“优于大市”评级。风险提示：风

8、险提示：新品推出和技术研发不及预期，下游需求不振，行业竞争加剧。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6003 9146 10255 13011 16797(+/-)YoY(%)30.9%52.4%12.1%26.9%29.1%净利润（百万元）73 411 422 727 1215(+/-)YoY(%)116.2%458.8%2.9%72.2%67.0%全面摊薄 EPS(元)1.03 5.76 5.92 10.20 17.04 毛利率(%)26.3%23.2%22.1%23.2%23.

9、5%净资产收益率(%)2.0%9.6%9.0%13.4%18.3%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究九号公司（689009）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.科技赋能高端多元产品，品牌助推全球业务布局.6 1.1 起步于平衡车，多品类布局规模效应渐显.6 1.2 科技赋能创新不断，强大研发能力支撑平台化经营优势.9 2.电动平衡车&滑板车龙头，小米渠道助力早期发展.14 2.1 海外“微出行”市场兴起，电动平衡车、滑板车广受青睐.14 2.2 收购赛格威先发优势明显，加入小米生态供应链赋能.18

10、3.电动两轮车主打互联网智能化，开启车机互融智慧新生态.23 4.平台化研发体系支撑，新兴业务蓄势待发.26 4.1 全地形车初见成效，硬实力显著.26 4.2 割草机器人商业化落地阶段，目标市场持续推进.30 4.3 服务机器人蓝海市场，空间广阔.33 5.盈利预测和投资建议.36 6.风险提示.37 财务报表分析和预测.38 公司研究九号公司（689009）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 发展历程图.6 图 2 16-21 年营收 CAGR 达到 51%.8 图 3 17 年-22H1 分产品营收占比.8 图 4 17-21 年境外收入占比逐年提升.8 图

11、 5 境外业务毛利率高于境内业务.8 图 6 17 年-22H1 小米渠道营收占比.9 图 7 22Q1-22Q3 分渠道营收占比.9 图 8 17 年-22H1 费用率变化.9 图 9 17-22H1 年归母净利润和经调整净利润变化.9 图 10 截止 22Q3 股权结构图.10 图 11 2017-2022H1 年研发费用及研发费用率情况.11 图 12 2019-2022H1 年研发人员数量及占比情况.11 图 13 截至 19 年底研发部门设臵.12 图 14 平衡车行业演进历程.14 图 15 电动滑板车行业演进历程.15 图 16 2020 年电动平衡车竞争格局.16 图 17 2

12、017-2021 年全球电动滑板车销量 CAGR 高达 52.1%.16 图 18 中国为电动滑板车最大产地.16 图 19 2030 年中国、欧洲、美国微出行市场规模预测（亿美元）.17 图 20 共享市场成为电动滑板车行业一大驱动力.17 图 21 2020 年全球电动滑板车市场竞争格局.18 图 22 2021 年中国电动滑板车市场竞争格局.18 图 23 2017-2019 年电动平衡车小米渠道收入及占比.19 图 24 2017-2019 年电动滑板车小米渠道收入及占比.19 图 25 2017-2019 年境内外电动滑板车收入.23 图 26 2021 年-2022 年前三季度零售

13、渠道自有品牌滑板车收入.23 图 27 2020-2021 年电动二轮车销量及营收.24 图 28 2020-2021 年电动二轮车毛利及毛利率（包括电踏车）.24 图 29 2022 年上半年电动车品牌智能化排名.26 图 30 2022 年上半年电动车智能化综合分数排名.26 公司研究九号公司（689009）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31“城市路书”打造属于电动车的城市旅行.26 图 32 与 B 站会员购合作 NinebotSpace.26 图 33 全地形车发展历程.27 图 34 全地形车产品图示.27 图 35 2016-2021 年全球全地形车销量.28 图

14、 36 2020-2030 年全球全地形车市场规模预测.28 图 37 2013 年北美市场全地形车终端客户以个人消费者为主.28 图 38 欧美市场在全球全地形车消费中占比约 89%.28 图 39 2015-2021 年中国全地形车出口呈上涨趋势.29 图 40 中国全地形车行业出口导向明显.29 图 41 割草机器人发展历程.31 图 42 2018-2027 年全球割草机市场价值.31 图 43 2018 年全球园林机械需求情况.31 图 44 2022-2027 割草机器人市场地区增速.32 图 45 2016-2023 年全球服务机器人市场规模增长迅速.34 图 46 我国服务机器

15、人市场增速整体高于全球水平.34 公司研究九号公司（689009）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 融资梳理.6 表 2 产品图例.6 表 3 九号公司主要渠道及对应客户.8 表 4 管理层背景.9 表 5 九号公司募投项目情况.10 表 6 22H1 专利数量.11 表 7 截止 22H1 部分核心技术.12 表 8 22H1 主要研发成果.13 表 9 22H1 在研项目.13 表 10 全球部分地区关于电动平衡车及滑板车的路权规定.15 表 11 美国五大电动滑板车运营商情况.16 表 12 全球电动滑板车市场主要参与者.17 表 13 赛格威平衡车专利概

16、况.18 表 14 九号公司单轮电动平衡车与竞品对比.19 表 15 九号公司双轮电动平衡车与竞品对比.20 表 16 九号平衡车产品系列及参数.20 表 17 九号电动滑板车与竞品性能对比.21 表 18 九号电动滑板车系列产品及参数.22 表 19 九号公司电动滑板车在海外部分国家市占率情况.23 表 20 九号二轮车产品系列及参数.24 表 21 九号二轮车智能化及安全功能.25 表 22 全球全地形车主要公司介绍.29 表 23 九号全地形车产品系列及参数.30 表 24 九号公司割草机器人产品情况.32 表 25 割草机器人主要产品对比.33 表 26 我国服务机器人行业主要公司概况

17、.34 表 27 九号公司服务机器人产品发展历程.35 表 28 九号公司分业务盈利预测表.36 表 29 同类公司对比估值表.36 公司研究九号公司（689009）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.科技赋能高端多元产品，品牌助推全球业务布局科技赋能高端多元产品，品牌助推全球业务布局 1.1 起步于平衡车，多品类布局规模效应渐显起步于平衡车，多品类布局规模效应渐显 公司 2012 年成立于北京，专注于智能短交通和服务类机器人领域，主营各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务。旗下拥有 Ninebot 九号和 Segway 赛格威（2015 年收购）两大品牌，Segway

18、 赛格威以专业、探索、极赛格威以专业、探索、极致致性性能的品牌主张，能的品牌主张，在全球市场获得了较高品牌认知度；在全球市场获得了较高品牌认知度；Ninebot 九号则专注于科技创新、时尚、年轻潮酷九号则专注于科技创新、时尚、年轻潮酷的品牌主张，致力于打造更符合用户需求的创新短交通产品。的品牌主张，致力于打造更符合用户需求的创新短交通产品。截至 2021 年公司累计申请各类专利 4800 多项，产品遍布全球超 230 个国家和地区，与众多国内外出行领域知名企业建立了合作关系。2020 年，公司于科创板上市，并在产品方面耕耘不断，相继在全地形车、割草机器人等领域推出多款创新产品。图图1 发展历程

19、图发展历程图 资料来源：九号公司官网，九号公司招股说明书，2021 年年报，22 年半年报，海通证券研究所 表表1 融资梳理融资梳理 时时间间 轮次轮次 机构机构 投资金额投资金额 2014 年 天使轮 海泉基金 2014 年 A 轮 小米、红杉、顺为、华山 8000 万美元 2015 年 B 轮 新加坡主权直投基金（GIC）、英特尔 6000 万美元 2017 年 C 轮 国投创新投资管理有限公司旗下管理的基金及中国移动创新产业基金 1 亿美元 资料来源：九号公司订阅号，海通证券研究所 表表2 产品图例产品图例 智智能能电电动动平平衡衡车车 双轮平衡车售价在双轮平衡车售价在 1399-469

20、9 元元 单轮平衡车售价在单轮平衡车售价在 1699-2298 元元 智智普通车型售价在普通车型售价在 649-4999 元元 GT1 售价售价 13999 元，元，GT2 售价售价 19999 元元 公司研究九号公司（689009）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 能能电电动动滑滑板板车车 服服务务机机器器人人 根据根据 2021 年营收数据计算出年营收数据计算出服务机器人均价服务机器人均价 8700 元左右元左右 割草机器人售价在割草机器人售价在 1199-2499 欧元欧元 智智能能电电动动两两轮轮车车 电动自行车售价在电动自行车售价在 2599-7599 元元 电动摩托车售价

21、在电动摩托车售价在 3799-19499 元元 全全地地形形车车 根据根据 2021 年年报计算出年年报计算出全地形车均价在全地形车均价在 20000 元以上元以上 套套件件 3199-10999 元元 儿儿童童车车 九号童车系列售价在九号童车系列售价在 799-2299 元元 资料来源：九号公司官网，九号公司 2021 年年报，京东九号官方旗舰店，海通证券研究所 16-21 年营收年营收 CAGR51%，核心产品与新增业务线齐头并进。，核心产品与新增业务线齐头并进。16-21 年，公司营业收入从 11.5 亿元大幅增长到 91.5 亿元。分品类来看，智能电动平衡车和滑板车贡献主要收入，22H

22、1 实现收入 32.8 亿元，同减 12%，营收占比 68%。电动二轮车发力迅猛，22H1 实现收入 10.3 亿元，同增 102%，营收占比 21%。全地形车稳步推进，22H1 实现收入 3.7 亿元，同增 172%，营收占比 8%。智能服务机器人处于起步阶段，22H1 贡献收入 0.2 亿元。公司研究九号公司（689009）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 16-21 年营收年营收 CAGR 达到达到 51%11.513.842.545.960.091.548.219.8%207.6%8.0%30.9%52.4%-50%0%50%100%150%200%250%01020

23、304050607080901002016201720182019202020212022H1营业收入（亿元，左轴）营业收入yoy（%，右轴）资料来源：wind，公司招股说明书，20、21 年报、22 半年报，海通证券研究所 图图3 17 年年-22H1 分产品营收占比分产品营收占比 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1滑板车&平衡车两轮车机器人及其他 资料来源：公司招股说明书，20、21 年报、22 半年报，海通证券研究所 产品线多元化叠加赛格威品牌加持，海外业务一路高歌猛进。产品线多元化叠加赛格威品牌加持，海外业务一路高歌猛进。公司于 2

24、015 年收购赛格威后，开始涉足海外业务，目前海外业务主要分布在美国和欧盟等经济发达地区。17-21 年，境外营业收入从 3.6 亿元提高到 44 亿元，CAGR 为 87%，营收占比从 26%提高到 49%。图图4 17-21 年境外收入占比逐年提升年境外收入占比逐年提升 0%20%40%60%80%0102030405020172018201920202021境内营业收入（左轴，亿元）境外营业收入（左轴，亿元）境内营业占比（%，右轴）境外营业占比（%，右轴）资料来源：公司招股说明书，公司 20、21 年年报，海通证券研究所 图图5 境外业务毛利率高于境内业务境外业务毛利率高于境内业务 0%

25、5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121420202021境内毛利润（亿元，左轴）境外毛利润（亿元，左轴）境内毛利率（%，右轴）境外毛利率（%，右轴）资料来源：公司 20、21 年年报，海通证券研究所 产品销售渠道立体式铺设，为多元业务条线提供相应支持。产品销售渠道立体式铺设，为多元业务条线提供相应支持。目前，公司产品销售覆盖线上、线下渠道，采用直营与分销相结合的销售模式。其中智能电动平衡车、智能电动滑板车、服务机器人已形成线上、线下相结合的销售模式；智能电动摩托/自行车、全地形车以线下销售为主。小米渠道在公司的营收占比逐步收缩，从小米渠道在公司的营收占比逐步收缩，从

26、 17 年的年的 74%已下滑已下滑至至 22H1 的的 15%。表表3 九号公司主要渠道及对应客户九号公司主要渠道及对应客户 主要渠道主要渠道 渠道详细情况渠道详细情况 主要客户主要客户 定制产品独家销售 主要为小米集团定制电动滑板车 以小米集团为主 自主品牌分销 分为线上分销和线下分销 线下分销以北美、欧洲、拉丁美洲地区为主，客户主要包括 KSR、Athena、KP Sport、杭州融力、深圳逢刚等垂直渠道分销商，以及 Costco 等海外连锁分销商；线上分销客户主要包括淘宝、京东自营、苏宁易购、亚马逊（Amazon）等平台。To B 产品直营 主要以 ODM 产品直营模式展开 Voi、L

27、yft Scooter（Lyft）、Uber Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和 Grin（Encosta）等共享业务客户，以及标致雪铁龙、大众集团等车企。资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 公司研究九号公司（689009）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 17 年年-22H1 小米渠道营收占比小米渠道营收占比 0%20%40%60%80%0.020.040.060.080.0100.0201720182019202020212022H1营业收入（亿元，左轴）小米渠道营业收入（亿元，左轴）小米渠道营收占比（%，右轴）资料来源：公司招股说明书，20、2

28、1 年报，22 半年报，海通证券研究所 图图7 22Q1-22Q3 分渠道营收占比分渠道营收占比 0%20%40%60%80%100%2022Q12022Q22022Q3定制产品分销营收自主品牌销售营收To B产品销售营收 资料来源：公司 22 半年报，22 一季度、三季度报，海通证券研究所 规模效应下费用率有望大幅摊薄，利润有望加速释放。规模效应下费用率有望大幅摊薄，利润有望加速释放。17-22H1，公司的期间费用率从 28.0%下滑至 16.6%，主要受益于收入端快速增长带来的费用端摊薄。加回股权激励导致的股份支付费用，以及优先股和可转债导致的公允价值变动损益后，17-22H1 公司经调整

29、净利润分别为-0.4、5.6、2.4、3.7、5.7、3.1 亿元，经调整净利率分别为-2.6%、13.1%、5.3%、6.2%、6.3%、6.4%，盈利能力显著提升。图图8 17 年年-22H1 费用率变化费用率变化-5%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司招股说明书，20、21 年报，22 半年报，海通证券研究所 图图9 17-22H1 年归母净利润和经调整净利润变化年归母净利润和经调整净利润变化-60%-40%-20%0%20%-20.0-10.00.010.02017

30、20182019202020212022H1归母净利润（亿元，左轴）经调整净利润（亿元，左轴）归母净利率（%，右轴）经调整净利率（%，右轴）资料来源：公司招股说明书，20、21 年报，22 半年报，海通证券研究所 1.2 科技赋能创新不断，强大研发能力支撑平台化经营优势科技赋能创新不断，强大研发能力支撑平台化经营优势 创始人及主要管理人员在学历、技术及行业背景方面沉淀深厚，为公司强大研发实创始人及主要管理人员在学历、技术及行业背景方面沉淀深厚，为公司强大研发实力奠基。力奠基。董事长、联合创始人高禄峰拥有北京航空航天大学机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位。董事及 CEO 王野拥有北京航空

31、航天大学机器人研究所工学硕士学位及机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士学位，在机器人及人工智能领域经验丰富，担任北京市人工智能学会常务理事。董事及 CTO 陈中元拥有北京航空航天大学机器人研究所工学硕士学位及机械工程及自动化学院学士学位，参与制定与公司产品相关的国内外重要标准。公司董事及高管层在机械工程、智能制造或资本市场领域有着丰富的经验，参与制定多项国内外行业标准。表表4 管理层背景管理层背景 管理人员管理人员 职务职务 主要经历主要经历 高禄峰 董事长、董事 毕业于北京航空航天大学，获得机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位。2012 年至今，作为联合创始人之一创办 Ninebo

32、t；2003 年 9 月-2006 年 4 月，担任北京时代杰诚科技有限公司项目经理；2006 年 5 月-2008 年 1 月，担任和堂传媒（北京）有限公司高级项目经理；2008 年 2 月-2008 年 10月，担任中国金融网运营总监；2008 年 11 月-2011 年 12 月，担任新索科技（北京）有限公司 CEO。王野 董事、CEO 毕业于北京航空航天大学，获得机器人研究所工学硕士学位及机械工程及自动化学院机械电子工程专业 公司研究九号公司（689009）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 学士学位。2012 年至今，作为联合创始人之一创办 Ninebot，2013 年 1

33、 月-2015 年 2 月担任九号公司联席 CEO，现任九号公司董事、总裁；2006 年 3 月-2007 年 6 月，担任北京博创兴业科技有限公司智能机器人业务负责人；2007 年 7 月-2010 年 10 月，担任北京博创兴盛机器人技术有限公司总经理。2009年 10 月起，出任北京市人工智能学会常务理事。2016 年 12 月起，出任全国自动化系统与集成标准化技术委员会-机器人与机器人装备分标委（SAC/TC159）委员。沈南鹏 董事 耶鲁大学硕士、上海交通大学应用数学学士，现任九号公司董事。1996 年-1999 年，担任德意志银行中国资本市场主管；1999 年至今，联合创立携程旅行

34、网，历任总裁、首席财务官、董事；2001 年-2016年，担任如家酒店集团联合创始人及联席董事长；2005 年至今，担任红杉资本中国基金创始及管理合伙人，红杉资本全球执行合伙人。陈中元 董事、CTO 毕业于北京航空航天大学,获得北航机器人研究所工学硕士学位及机械工程及自动化学院学士学位。2012 年至今，作为技术合伙人加入公司,现任公司总裁，兼任 CTO。2015 年-2017 年,作为技术专家参与制定和修订与公司产品相关的 CQC 标准,中国国家标准，美国 UL 标准等国内外重要标准。曾分管集团研发中心，集团质量中心，集团信息化中心，AI 及机器人技术研究院,短交通 BG 等核心部门。刘德

35、董事 北京理工大学工学硕士，美国艺术设计中心学院战略设计硕士。曾任北京科技大学工业设计系系主任，现任小米集团联合创始人，高级副总裁，组织部部长，党委书记。资料来源：九号公司招股说明书，Wind，海通证券研究所 实控人表决权集中，治理结构清晰高效。实控人表决权集中，治理结构清晰高效。公司股份分为 A 类普通股股份（普通股份）和 B 类普通股股份（特别表决权股份）。每份 B 类普通股股份具有 5 份表决权，B 类普通股仅由实际控制人高禄峰、王野控制的 Putech Limited、Cidwang Limited、Hctech I、Hctech II、Hctech III 持有。截止 22Q3，一致

36、行动人持有表决权比例为 63.07%。图图10 截止截止 22Q3 股股权权结构图结构图 资料来源：wind，查股网，海通证券研究所 IPO 募资净额 12.4 亿元，其中 3.5 亿元用于智能电动车辆项目，3.5 亿元用于非公路休闲车项目，2.69 亿元用于研发中心建设，1.35 亿元用于智能配送机器人研发及产业化开发项目，1.37 亿元用于补充流动资金。表表5 九号公司募投项目情况九号公司募投项目情况 项目名称项目名称 项目募集资金承诺项目募集资金承诺投资总额（亿元）投资总额（亿元）项目预计可使用时间项目预计可使用时间 项目概况项目概况 智能电动车辆项目 3.50 22H1 拟新建年产 1

37、00 万台智能电动摩托万台智能电动摩托/自行车辆工厂及相关配套设施自行车辆工厂及相关配套设施，以满足产品生产自动化/智能化的需求。年产年产 8 万台非公路休万台非公路休闲车项目闲车项目 3.50 20 年底 主要建设 1 栋联合厂房、1 栋涂装车间、1 栋办公楼及门卫等。项目建设周期 2 年，建成后，将实现年产 8 万台非公路休闲车的生产规模。具体车型包括：ATV 全地形车、UTV 全地形车和 SSV 全地形车。研发中心建设项目 2.69 22 年底 对公司现有研发部门进行整合与升级，加强公司新工艺、新技术、新产品的研发能力。资金具体将用于：开发中心人员工资、办公场所、购买软硬件等 智能配送机

38、器人研发及产业化开发项目 1.35 22 年底 本项目建设是在配送行业新的发展趋势下，融合公司配送机器人领域多年的技术积累，推动公司技术产业化的主要途径。主要投资包含研发及测试场所购臵、研发人员工资、软硬件设备购臵及安装、项目研发实施费用等。公司研究九号公司（689009）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 补充流动资金 1.37 不适用 增强公司资金实力、优化财务结构、降低财务费用，支持公司主营业务持续、快速、健康发展 资料来源：九号公司招股说明书，2022 年中报，海通证券研究所 公司高度重视研发技术开发，截至 22H1，拥有专业研发人员 1404 名，占总人数的比例约 41%。

39、公司国内已授权专利 2107 项，已取得 136 件著作权，1057 件商标权，海外已授权专利 548 项；并参与 50 项以上国际/国家行业、行业标准的制定，其中包括ISO、IEC 等国际标准 7 项，国外区域标准 5 项，国家/行业标准 19 项，团体标准 8 项，企业标准 15 项。图图11 2017-2022H1 年研发费用及研发费用率情况年研发费用及研发费用率情况 0.911.233.174.625.042.626.6%2.9%6.9%7.7%5.5%5.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0123456201720182019202020212022H1研发费用(亿元，左轴

40、）研发费用占比（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所 图图12 2019-2022H1 年研发人员数量及占比情况年研发人员数量及占比情况 100410521386140442.10%39.60%39.30%41.20%38%38%39%39%40%40%41%41%42%42%43%020040060080010001200140016002019202020212022H1研发人员数量（人，左轴）研发人员占比（%，右轴）资料来源：九号公司 20、21 年年报，22 半年报，海通证券研究所 表表6 22H1 专利数量专利数量 2022 年年 H1 新增新增 累计数量累计数量 申请数（个

41、）获得数（个）申请数（个）获得数（个）发明专利 63 43 1044 358 实用新型专利 67 171 1472 1377 外观设计专利 83 78 1120 920 软件著作权 1 1 50 50 其他 181 93 1497 1057 合计合计 395 386 5183 3762 资料来源：九号公司 2022 年半年报，海通证券研究所 研发体系成熟，研发架构清晰，协同效应较强。研发体系成熟，研发架构清晰，协同效应较强。为了解决产品开发需要高度确定性和时效性、但技术创新具有高度不确定性和失败风险的矛盾，为了兼具创新能力和产品上市时间表的确定性，公司研发组织按“研”、“发”去耦管理，设有技术

42、研发中台（机技术研发中台（机器人技术研发中心、短交通技术研发中心、鼹鼠创新实验室、工业设计中心、研发质量器人技术研发中心、短交通技术研发中心、鼹鼠创新实验室、工业设计中心、研发质量部、研发运营部）部、研发运营部）和产品开发前台（各产品线、商用出行产品事业部、全地形车事业部产品开发前台（各产品线、商用出行产品事业部、全地形车事业部及研发项目管理办公室及研发项目管理办公室 PMO）。中台和前台分别测重在共性技术研发、中间件研发和主机产品开发运营。公司研发部门主要分为短交通事业群（总裁王野统筹管理）、机器人技术平台及事业部（机器人研发高级总监陈子冲统筹管理）、电动车事业部（电动车事业部总经理张珍源统

43、筹管理）、ORV 技术研发中心（ORV 事业部总工程师袁章平统筹管理）、通用技术研发中心（CTO 陈中元统筹管理）、工业设计中心（刘磊统筹管理）、质量中心（质量中心副总裁张辉统筹管理）、Segway Discovery（事长高禄峰统筹管理）及 66 Studio（子公司负责人卫来统筹管理）。公司研究九号公司（689009）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 截至截至 19 年底研发部门设臵年底研发部门设臵 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 自主研发创新驱动，硬核技术赋能多个产品条线，技术通用性较强。自主研发创新驱动，硬核技术赋能多个产品条线，技术通用性较强。公司

44、目前拥有的核心技术大部分为其自主研发而来，均系公司研发团队在研发、生产过程中经过市场反馈、技术积累和创新形成的自有技术。此外，也有部分核心技术来自全资并购的美国Segway Inc.及来自 DEKA LLC 的唯一排他性永久授权。大部分核心技术均已达到国际领先或国内领先水平。表表7 截止截止 22H1 部分核心技术部分核心技术 核心技术名称核心技术名称 技术来源技术来源 应用产品应用产品 技术先进性技术先进性 自平衡控制技术 基于授权专利自主研发 电动平衡车类，自平衡机器人，电动自行车，电动摩托车 国际领先 双余度热备份电机控制技术 基于授权专利自主研发 双轮平衡车系列 国际领先 高可靠双重保

45、护电池管理技术 自主研发 电动平衡车类，电动滑板车类，电动自行车类，电动摩托车类，机器人系列 国际等同 超宽带无线定位技术 自主研发 九号平衡车 Plus，自平衡机器人 国际等同 高精度低成本永磁同步电机驱动技术 自主研发 电动平衡车类，电动滑板车类，电动自行车类，电动摩托车类，机器人系列 国内领先 视觉为主的多传感器室内定位技术 自主研发 自平衡机器人，室内配送类机器人 国际领先 高动态室内环境机器人运动控制技术 自主研发 自平衡机器人，室内配送类机器人 国际领先 基于视觉的人体跟随系统 自主研发 自平衡机器人，室内配送类机器人 国际等同 三轴机器人头部增稳技术 自主研发 自平衡机器人 国际

46、等同 公司研究九号公司（689009）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基于视觉的自主充电技术 自主研发 自平衡机器人，室内配送类机器人，室外配送机器人 国际等同 ORV 并联式混合动力平台 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 国际领先 ORV 串联式混合动力平台 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 国际领先 电动两轮车智能系统 自主研发 电动摩托车、电动自行车 国内领先 自主导航技术 自主研发 室内配送机器人 国际等同 室外半自动机群调度技术 自主研发 共享滑板车 国际等同 ORV1000 燃油动力平台 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 国际领先 人机互联技术 自主

47、研发 ORV 全地形车混动系列产品 国际领先 基于视觉 Tag 编码的建图和定位系统 自主研发 室内餐厅配送机器人 国际领先 智能骑行辅助系统 自主研发 智能共享滑板车 国际等同 长续航技术 自主研发 电动两轮车、电动平衡车&电动滑板车 行业领先 资料来源：九号公司 2022 年度半年报，海通证券研究所 创新不断，步履不停。创新不断，步履不停。22H1，公司在研发领域再接再厉，取得平衡车脚垫复位机构、可调阻尼减震技术、Ridey Long 系统等在内的一系列最新研发成果；主要核心技术应用于电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人及全地形车产品。表表8 22H1 主要研发成果主要研发成果

48、研发成果研发成果 技术描述技术描述 一种平衡车脚垫复位机构 该技术应用于电动平衡车，可减少零件的数量，降低脚踏组件的成本，简化安装工序 可调阻尼减震技术 该技术应用于电动滑板车，适应不同体重用户，带来舒适的骑行体验 Ridey Long 系统 该技术应用于电动两轮车，通过优化电机的绕线工艺，提升三电系统效率，提升 20%+的续航 轻量化技术 该技术应用于全地形车，采用新型复合材料和创新的结构设计带来车身的轻量化，提升车辆动力性及经济性 智能化技术 该技术应用于全地形车，通过智能互联系统，域控整合车辆仪表显示、人机交互、数据远程交互等，实现了车联网、远程控制、OTA、部分辅助驾驶等功能 混合动力

49、技术 该技术应用于全地形车，ORV 专有的混合动力技术，结合不同动力单元的输出特性，可为用户带来强劲的动力 底盘技术 该技术应用于全地形车，结合智能化技术赋能，打造先进的智能化底盘技术，用户在各种道路工况下，都有良好的操稳平顺性 资料来源：九号公司 2022 年半年度报告，海通证券研究所 表表9 22H1 在研项目在研项目 项目名称项目名称 预计总投资规模（亿元）预计总投资规模（亿元）进展或阶段性成果进展或阶段性成果 智能电动车辆项目 5.00 九号电动 B/C/E/A/N/新 C/E200PMK2/A+/Bmax 等产品已上市销售，将进一步推进新品研发工作。智能手机客户端 6.0 版本 0.

50、03 测试中，已完成设备模块九号电动、平衡车、滑板车、卡丁车等全系列车型适配，圈子、发现、我的等核心模块开发。智能配送机器人研发及产业化开发项目 1.93 楼宇内配送机器人：已完成 3 款配送机器人的量产并上市销售。已完成全部基础功能开发，并在酒店、餐厅、写字楼等场景落地。户外配送机器人：目前项目处于性能安全测试和持续路测优化体验中，对计算平台和系统稳定性进行了优化，提高了无人车安全性能，采集了多种典型园区场景数据，积累了多种路段和场景的测试数据。通用机器人底盘 0.07 四轮四驱半挂式底盘已经上市销售，未来执行“聚焦”和“客户驱动”策略，继续阿克曼底盘的研发工作。公司研究九号公司（68900

51、9）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年产 8 万台非公路休闲车项目 5.00 570 轻混 ATV 全地形车研发试制工作完成，具备纯电动驱动、纯燃油驱动、电动燃油混合驱动三种工作模式，其性能已超行业领先品牌 1000cc 燃油动力全地形，该混合动力全球属首创，将引领新能源混合动力全地形车的行业发展。1000cc 燃油增程混合动力 SSV 全地形车的研发试制工作完成；采用峰值 144kw电机驱动，其性能已达到全球全地形车行业顶尖车型同等水平，该混合动力全球属首创，将引领新能源混合动力全地形车的行业发展，已获得欧盟产品准入许可认证。九号电动平衡车 L 0.01 已经上市销售，持续技术

52、升级提升用户体验。割草机器人手机客户端 0.01 已开发完成并上线，功能迭代中，将持续进行测试。ORV 手机客户端 0.01 已开发完成并上线，正常功能迭代中，持续进行功能测试。第三代共享租赁电动滑板车 0.03 已投放运营，成功上线，继续优化技术和系统参数。二代九号电动滑板车 ES 迭代款 0.05 已经上市销售，持续进行技术迭代升级。赛格威超级滑板车 GT 0.07 已经上市销售，持续进行技术迭代升级。九号电动滑板车 F 系列 0.10 已经上市销售，持续进行技术迭代升级。九号电动滑板车 D 系列 0.02 已经上市销售，持续进行技术迭代升级。共享电助力滑板车 BOT 系列 0.05 已完

53、成 MVT 试产，整车测试和问题项整改验证中，开发进度完成 80%。共享电助力自行车 0.03 已经上市销售，继续优化技术和系统参数。共享电动摩托车 0.07 研发中，正在进行 DVT 试产。资料来源：九号公司 2022 年半年度报告，海通证券研究所 2.电动平衡车电动平衡车&滑板车龙头，小米渠道助力早期发展滑板车龙头，小米渠道助力早期发展 2.1 海外“微出行”市场兴起，电动平衡车、滑板车广受青睐海外“微出行”市场兴起，电动平衡车、滑板车广受青睐 电动平衡车灵活便携，功能广泛。电动平衡车灵活便携，功能广泛。电动平衡车属于轮式机器人的范畴。根据九号公司招股说明书援引 2017 年推出的GB/T

54、34667-2017 电动平衡车通用技术条件，电动平衡车可按车轮数量分为独轮、双轮、多轮三类。自 20 世纪 80 年代双轮平衡车概念首次推出以来，经过近 40 年发展，平衡车的智能化已较为成熟。由于电动平衡车具有旋转灵活、携带方便、驾驶简单等优势，被广泛用于城市、广场、机场等人员密集且活动范围广阔的区域，为人们提供城市代步、安保巡逻、休闲娱乐等功能。图图14 平衡车行业演进历程平衡车行业演进历程 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 从电动滑板车行业发展历程来看，滑板车最先起源于西方国家，根据华经产业研究院知乎号，2001 年有 700 万人在美国使用滑板车作为玩具，相关技巧运动在美

55、国孩童和青年人中非常流行。高速普及始于 2017 年美国公司 Bird 推出的共享电动滑板车，在12 月内实现了 1000 万次骑行，2021 年 Bird 成功在纽交所上市，共享滑板车的推广使得电动滑板车在世界范围内广受欢迎。公司研究九号公司（689009）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 电动滑板车行业演进历程电动滑板车行业演进历程 资料来源：华经产业研究院知乎号，海通证券研究所 在海外市场，美国政府承认电动滑板车是不需要特定许可证的动力辅助车辆，但对在海外市场，美国政府承认电动滑板车是不需要特定许可证的动力辅助车辆，但对其路权有不同的规定。其路权有不同的规定。密歇根

56、州、俄勒冈州只允许 18 岁及以上的居民骑行电动滑板车，堪萨斯州、密苏里州在内的九个州禁止电动滑板车在人行道上使用，科罗拉多州等十个州明确规定电动滑板车的骑行者需遵守交通法规。欧洲多个国家于 19 年开始逐步出台新政策，放开滑板车路权限制，到 2021 年已有 21 个国家在法律上承认电动滑板车的路权，其中大部分国家允许滑板车在公路乃至非机动车道上行驶。在国内，根据九号公司招股说明书援引道路交通安全法、上海市非机动车管理办法等规定，“滑行工具”不具备路权，不能在非机动车道上行驶，更不能驶入机动车道，只能在封闭的小区道路和室内场馆等地方使用。表表10 全球部分地区关于电动平衡车及滑板车的路权规定

57、全球部分地区关于电动平衡车及滑板车的路权规定 区域区域 规定内容规定内容 中国内地 北京、上海、太原、南京、宁波、赣州、广州、昆明、福建、江苏、常州、深圳、九江、张掖、南宁、阳泉市人民代表大会常务委员会均已颁布禁止电动平衡车、电动滑板车在道路上行驶的相关条例 美国（加州）电动个人辅助移动设备或 EPAMD（包括电动平衡车及电动滑板车）可以在城市人行道、自行车道、街道、道路和高速公路上以“合理和谨慎的速度”运行，充分考虑天气、能见度、行人和其他运输交通，以及路面条件等因素。美国（纽约州）在纽约市之外的纽约州其他地点可以使用电动个人辅助移动设备，只需要符合普适性的一般交通安全法规即可。电动平衡车（

58、不含电动滑板车）被认为是“车辆”，并被禁止在纽约市内使用。电动滑板车禁止在纽约市内使用，但纽约州目前正在推进一个新法案，若通过则电动滑板车的使用将合法化。荷兰 有 16 种车辆被认定为特种轻便摩托车，并因此被允许在公共道路上行驶，包括 Segway 平衡车和 Ninebot type E 型平衡车。德国 电动平衡车和滑板车如符合法律规定的技术标准，并必须获得许可才能适用公共道路。要获得上路许可证，必须符合法律规定的技术标准，并应按照 StVZO 的相关规定配备必备的部件/设备。中国香港 小型电单车、电动滑板及电动单轮车等电动可移动工具均被归类为电单车或汽车，该类车辆不论大小及所使用的燃料类别，

59、都必须按道路交通条例规定登记及领牌才可于道路上行驶。新加坡 从 2019 年 11 月 5 日起，禁止在公路和人行道上使用个人代步工具，带有手把的电动个人代步工具（包括电动踏板车）被禁止在步行道上使用。从 2020 年 4 月 1 日起，禁令将扩大到所有其他电动个人代步工具，如平衡踏板车 韩国 没有关于禁止相关产品上路的法律规定。资料来源：华经产业研究院，九号公司招股说明书，海通证券研究所 全球电动平衡车市场规模稳定增长。全球电动平衡车市场规模稳定增长。根据恒州博智百家号及 EVTank 搜狐号，2020年全球平衡车市场规模为 31 亿元，预计 2026 年规模达到 40 亿元，20-26 年

60、 CAGR 为3.6%。2020 年，全球电动平衡车出货量达到 1032 万台，同比增长 23.7%。根据 EVTank 搜狐号援引中国电动平衡车行业发展白皮书（2021 年），中国生产中国生产了全球大约了全球大约 90%的电动平衡车，且的电动平衡车，且 60%左右的产品都通过出口的方式销售到全球。左右的产品都通过出口的方式销售到全球。从品牌竞争格局看，由于电动平衡车行业标准缺失，政策不完善，监管体系也尚未健全，从而导致参与者众多，相关品牌杂乱。行业龙头纳恩博仅占 8.6%的市场份额，市场集中度低。公司研究九号公司（689009）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图16 2020

61、 年电动平衡车竞争格局年电动平衡车竞争格局 纳恩博,8.6%阿尔郎,6.3%踏日,3.8%龙吟,3.9%乐行天下,3.3%超盛,3.2%新世纪,3.2%骑客,2.5%飞轮威尔,2.0%爱尔威,1.8%奥捷骑,1.3%易步,1.2%IPS,1.1%车小秘,1.0%其他,56.8%纳恩博阿尔郎踏日龙吟乐行天下超盛新世纪骑客飞轮威尔爱尔威奥捷骑易步IPS车小秘其他 资料来源：EVTank，伊维智库，中国电池产业研究院，海通证券研究所 全球电动滑板车需求方全球电动滑板车需求方兴兴未未艾。艾。根据九号 21 年年报援引波士顿咨询公司的报告，预计全球智能滑板车市场规模达到 500 亿美元，其中欧美市场在

62、2025 年均可达到 150亿美元，中国市场达到 80 亿美元。销量方面，根据研精毕智百家号，2021 年全球电动滑板车总销量达到 623 万台，同比增长 42%，预计 2025 年全球总销量为 1872 万台，年均复合增长率为 32%。从供求格局来看，中国为电动滑板车最大产地，欧洲为主要消费地区。根据研精毕智百家号，2021 年中国总产量达到 546.5 万台，全球占比达 86%；欧洲是最大消费地区，全球占比超过 40%，总销量约为 250 万台。图图17 2017-2021 年全球电动滑板车销量年全球电动滑板车销量 CAGR 高达高达 52.1%116.3272333.9440.2623.

63、1872.3133.9%22.8%31.8%41.5%40.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007008009001000201720182019202020212022E全球电动滑板车销量（万台，左轴）销量yoy（%，右轴）资料来源：研精毕智百家号，海通证券研究所 图图18 中国为电动滑板车最大产地中国为电动滑板车最大产地 92.4232.5288.2380.5546.512.42326.835.445.411.516.518.924.331.2010020030040050060020172018201920202021中国

64、（万台）美国（万台）欧洲（万台）资料来源：华经产业研究院知乎号，海通证券研究所 共享滑板车模式起源于美国，共享滑板车模式起源于美国，2018 年后迅速增长并风靡欧洲。年后迅速增长并风靡欧洲。共享滑板车在欧美地区流行主要原因如下：相比自行车等出行方式，共享滑板车使用便捷，停放随意，不需要骑行技巧；行驶灵活自由，更适宜城市地形及交通情况；站立骑行的方式也更适宜欧美通勤人口的着装。骑行费用相对低廉。各国倡导绿色出行，低碳环保的电动交通工具更受追捧。Bird 和 Lime 两家共享滑板车运营公司自 2017 年成立以来获得资本青睐，迅速扩张，掀起共享滑板车出行风潮。表表11 美国五大电动滑板车运营商情

65、况美国五大电动滑板车运营商情况 企业企业 业务启动时间业务启动时间 费用费用 覆盖城市（个）覆盖城市（个）Bird 2017 启动 1 美元，之后每分钟 0.15 美元 50+公司研究九号公司（689009）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Lime 2017 启动 1 美元，之后每分钟 0.15 美元 100+Spin 2017 启动 1 美元，之后每分钟 0.15 美元 20+Lyft 2018 启动 1 美元，之后每分钟 0.15 美元 20+Uber（Jump）2018 每分钟 0.15 美元 10 资料来源：前瞻网援引中国电动汽车百人会，海通证券研究所 备注：表中数据截至

66、 2020 年 12 月 微出行是指由人或电动马达推动的、速度在 50 公里/小时以下的小型运输模式，使用自行车、电单车、电动滑板车出行都属于这一范畴。根据前瞻经济学人网，麦肯锡在2019 年对 2030 年微出行市场规模做了预估，在保守情境下，美国的微出行市场规模为2000 亿美元，而在乐观情境下达到 3000 亿美元。图图19 2030 年中国、欧洲、美国微出行市场规模预测（亿美元）年中国、欧洲、美国微出行市场规模预测（亿美元）30010002000500150030000500100015002000250030003500中国欧洲美国保守估计乐观估计 资料来源：前瞻网援引麦肯锡，海通证

67、券研究所 图图20 共享市场成为电动滑板车行业一大驱动力共享市场成为电动滑板车行业一大驱动力 52.1121.5156.2153.8229.7326.1133.2%28.6%-1.5%49.3%42.0%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350201720182019202020212022E共享服务电动滑板车销量（万台，左轴）销量yoy（%，右轴）资料来源：研精毕智百家号，海通证券研究所 全球电动滑板车市场玩家以中国厂商为主。全球电动滑板车市场玩家以中国厂商为主。目前，电动滑板车市场的主要参与者以九号公司、Razor、开心电子、杭

68、州高茂贵贸易有限公司（阿尔郎）、浙江艾沃克科技股份有限公司、浙江易力车业有限公司、捷沃智能科技有限公司等为主。根据华经产业研究院统计，2020 年全球电动滑板车销量前五名中，九号公司排名第一，销量为 232 万台，市占率 53%。表表12 全球电动滑板车市场主要参与者全球电动滑板车市场主要参与者 企业企业 成立时间成立时间 主要产品主要产品 九号公司 2012 年 电动滑板车、电动平衡车、全地形车、智能服务机器人 美国 Razor 2000 年 全球较早滑板车生产企业，主要产品包括电动滑板车、滑板车、电动车等 浙江乐步电动车有限公司 2014 年 新能源电动滑板车、电动自行车等新兴交通工具 杭

69、州高茂贵贸易有限公司 2014 年 阿尔郎电动滑板车、阿尔郎电动平衡车、阿尔郎手扶杆平衡车 浙江艾沃克科技股份有限公司 2013 年 短途代步工具的研发、生产和销售，主要包括平衡车、轻型电动自行车、电动滑板车等 浙江易力车业有限公司 2003 年 电动滑板车、滑板车、电动车、电动自行车等 捷沃智能科技（苏州）有限公司 2015 年 JC 系列、JC-e 系列电动滑板车 资料来源：九号公司招股说明书，华经产业研究院，海通证券研究所 公司研究九号公司（689009）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图21 2020 年全球电动滑板车市场竞争格局年全球电动滑板车市场竞争格局 52.65

70、%10.18%37.17%九号开心电子其他 资料来源：华经产业研究院知乎号，海通证券研究所 图图22 2021 年中国电动滑板车市场竞争格局年中国电动滑板车市场竞争格局 82.51%4.15%1.52%1.31%0.81%9.70%九号开心电子南京快轮乐行天下小牛其他企业 资料来源：华经产业研究院知乎号，海通证券研究所 2.2 收购赛格威先发优势明显，加入小米生态供应链赋能收购赛格威先发优势明显，加入小米生态供应链赋能 收购赛格威建立早期技术、海外品牌渠道优势。收购赛格威建立早期技术、海外品牌渠道优势。2015 年 3 月，公司以 6042.1 万美元收购赛格威。赛格威为全球平衡车鼻祖，主要技

71、术是平衡车的开发及生产，拥有自行研发产品的专利和 DEKA 平衡车技术的专利授权。赛格威公司的专利主分类以 B62（无轨陆用车辆）、G05D（非电变量的控制或调节系统）、G06F（电数字数据处理）为主，平衡车相关专利既涉及机械结构，也包含数据处理、控制等软件方面，分布较为全面。公司收购赛格威后利用其积累的技术优势，并将商标、专利纳入自身体系，实现了良好的技术整合。表表13 赛格威平衡车专利概况赛格威平衡车专利概况 专利专利/公布号公布号 名称名称 US6651766 Personal mobility vehicles and methods US6929080 Balancing perso

72、nal vehicle US6868931 Speed limiting for a balancing transporter accounting for variations in system capability US7174976 Dynamically stable transporter controlled by lean US7157875 Method and system for fai-safe motor operation US7273116 Dynamic balancing vehicle with a seat US7789174 Dynamically s

73、table transporter controlled by lean US7740099 Enhanced control of a transporter US7857088 Enhanced control of a transporter CN101861554A 用于车辆发动时故障检测的装臵和方法 US20090055033A Apparatus and methods for fault detection at vehicle startup CN102300765B 用于动态自平衡车辆的控制的设备和方法 US8170780 Apparatus and method for c

74、ontrol of a vehicle UD8467941 Apparatus and method for control of a vehicle US9168966 Apparatus and method for control of a vehicle US9477228 Apparatus and method for control of a vehicle CN102822046B 车辆控制的装臵和方法 CN102811901B 车辆控制的装臵和方法 CN105035228A 车辆控制的装臵和方法 US8688303 Apparatus and methods for cont

75、rol of a vehicle US8490723 Apparatus and methods for control of a vehicle US9126497 Apparatus and methods for control of a vehicle US20120290162A1 Apparatus and methods for control of a vehicle US20140222267A1 Apparatus and methods for control of a vehicle US8146696 Methods and apparatus for moving

76、a vehicle up or down a sloped surface 公司研究九号公司（689009）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 US20090105908A1 Apparatus and Method for Controlling Vehicle Motion US20090115149A1 Dynamic Balancing Personal Vehicle US20100207564A1 Power Source Estimation Methods and Apparatus 资料来源：智专知识产权公众号，海通证券研究所 加入小米生态快速起量。加入小米生态快速

77、起量。2014 年，公司获得小米 A 轮投资，加入小米生态链。早期公司与小米的合作以成本价采购利润分成模式为主，公司按照成本价格将小米定制产品销售给小米，产品在小米的各种渠道最终实现对外销售，小米再将其产生的净利润按照双方约定各 50%分成。21 年 5 月起，公司与小米的合作模式改为采销模式，即公司直接按照约定的价格（含利润）将产品销售给小米集团。小米为公司早期重要客户，2019 年及之前来自小米的收入贡献在 50%以上。17-19年，电动平衡车方面，公司来自小米渠道的销量分别为 47/64/49 万台，收入占比分别为68%/77%/74%；电动滑板车方面，公司来自小米渠道的销量分别为 22

78、/99/105 万台，收入占比分别为 91%/52%/50%。图图23 2017-2019 年电动平衡车小米渠道收入及占比年电动平衡车小米渠道收入及占比 7.09.67.368%77%74%60%65%70%75%80%024681012201720182019收入（亿元，左轴）占比（%，右轴）资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 图图24 2017-2019 年电动滑板车小米渠道收入及占比年电动滑板车小米渠道收入及占比 3.114.616.291%52%50%0%20%40%60%80%100%0369121518201720182019收入（亿元，左轴）占比（%，右轴）资料来源：九

79、号公司招股说明书，海通证券研究所 核心产品性能突出，市场地位稳固，优势延续。核心产品性能突出，市场地位稳固，优势延续。2015 年 3 月，公司推出第一款智能电动单轮单轮平衡车产品 Ninebot C，应用了公司自研的自平衡算法软件，并具备与手机App 互联等辅助功能，后经多次迭代，设备性能得到提升的同时新增了双电池备份切换、智能语音报警、BMS 电池智能管理等功能，大幅提升了产品的安全性、实用性。智能电动双轮双轮平衡车方面，Ninebot E 系列产品采用伺服电机控制系统，内臵蓝牙连接功能，用户可通过 Ninebot App 查看产品参数及进行产品设臵，并可通过 OTA 在线更新固件，获取新

80、功能模块。目前，该产品核心技术及功能均已实现升级迭代，在成本方面较同类其他进口产品更具优势。智能电动三轮三轮设备配有可热插拔电池，支持随时充电功能。2021年，公司推出九号平衡车 L 系列，该系列平衡车增加了酷炫轮毂灯和智能语音提醒、更换了更轻便的冲压车体，不仅好玩有趣更兼顾安全可靠。表表14 九号公司单轮电动平衡车与竞品对比九号公司单轮电动平衡车与竞品对比 性能指标性能指标 Ninebot One Z6 Ninebot One Z8 Ninebot One Z10 竞品 D 竞品 E 最大速度（最大速度（km/h）35 40 45 30 50 最大续航（最大续航（km）55 80 100 5

81、0 70 电池容量（电池容量（Wh）574 862 968 480 820 最大爬坡角度（最大爬坡角度（）20 25 25 25 35 产品价格（元）产品价格（元）4999 7999 9999 7800 8800 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 公司研究九号公司（689009）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表15 九号公司双轮电动平衡车与竞品对比九号公司双轮电动平衡车与竞品对比 性能指标性能指标 九号平衡车 竞品 A 竞品 B 竞品 C 最大续航（最大续航（km）26.5 8.8 10.6 10.2 最高时速（最高时速（km/h）20 11 15 16 低速过减

82、速带（载重低速过减速带（载重 60/70/85kg)电池容量（电池容量（mAh）4325 2442 3065 2990 电池电量（电池电量（Wh）240.04 87.92 110.34 107.64 产品价格（元）产品价格（元）1999 588 899 1096 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 表表16 九号平衡车产品系列及参数九号平衡车产品系列及参数 分类分类 产品系列产品系列 示例示例 产品特性产品特性 价格（元）价格（元）单轮 Ninebot One 16 寸高性能轮胎；创新框架式机身；高速 CPU 和精密陀螺仪实现高灵敏度的体感反馈；16 寸轻薄大功率无刷电机；声、光、感

83、三重智能安全警示系统 Ninebot One Z 18 寸宽胎，20轻松爬坡；电机双霍尔备份 Ninebot One A1 电路系统采用全密封罐设计，IP54 级防护；预留电池升级空间，可实现速度和续航加倍提升；BMS 智能电池管理系统；正弦波变频技术性能优越 1699 Ninebot One S2 电路系统采用全密封罐设计，IP54 级防护；双舱双电，自由配臵；BMS 智能电池管理系统；正弦波变频技术性能优越 2699 双轮 九号平衡车 高性能 700 瓦直驱双电动机；更强路面适应性，15 度陡坡无压力；蓝牙遥控，可实现“无人驾驶”；22km 超长行驶里程 1999 九号平衡车Plus 增强

84、型镁合金底盘，11 英寸防滑轮胎；锁车自动保持平衡；物理遥控器，一键召唤，自动跟随 3499 九号平衡车燃动版 铝合金停车支架；可折叠拉杆；22km 长续航；越野风格外观；10.5 英寸真空轮胎，创新防滑胎纹设计，路面适应性更强；智能自学习，驾驶体验不断升级 2399 九号平衡车 L 系列 智能语音系统，真人语音教学，实时语音提醒；全方位电池保护，约 2h 快充；10.5 英寸越野胎，减震好过障强；新技术金属骨架，高韧性，防断裂 1399-1948 九号平衡车Nano 智能语音系统，语音教学上手快，骑行语音提醒更安全；儿童人机工程考量，环保选材用料，10.3kg 超轻质量，高强度一体化车身设计

85、；全新灌封胶工艺，防水防震更安全 Ninebot mini PRO 航空级镁合金骨架，最高承重 100kg;双直驱电机，性能优越；智能 BMS 电池管理系统，全面为电池提供安全保障；创新可伸缩脚控，适合不同身高人群 3699 公司研究九号公司（689009）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 九号平衡车miniPRO 2 智能安全系统，15 重安全保护；智能电池保护系统，12重 BMS 保护机制，24 小时不间断监控；智能学习算法，人机合一；动态自平衡技术，200 次/秒车姿矫正，Leansteer操控技术 3699 Ninebot E Ninesys Mk2二代自平衡操控系统，高达

86、 10 倍功率储存系数，操控性能更出色，反应更加迅速；具备屏幕显示模块及手机蓝牙模块设计 Segway x2 21 寸粗纹越野级轮胎，复杂路况如履平地；大尺寸搬货提手，方便搬抬配件安装；离地距离 20cm；具备初学者模式 98000 Segway i2 19 寸宽大轮胎；应用 LeanSteer 技术，可实现快速拆卸，便捷存放和运输；4 倍于步行速度，远离拥堵；InfoKey 控制器，佩戴轻松；初学者模式，细微周到 平衡轮 赛格威平衡轮W1 基于自平衡技术；纺锤形胎面设计，转向灵活；大功率轮毂电机，动力强劲；轻便易携带 资料来源：九号公司官网，京东，海通证券研究所 智能电动滑板车方面，“米家电

87、动滑板车”是公司与小米集团和米家品牌深度协作的产物。该产品配有双刹车系统、智能电池管理及能量回收系统，内臵蓝牙连接功能，支持米家/MijiaAPP 和 NinebotAPP 的有效连接，实现 OTA 固件升级，获多项世界级设计大奖。“九号电动滑板车”系列全车无外露走线，多种性能配臵更好满足需求。九号电动滑板车 MAX G30 提供了高性能中长距离出行的代步工具选择。智能共享滑板车 T60 为全球首款半自动化驾驶滑板车，支持远程调度，可后台批量操作，通过人工智能降低运维成本。九号电动滑板车 Air T15 小巧轻便，解决短距离代步需求与使用汽车的延展交通需求。九号儿童电动滑板车弱化“加速”功能，

88、增大电子刹车与挡板刹车面积，提供独立的“电助力模式”，为儿童提供更安全的骑行体验。2021 年，公司电动滑板车年，公司电动滑板车 F25、电动滑板车、电动滑板车 F20、儿童电动滑板车等纷纷上市。、儿童电动滑板车等纷纷上市。2022 年年 3 月，公司相继在欧美发布全新月，公司相继在欧美发布全新 GT 系列、系列、P 系列、系列、D 系列智能电动滑板车。系列智能电动滑板车。赛格威 GT 系列定位属于高端电动滑板车，不仅外观设计更加精细有质感，功能上也有许多创新，配备了前后液压盘式制动器、宽踏板、可调节悬架，最高时速可达 70 公里/小时，堪称赛格威有史以来最快的电动滑板车。赛格威智能电动滑板车

89、 P 系列，专为城市通勤打造，更高续航更高时速，最高时速能达 43km/h，续航能力高达 100km，且 10.5英寸汽车级四季胎也能提供更好的通过性、舒适性和耐用性。九号智能电动滑板车 D 系列延续了电动滑板车轻便、易携带的特性，满足不同人群出行的不同需求，且以更亲民价格与 P 系列滑板车形成优势互补，能够满足商务朋友聚会、上下班通勤等不同用户场景需求，更加丰富了产品线。表表17 九号电动滑板车与竞品性能对比九号电动滑板车与竞品性能对比 性能指标性能指标 九号电动滑板车 ES1 九号电动滑板车 ES2 九号电动滑板车 ES4 小米米家电动滑板车 小米米家电动滑板车 Pro 竞品 F 竞品 G

90、 竞品 H 竞品 I 最大速度最大速度 20km/h 25km/h 30km/h 25km/h 25km/h 25km/h 25km/h 40km/h 25km/h 电池容量电池容量 5.2Ah 5.2Ah 10.4Ah 7.8Ah 12.8Ah 5.2Ah 7.8Ah/10.4Ah 典型续航典型续航 25km 25km 45km 30km 45km 25km 30km 12km 30-40km 爬坡坡度爬坡坡度 10 10 15 14 20 15 10 /净重净重 11.3kg 12.5kg 14kg 12.5kg 14.5kg 13kg 12.2kg 18kg/售价（元）售价（元）1799

91、 2799 3599 1999 2799 2399 1699 1298 1670 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 公司研究九号公司（689009）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表18 九号电动滑板车系列产品及参数九号电动滑板车系列产品及参数 产品系列产品系列 示例示例 产品特性产品特性 价格（元）价格（元）UIFI 快拆设计，出行方便，搬运收纳轻松；1.2m 轻巧车身，小巧便捷；铝合金把立+碳钢车架，骑行稳定；密码、NFC、APP 等多种解锁方式 2299 UIFI Pro 莎莉款、可妮兔款 3399 SEGWAY P 系列 前后双悬臂扭杆减震；前后独立双动碟刹

92、；全季全况滑板车专业轮胎；Segway 最新 12 管大功率驱动电机控制器，动力超强；100KM最高续航 超级滑板车 GT系列 3000W 后驱风冷电机；1008Wh 高性能动力电池；首创双叉臂前悬挂结构，提高车辆操控性；采用拖曳臂后悬结构，提高行驶舒适性；油压减震器，适应多种路况；油压刹车系统，自修复轮胎，保障安全性 13999-19999 九号电动滑板 F系列 10 英寸轮胎，舒适平稳易通过；高韧性车架，结实抗造承重强；双轮制动电子刹+碟刹，0.1s 响应，刹车快而稳；胎面破水防滑纹，潮湿路面不打滑；高循环锂电芯 1799-3199 九号电动滑板 C系列 电动、电助力双重模式；小握距手刹，

93、刹车轻松，制动及时；7 英寸高弹耐磨实心胎，免充气不爆胎；无刷无霍尔轮毂电机，动力强劲耐用可靠；BMS 双重技术保障 1299-1599 九号电动滑板E22 一体式车架设计；BMS 智能管理系统，电池续航更久，安全性更高；9 英寸高弹减震轮胎，实心胎免维护；22km 长续航；300W 霍尔无刷直流电机 1899 九号电动滑板A6 电助力滑行轻松畅快；智能踏板感应，站人检测自动开关；小巧轻便，出门易携居家好收纳 649 儿童电动滑板车C 系列 抱闸刹车，安全时刻陪伴；超轻车身，轻巧易携带；极速充电，畅玩 10Km；电动玩法，畅享驾驶乐趣 899 九号电动滑板AirT15 1 秒极速折叠；10.5

94、 千克超轻量化设计；航空级镁合金高品质车身选材；Step-control 创新智能交互 九号电动滑板ES 系列 一键折叠和展开，单手轻松拉行和携带；专属 APP 智能管家，手机管家大数据管理出行 九号电动滑板MAX 动力超强，七倍步行速度，20%爬坡能力；551Wh 大容量电池，65km超长续航 4999 小米米家电动滑板车 1S 500W 峰值功率电机；30 公里超长续航；双重刹车系统，高效反应，快速制动；可视化交互仪表盘，行车信息一目了然；BMS 智能管理系统，锂电池续航更久，安全性更高；智联米家 APP，开启定速巡航等功能 2199 小米米家电动滑板车 Pro 节能、标准、运动三种速度模

95、式随心切换，轻松应对不同骑行环境；剩余电量实时显示，提醒及时充电；45 公里长距离续航；智能电池管理系统六大智能保护 3099 公司研究九号公司（689009）23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：九号公司官网，京东，海通证券研究所 2018 年滑板车业务迅速放量，年滑板车业务迅速放量，2C 端有望稳步增长。端有望稳步增长。2018 年为公司电动滑板车业务爆发元年，受益于国外共享滑板车的兴起，18-19 年公司境外共享电动滑板车收入分别为 9.8/8.4 亿元。其中，Bird、Lime、Grin、Lyft Scooter 为主要客户，18 年分别贡献3.8、2.6、1.0、0

96、.8 亿元收入。2021 年，公司智能电动滑板车含配件实现收入 61 亿元，其中零售渠道自有品牌滑板车实现收入 19 亿元。22 年前三季度，零售渠道自有品牌滑板车实现收入 16 亿元。凭借过硬的产品和技术研发，公司有望持续在全球消费级智能电动平衡车/滑板车市场保持着领先地位。图图25 2017-2019 年境内外电动滑板车收入年境内外电动滑板车收入-500%0%500%01020201720182019境内电动滑板车收入（亿元，左轴）境外共享电动滑板车收入（亿元，左轴）境外非共享电动滑板车收入（亿元，左轴）境内电动滑板车yoy（%，右轴）境外共享电动滑板车yoy（%，右轴）境外非共享电动滑板

97、车yoy（%，右轴）资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 图图26 2021 年年-2022 年前三季度年前三季度零售渠道自有品零售渠道自有品牌牌滑板车收入滑板车收入 18.63.66.26.272.2%-0.5%-20%0%20%40%60%80%0.010.020.030.040.050.020212022Q12022Q22022Q3收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）资料来源：九号公司 2021 年年报，2022 年一季报、半年报、三季报，海通证券研究所 表表19 九号公司电动滑板车在海外部分国家市占率情况九号公司电动滑板车在海外部分国家市占率情况 国家国家 市占率情况市占率情况

98、 德国 2019 年 1 月-2020 年 2 月，公司电动滑板车市场份额均为 35%以上，第二名 iconBIT 的市场份额仅为 20%左右，且在该期间的大部分月度中，公司产品市场份额达 60%以上 意大利 2019 年 1 月-2020 年 2 月，公司电动滑板车市场份额均为 35%以上，紧随其后的 Razor、Nilox 的市场份额仅为 10%左右，并且在该期间的大部分月度中，公司产品市场份额达 60%以上 西班牙 部分月度中，公司产品市场份额达 70%以上。2019 年 1 月-2020 年 2 月，公司电动滑板车市场份额均为 60%以上，而其他同行企业大部分月度的市场份额不足 5%，

99、并且在该期间的大部分月度中，公司产品市场份额达 70%以上 资料来源：九号公司招股说明书援引 GFK 报告，海通证券研究所 3.电动两轮车主打互联网智能化，开启车机互融智慧新电动两轮车主打互联网智能化，开启车机互融智慧新生态生态 电动二轮车业务突飞猛进。电动二轮车业务突飞猛进。2019 年 12 月，公司发布九号智能电动车产品：电动踏板摩托车 E 系列和电动自行车 C 系列。2020 年是公司跨界入局电动二轮车行业的元年，当年实现销量 11 万台，营收 4.3 亿元，毛利率 18.3%。2021 年，电动车业务快速增长，实现营收 12 亿元，销量 42 万台，中国区专卖门店 1700+家，覆盖

100、 600+城。截至 2022年 7 月，九号累计骑行用户超 947 万，九号出行 APP 注册用户近 1000 万。2022 年 8月 30 日，根据九号公司订阅号，公司智能电动二轮车累计出货超过 100 万台。和传统渠道为王的电动二轮车企业不同，九号产品一开始就定位高端智能化，优质的产品设计和前沿的智能技术赢得了众多消费者认可。以其全新的智能化设计、“人-车-路-云”多端打通的服务链路和系统迭代机制，开创了电动两轮车行业的智能化新赛道。创造性地打造了“无需钥匙，靠近就解锁”的 RideyGo！系统、全新电驱系统 MoleDrive、全新彩屏仪表操作系统 RideyFUN、全新视觉和体验设计

101、APP6.0，以及打通了功能&服务可持续 OTA 升级优化的九号云电系统等。公司研究九号公司（689009）24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图27 2020-2021 年电动二轮车销量及营收年电动二轮车销量及营收 4.313.311.444.501020304050024681012141620202021营收（亿元，左轴）销量（万辆，右轴）资料来源：九号公司 2020、2021 年年报，海通证券研究所 图图28 2020-2021 年电动二轮车毛利及毛利率（包括电踏车）年电动二轮车毛利及毛利率（包括电踏车）0.81.518.3%11.2%0%2%4%6%8%10%12%14%

102、16%18%20%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620202021毛利润（亿元，左轴）毛利率（%，右轴）资料来源：九号公司 2020、2021 年年报，海通证券研究所 产品矩阵丰富，赢得良好口碑。产品矩阵丰富，赢得良好口碑。公司电动两轮车产品从 E 系、C 系、B 系车型到 N系、A 系和全新九号电动 C 系，布局十余个车型系列，四十余个车型产品，续航里程覆盖 60km-200+km，价格带覆盖 2599-21499 元。2021 年公司新推出九号电动 A、全新九号电动 C、电摩 N 系列，以及部分海外车型。A 系列是全系最轻巧的车型，实用性高，质量好，强度高。C2021

103、 系列和 N 系列产品采用汽车级 ABS 烤漆工艺，车身设计线条更加流畅、美观帅气。2022 年新推出九号智能电动车 E200PMK2，在性能上有突破性提升：搭载零极创新鼹鼠控制器搭载零极创新鼹鼠控制器 X600，动，动力可比肩力可比肩 250cc 级燃油车，级燃油车，0-50km/h 的加的加速时间只需速时间只需 2.8s，满足极致操控需求；TCS牵引力控制系统，旗舰级制动配臵，可精确控制电机出力，有效防止湿滑路面的行驶失控；拥有全新升级的 ABS 防抱死系统，制动能力提升，提高行车安全系数。此外，公司还推出了 Segway 电动越野摩托车，具备更强动力及各类地形的通过性，可用于户外越野休闲

104、出行使用。表表20 九号二轮车产品系列及参数九号二轮车产品系列及参数 分分类类 产品系列产品系列 是否是否为新为新国标国标 配臵配臵 电池电池 续航续航 结构结构 辅助功能辅助功能 价格（元）价格（元）电动自行车 九号电动 C 是 前碟刹，后鼓刹制动，EABS 动能回收系统 1152Wh 大电量锂电池 85km 环保 PP 材料外壳，双段式中臵避震器 感应解锁，自动 P 挡，乘坐感应，3s 自动锁车，智能龙头锁，NFC 刷卡解锁，简约双按键 3299-6099 九号电动 B 是 400w 电机，双碟刹制动 锂电池 ATL 电池电芯，-10低温充电，BMS5.0 智能电池管理系统 95km 环保

105、 PP 材料外壳，单管车架结构，双段式外臵双簧避震器 感应解锁，智能龙头锁，驻车感应，乘坐感应，辅助推行，密码开锁，OTA 自动升级，智能光感大灯 2999-7599 九号电动Bmax 400W 电机，前碟后鼓制动，EABS 动能回收系统，IPX7 防水接头 锂电池ATL电芯，BMS6.0 智能电池管理系统 80km 钢性单管车架，3.00-10轻摩轮胎，前后加长减震 感应解锁，智能龙头锁，驻车感应，乘坐感应，辅助推行，多驾驶模式，多种解锁模式，OTA 持续升级 5399-6099 九号电动 A 是 高能锂电电池，5%电量计量精度 65km PP 材质外壳，高低双踏板 无钥匙解锁，RideyG

106、o！2.0系统，三模定位，双击屏幕开启前臵大灯 2599-4199 九号电动 A+是 前后鼓刹，灵敏制动 60km PP材质真彩外壳，轻量化高碳钢车架，强抓地轮胎 智能仪表盘，智能光感大灯，多种解锁方式，智能防盗 2699-4899 全新九号电动C 是 前后碟刹制动，400W高效能电机 ATL 新能安电芯，IPX7 电池防水，-10低温充电 80km 汽车级 ABS 烤漆工艺，家族式线条大灯，16寸大轮径 汽车级定速巡航，远程控车，Siri 控车，智能龙头锁，乘坐感应，驻车感应，辅助推行 4399-6399 九号电动 F 是 IPX5 整车防水，IPX7电池防水，摩托级宽体胖胎，豪华智能大屏，

107、前碟后鼓制动 锂电池 90km 一体式高碳钢车架，加长前后减震 多种行驶模式，定速巡航，智能光感大灯，感应解锁 2.0，乘坐感应 2.0，驻车感应 2.0，无钥匙体验，智能防盗 3599-4999 九号电动Mmax 是 21700 动力电芯，前后双碟刹，零极创新线性锂电池 95km 高强度合金钢车架，亮面烤漆三种骑行模式，感应解锁 2.0，乘坐感应 2.0 6999-9599 公司研究九号公司（689009）25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ABS 防抱死系统 工艺，MAXXIS防滑轮胎 电动摩托车 九号电动 E 大功率直驱轮毂电机，10kW 峰值功率，FOC矢量控制器，前 220

108、mm与 180mm 大尺寸打孔刹车盘 高电压动力锂电，BMS5.0 智能电池管理系统，IPX7 电池防水 200+km 光感智能矩阵式 LED 大灯，一体环抱式LED 尾灯，炫彩智能交互仪表盘，黄金骑乘三角+低重心架构，高强度车架，IPX5整车防水 RideyGo!智能操作系统，OTA无线升级，GPS、北斗、基站三重定位，AHRS 姿态感应系统 5499-21499 九号电动E110L 前后双碟刹配臵，EABS 能量回收制动系统 双电池组，BMS6.0 智能电池管理系统，72V24Ah 高电压平台动力锂电，1800W 额定功率 110km 汽车级 ABS烤漆，CMF 色彩材质工艺，30L 超大

109、座桶，700mm加长坐垫，395mm 特大号踏板 RideyGo!2.0 智能操作系统，AHRS 姿态感应系统，北斗/GPS/基站三重精准定位 9299 九号电动 N 前后碟刹，EABS 能量回收系统 ATL 锂电电芯 105km 580mm 超长座垫，战斗型格进气道，刀锋贯穿式尾灯，强韧车体护杠，高碳钢后货架 RideyGo!2.0 智能操作系统 3799-6499 九号电动E200PMK2 零极创新X600控制器，大功率直驱轮毂电机，15KW 峰值功率 150km 玛吉斯半热熔赛道级轮胎；前油压弹簧减震，后氮气液压减震，高强度铬钼钢车架 汽车级驾驶模式，TCS 牵引力控制系统，ABS 前后

110、双通道防抱死系统，HHC 坡道驻车模式 5499-21499 Segway APEX H2 最大功率 60KW 氢电混合动力 预估基准价格 69999 资料来源：九号公司官网，京东，海通证券研究所 表表21 九号二轮车智能化及安全功能九号二轮车智能化及安全功能 智能化及安全功能智能化及安全功能 功能功能 Ninebot RideyGo 即停即走系统 用户带上手机接近车辆时即可通过 Ninebot Airlock 感应解锁技术自动解锁，停车后快捷锁车 锂电智能 BMS5.0 技术 有智能并联/快充、健康状态 SOH 估算、双重过流/短路/过压保护等 20 多项保护措施 三重定位功能 GPS、北斗

111、、基站三重定位功能，实现对车辆的精准定位 AHRS 姿态感应系统 通过 AHRS 姿态感应系统实现车辆异动、倾倒报警 OTA 无线升级 远程更新优化 SOS 紧急通知功能 发生意外事故时会通知预设的紧急联系人 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 产品技术优势突出，智能化水平领先行业。产品技术优势突出，智能化水平领先行业。除智能便携控制以提升出行体验外，九号产品的智能化水平还体现在物联网赋能、实时在线大数据运营、电池管理系统及新能源技术等方面。目前在短交通两轮电动车行业中，通用的 BMS 存在智能化水平低、保护功能不全、电量显示精度差等问题，而九号已建设了安全可靠的电池管理系统及新能源

112、技术，以技术优势为市场奠定领先地位。2017-2019 年，公司产品在京东、天猫、米家三大购物平台智能出行品类连续三年位列销售榜第一名。据鲁大师 2022 年半年报及 Q3 季度报告结果，依据电动车智能评分体系 2.0 及新增的用户系统（评估 APP 以及车机 UI 以及功能）、智能动力系统、车辆周边生态硬件、驾驶辅助安全系统等细则，从防盗系统、能源系统、驾驶辅助、乘坐系统、智慧娱乐系统、车辆状态采集与管理系统、车辆交互传输系统及用户系统等方面对电动车智能化水平进 公司研究九号公司（689009）26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行打分，在当前市面上主流电动车品牌旗下的主流车型中，

113、九号旗下车型均分最高，智在当前市面上主流电动车品牌旗下的主流车型中，九号旗下车型均分最高，智能化水平最高。能化水平最高。图图29 2022 年上半年电动车品牌智能化排名年上半年电动车品牌智能化排名 644分497分438分409分322分273分226分194分137分90分九号小牛哈啰新日猛犸爱玛台铃绿源雅迪本田 资料来源：鲁大师官网，海通证券研究所 图图30 2022 年上半年电动车智能化综合分数排名年上半年电动车智能化综合分数排名 662分644分637分627分600分595分565分523分497分484分九号F90九号E110L小牛MQi2S九号B110M九号C40lite九号B

114、MAX 90九号A30C九号A60+小牛Nqi动力版猛犸A9 资料来源：鲁大师官网，海通证券研究所 除了技术创新与产品性能提升以外，公司还发力品牌跨界联合与渠道赋能，积极探除了技术创新与产品性能提升以外，公司还发力品牌跨界联合与渠道赋能，积极探索新玩法。索新玩法。公司与 LINEFRIENDS、李宁等品牌合作打造联名款产品；与 B 站会员购合作的 NinebotSpace，融合以多内容、强互动、重体验、轻销售的方式，融入年轻人。同时，积极开展线下骑行活动“城市路书”打造属于电动车的城市旅行等，重新描绘年轻人的生活半径，让代步的出行工具转变为一种生活方式，使“年轻化、时尚化、智能化、品质化”的标

115、签深入人心，进一步赋能渠道，提升线上线下获客能力。图图31 “城市路书”打造属于电动车的城市旅行“城市路书”打造属于电动车的城市旅行 资料来源：九号公司订阅号，海通证券研究所 图图32 与与 B 站会员购合作站会员购合作 NinebotSpace 资料来源：九号公司订阅号，海通证券研究所 优势优势互补强强联合，与达达集团达成战略合作。互补强强联合，与达达集团达成战略合作。2021 年 4 月，九号正式与达达集团达成战略合作，入驻京东到家。通过合作，京东到家借助九号公司产品及门店规模优势，拓宽产品品类，加速构建一站式小时达全品类购物平台。九号凭借京东到家 4000万月活用户的流量优势和线上线下全

116、渠道营销优势等，赋能基于 LBS 服务的 O2O 新零售策略。基于 LBS 服务的 O2O 新零售布局，是公司布局新零售的一次重要实践。公司自主开发运营的“九号真智能”微信小程序，通过为用户精准匹配最近的销售网点，不仅可以让用户直接到就近门店体验产品，还能实现一键下单，由商家送货上门。4.平台化研发体系支撑，新兴业务蓄势待发平台化研发体系支撑，新兴业务蓄势待发 4.1 全全地形车初见成效，硬实力显著地形车初见成效，硬实力显著 公司研究九号公司（689009）27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全地形车起源于北美，是为应对风雪交加的气候、泥泞湿滑的路面而发明出的交通工具。1970 年，

117、本田 Honda 率先推出三轮式全地形车。1982 年，铃木工业在三轮的基础上进化出四轮式全地形车。此后，涌现出了北极星、庞巴迪等一批领军企业。全地形车具有极高的越野性能，是集实用、娱乐、体育运动等于一体的特种车辆，目前主要用于越野、运动休闲、农牧场、矿山、林地、抢险等领域。根据春风动力招股说明书，全地形车按驱动动力类型，可划分为电动全地形车、内燃机式全地形车；按结构分为四轮全地形车（All-terrain Vehicle，简称 ATV）、多功能全地形车（Utility All-terrain Vehicle，简称 UV 或 UTV）和娱乐场地车（Go-kart）。图图33 全地形车发展历程全

118、地形车发展历程 资料来源：普华有策知乎号，九号公司 2021 年年报，海通证券研究所 图图34 全地形车产品图示全地形车产品图示 ATV UTV Go Kart 资料来源：九号公司官网，海通证券研究所 全地形车消费市场主要集中在北美和欧洲地区。全地形车消费市场主要集中在北美和欧洲地区。根据 Polaris2021 年年报，2021 年全球全地形车销量为 101 万台。根据 Statista，2022 年全球全地形车市场规模为 93 亿美元，预计 22-30 年年均复合增长率为 9.6%。根据春风动力 2021 年年报，欧美在全球全地形车消费市场中占比为 89%。全地形车消费群体主要分为个人、商

119、业客户和政府客户。根据春风动力招股说明书，2000 年，北美市场个人客户、商业客户的占比分别为40%和 60%。2002 年以后个人客户市场崛起。2013 年，个人客户、商业客户、政府客户的占比分别为 84.2%、14.4%、1.4%。公司研究九号公司（689009）28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图35 2016-2021 年全球全地年全球全地形车销量形车销量 90909093115.51010.0%0.0%3.3%24.2%-12.6%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140201620172018201920202021全球全地形车销售量

120、（万台，左轴）全地形车销售量yoy（%，右轴）资料来源：Polaris 公司 17、18、21 年年报，海通证券研究所 图图36 2020-2030 年全球全地形车市场规模预测年全球全地形车市场规模预测 80.685.792.5100.5109.5119.9131.3144.1158.5174.8193.26.3%7.9%8.6%9.0%9.5%9.5%9.7%10.0%10.3%10.5%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250全球全地形车市场规模（亿美元，左轴）全球全地形车市场规模yoy（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 图图37 2013 年北美

121、市场全地形车终端客户以个人消费者为主年北美市场全地形车终端客户以个人消费者为主 84.20%14.40%1.40%个人客户商业客户政府客户 资料来源：春风动力招股说明书，海通证券研究所 图图38 欧美市场在全球全地形车消费中占比约欧美市场在全球全地形车消费中占比约 89%73%16%11%美国欧洲其他地区 资料来源：春风动力 2021 年年报，海通证券研究所 目前全地形车主流品牌有美国北极星、加拿大庞巴迪以及日本的本田、雅马哈目前全地形车主流品牌有美国北极星、加拿大庞巴迪以及日本的本田、雅马哈等品牌。等品牌。2015 年北美制造商如北极星、北极猫、庞巴迪、约翰迪尔等制造商生产的全地形车约占全球

122、产能的 52%；日本厂商本田、雅马哈、川崎等厂商产量则占全球的 29%左右，其次是中国厂商。国内起步较晚，中国全地形车行业长期出口导向型特征明显。国内起步较晚，中国全地形车行业长期出口导向型特征明显。中国全地形车行业起步于 20 世纪 90 年代，与欧洲、北美等相比起步较晚，且行业长期出口导向型特征明显，90%以上的全地形车都出口到国外。根据春风动力 2021 年年报援引中国汽车工业协会产销数据，2021 年我国全地形车出口 44.53 万辆，同比增长65%，出口金额 8.98 亿美元。春风动力、涛涛车业、重庆润通、林海动力是出口金额排名前四厂家，出口数量占全国出口总量的 95.6%，出口金额

123、占全国出口总额的 97.1%。公司研究九号公司（689009）29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图39 2015-2021 年中国全地形车出口呈上涨趋势年中国全地形车出口呈上涨趋势-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010203040502015201620172018201920202021中国全地形车出口量（万辆，左轴）中国全地形车出口量yoy（%，右轴）资料来源：华经产业研究院援引中国汽车工业协会，春风动力 2021 年年报，海通证券研究所 图图40 中国全地形车行业出口导向明显中国全地形车行业出口导向明显 14.98 15.24 18.30

124、 19.17 20.51 8.27.68.910.311.3555%50%49%54%55%44%46%48%50%52%54%56%051015202520152016201720182019中国全地形车产量（万台，左轴）中国全地形车出口量（万台，左轴）用于出口的比例（%，右轴）资料来源：华经情报网百家号，海通证券研究所 表表22 全球全地形车主要公司介绍全球全地形车主要公司介绍 公司名称公司名称 国家国家 情况介绍情况介绍 北极星（Polaris）美国 成立于 1954 年，是全球领先的全地形车专业生产企业，主要产品为 ATV、UTV 及雪地车，主要市场分布在北美和欧洲。2016 年，Po

125、laris 在 UTV、ATV 市场上的占有率位居行业第一，分别达到 43%和 33%。目前，Polaris 主要的全地形车产品包括 RZR、RANGER 系列的 UTV 以及 Sportsman 系列的 ATV 等，共计 61 种型号，在美国市场的建议零售价从$2100 到$27500 不等。本田（Honda）日本 成立于 1948 年，全球知名汽车、摩托车及其他动力产品厂商，全地形车占有率位居行业第二位。2016 年，Honda 在UTV 和 ATV 市场上的占有率位分别达到了 7%和 28%。庞巴迪娱乐（Cam-Am）加拿大 加拿大 Bombardier 下属企业，Can-Am 品牌产品

126、包括跑车、雪地车、私人游艇、ATV、UTV 等动力运动装备。目前，Can-Am 主要的 ATV 产品在美国市场的建议零售价为$2350 到$16150 不等；主要的 UTV 产品在美国市场的建议零售价为$10000 到$26900 不等。北极猫（Arctic Cat）美国 成立于 1982 年，其主要产品为雪地车、全地形车及其他非道路用车；雪地车占比超过 50%，主要市场为美国、加拿大及欧洲。2016 年度，北极猫在 UTV 和 ATV 市场上的占有率位分别达到了 9%和 8%。目前，北极猫主要的 ATV 产品在美国市场的建议零售价为$4299 到$14399 不等；主要的 UTV 产品在美国

127、市场的建议零售价为$9499 到$20999 不等。雅马哈摩托（Yamaha Motor）日本 成立于 1887 年，世界最大的乐器生产商雅马哈旗下子公司，主要从事摩托车及船舶制造。2016 年，雅马哈摩托在 UTV和 ATV 市场上的占有率位分别达到 5%和 15%。川崎（Kawasaki）日本 成立于 1896 年，日本主要军工企业之一，主要从事造船、铁路、航空、发动机、摩托车等产品的生产和制造。在摩托车领域定位于运动车、赛车、越野赛车及全地形车产品。约翰迪尔（John Deere）美国 美国企业，成立于 1837 年，主要生产农业、建筑、森林等专业重型机械 资料来源：春风动力招股说明书、

128、QYR Automotive Reasearch Center data2015 Deep Research Report on Global UTV Industry及相关公司网站，海通证券研究所 2021 年全地形车正式投入市场，为公司带来较好营收。年全地形车正式投入市场，为公司带来较好营收。公司一直致力于大排量全地形车的研发和技术创新，车辆动力方面先后研发成功了 570cc 燃油动力、1000cc 燃油动力、570 轻型混合动力和 1000 增程混合动力平台，整车方面先后研发成功了 570 燃油 ATV、570 轻混 ATV、1000 燃油 UTV、1000 燃油 SSV 和 1000

129、增程 SSV 车型。2019 年 11 月，公司沉淀了在车辆工程、新能源动力系统、电控电机、电池 PACK、BMS、IOT（物联网）及 IOV（车联网）的技术经验及创新技术，赋能到全地形车产品，推出全球首款混合动力混合动力全地形车系。全地形车系。产品分为 ATV、UTV、SSV 三个车系平台，其中 ATV 产品有 Snarler570AH、570AF S、570AF L，UTV 产品有 Fugleman570UH、1000UH/1000UF，SSV 产品有Villain1000SH/1000UF。产品可运用 IOV（车联网）技术并配备智能化系统，可与手机 App 互联，实现实时掌握车辆状况，组

130、队骑行等用户实用智能化功能，并可进行遥控、设臵以及云端固件升级。2021 年，ATV、UTV、SSV 三个车系平台顺利地实现了生产并销往全球各地，凭借炫酷外观、卓越性能、多场景覆盖等优势，迅速获得用户和经销商的认可。2021年实现销量 2 万台，销售规模 5.6 亿元；22H1 销量 0.9 万台，实现收入 3.7 亿元，放量迅速。公司研究九号公司（689009）30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表23 九号全地形车产品系列及参数九号全地形车产品系列及参数 分类分类 示例示例 产品系列产品系列 产品特性产品特性 价格（元）价格（元）实用&运动型ATV-Snarler Snarle

131、r AT6 S 燃油版 大尺寸 LED 前灯；44 匹马力动力输出，中低速动力性能优异，起步快，全速段加速迅猛有力；570cc 发动机采用绝缘体突出型火花塞及优化凸轮型线等迭代优化设计，高低温、高海拔环境适应性良好；双油柱活塞冷却系统，迭代的水油热交换冷却系统，迅速降温；配备 Segway Powersports APP，实现智能控制；纯运动越野配臵，配备高规格底盘、玩家级气囊减震、高强度车架；EPS 可通过 APP 三档切换，适应不同地形 36800-46800 Snarler AT6 L 燃油版 Snarler AT6 H 混动版 配备行业历史上第一款轻混引擎，HEV 混动模式/EV纯电模

132、式随意切换，最高可输出 85 匹马力 140 牛米扭矩；发动机及驱动电机独立冷却系统、双油柱活塞冷却系统、水油热交换冷却系统三重降温;配备Segway Powersports APP，实现智能控制；纯运动越野配臵，配备高规格底盘、职业级减震、高强度车架 实用型UTV-Fugleman Fugleman UT10 燃油版 1000cc 双缸水冷四冲程双顶臵凸轮轴引擎，105 匹马力动力输出，中低速动力性能优异，起步快，全速段加速迅猛有力；双油柱活塞冷却系统、水油热交换冷却系统，迅速降温；配备 Segway Powersports APP，实现智能控制；纯运动越野配臵，配备高规格底盘、职业级减震、

133、高强度车架；EPS 可通过 APP 三档切换，适应不同地形 运动型SSV-Villain Villain SX10 燃油版 105 匹马力动力输出，中低速动力性能优异，起步快，全速段加速迅猛有力；1000cc 发动机采用绝缘体突出型火花塞及优化凸轮型线等迭代优化设计，高低温、高海拔环境适应性良好；双油柱活塞冷却系统，迭代的水油热交换冷却系统，迅速降温；配备 Segway Powersports APP，实现智能控制；纯运动越野配臵，配备高规格底盘、职业级减震、高强度车架；EPS 可通过 APP 三档切换，适应不同地形 Villain SX10 W 燃油版 Villain SX10 H 混动版

134、配备行业历史上第一款混动引擎，REEV 混动模式/EV纯电模式随意切换；搭载 1000cc 双缸水冷四冲程DOHC 引擎和发电机共同组成的增程器，最高可输出196 匹电机马力 250 牛米扭矩；配备 Segway Powersports APP，实现智能控制；纯运动越野配臵，配备高规格底盘、职业级减震、高强度车架 Villain SX10 H W 混动版 资料来源：九号公司官网，赛格威全地形车官网，海通证券研究所 4.2 割草机器人商业化落地阶段，目标市场持续推进割草机器人商业化落地阶段，目标市场持续推进 割草器械发展历久弥新，产品形态经历数次更迭，未来将继续走向智能化。割草器械发展历久弥新，

135、产品形态经历数次更迭，未来将继续走向智能化。1830年，英国工程师 Edwin Budding 发明出全世界第一台割草机。此后，割草机经历了在能源驱动方式、作业模式等方面的变革进步。2011 年，中国宝时得公司研发出国内第一台割草机器人。2021 年，九号公司发布了采用无边界技术的智能割草机器人 Segway Navimow，有望以其高度智能化的特性引领行业新一轮变迁。公司研究九号公司（689009）31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图41 割草机器人发展历程割草机器人发展历程 资料来源：SKY MOWERS，九号公司 2021 年年报，海通证券研究所 受世界经济发展、人口及家庭

136、数增长、园艺文化的普及、新产品推广等因素的影响，割草机市场需求长期保持增长趋势。根据 statista，2019 年全球割草机市场规模为 285亿美元，预计 20-27 年年均复合增长率为 5.6，2027 年市场规模将达到 441 亿美元。其中，欧美为主要消费国。图图42 2018-2027 年全球割草机市场价值年全球割草机市场价值 275285301317.8335.6354.4374.3395.2417.3440.74%6%6%6%6%6%6%6%6%0%1%2%3%4%5%6%7%2002503003504004505002018 2019 2020E2021E2022E2023E20

137、24E2025E2026E2027E全球割草机市场价值(亿美元,左轴）yoy（%，右轴）资料来源：statista，海通证券研究所 图图43 2018 年全球园林机械需求情况年全球园林机械需求情况 48.88%32.03%10.04%9.05%美国欧洲亚太地区其他地区 资料来源：大叶股份招股说明书，海通证券研究所 产品升级换代需求叠加环保政策助推，未来割草机器人将继续走向新能源化及智能产品升级换代需求叠加环保政策助推，未来割草机器人将继续走向新能源化及智能化。化。传统割草机器人存在诸多痛点，例如需预埋线、割草效率低、噪音大、安全性不高、容易受天气影响等。目前市场上割草机器人出现的新技术包括障碍

138、物识别系统、草坪地图、草坪记忆等，能在一定程度上解决传统割草机的痛点，释放劳动力。未来随着割草机器人产品力提升，市场规模有望实现快速增长。根据 Mordor Intelligence 数据，2021 年，全球智能割草机器人市场约为 15 亿美元，预计在 2027 年达到 39 亿美元。2021-2027 年该市场规模预计扩大约 2.6 倍，22-27 年年均复合增长率为 12%。增速最高的市场为欧洲；中等增速市场分布在北美洲、亚洲及大洋洲；终端需求仍以家用为主。根据创业邦数据，目前全球约有 2.5 亿个私花园，美国有约 1 亿个，西欧、北欧、英国合计拥有 8000 多万个。欧美国家目前所采用的

139、割 公司研究九号公司（689009）32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 草机品类，主要以传统手推和骑式传统割草机为主。整体来看，割草机器人在全球市场渗透空间可观。图图44 2022-2027 割草机器人市场地区增速割草机器人市场地区增速 资料来源：Mordor Intelligence，海通证券研究所 2021 年年 9 月，九号发布全球首款超静音无边界智能割草机器人月，九号发布全球首款超静音无边界智能割草机器人 Navimow，入局家，入局家用机器人市场。用机器人市场。产品采用自主研发的 EFLS（Exact Fusion Locating System）精准融合定位系统，可实现厘

140、米级精确定位；无需预埋实体边线，只需通过 APP 设臵虚拟边界，即可开始割草工作；利用实时定位信息计算出最优割草路径，规划式割草更加准确高效。无边界规划式割草的实现，极大提升了工作效率，对比传统割草机器人节省平均 1.5 至4 个小时，同一片草地上，割草效率提升 6 倍。此外，产品具备多重传感器，为安全保驾护航；极致静音，最高音量仅 54 分贝；具有超强通过性，可以轻松爬上 24的坡面。在防水能力上，达到 IPX6 防水等级标准，无惧风雨。截至截至 2022 年年 9 月月，赛格威割草机器人完成数千台交付，赛格威割草机器人完成数千台交付，成为业内首家完成，成为业内首家完成无边界智能割草机器人批

141、量交付的品牌，实现了在海外无边界智能割草机器人批量交付的品牌，实现了在海外 11 个国家的落地和产品的批量个国家的落地和产品的批量交付，部署了超过交付，部署了超过 300 家授权门店。家授权门店。为了让用户获得更好的使用体验，产品还通过 OTA的方式为用户提供新版本固件，快速解决用户的实际使用需求，真正实现了以用户为核心、为用户创造价值的产品理念。表表24 九号公司割草机器人产品情况九号公司割草机器人产品情况 产品图示产品图示 产品型号产品型号 NavimowH500E NavimowH800E NavimowH1500E NavimowH3000E 割草面积割草面积 500 800 1500

142、 3000 割草高度割草高度 30-60mm 30-60mm 30-60mm 30-60mm 割草宽度割草宽度 210mm 210mm 210mm 210mm 锂电池容量锂电池容量 5.2Ah 5.2Ah 7.8Ah 10.4Ah 虚拟边界虚拟边界 规划式割草规划式割草 自动充电自动充电 超声波传感器超声波传感器-Wi-Fi -4G-1 year free 4G Data 1 year free 4G Data 3 year free 4G Data 公司研究九号公司（689009）33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 APP 控制控制 噪声噪声 54dB(A)54dB(A)54dB(

143、A)54dB(A)最大坡度最大坡度 45%45%45%45%防水级别防水级别 IPX6 IPX6 IPX6 IPX6 资料来源：赛格威官网，海通证券研究所 表表25 割草机器人主要产品对比割草机器人主要产品对比 品牌品牌 国家国家 产品示例产品示例 主要技术特色主要技术特色 富世华 瑞典 智能互联（能与亚马逊的 Alexa、Google Home 等 AI 设备和智能家居联动，通过声控系统实现语音遥控）；具有远程对象检测功能的超声波，一旦感应到周围存在障碍物即可自动降低速度，避免发生危险与损害。博世 德国 通过亚马逊 Alexa 语音服务实现声控，利用人工智能技术帮助机器人评估机器的电机流量、

144、加速度、电机速度和方向等数据，以提升障碍物识别能力。MTD 美国 全方位障碍物感应确保其对环境敏感，得益于其驱动电机和低速齿轮，可起到降低噪音效果。John Deere 美国 以随机模式修剪并自动检测障碍物和边界线。九号 中国 无需提前预埋边界线，运用了九号公司自主研发的 EFLS（Exact Fusion Locating System）精准融合定位系统，通过融合多种传感器信息，实现厘米级精确定位；爬坡性能较好，可以轻松爬上 24 的坡面；“弓”字形规划式切割路径以及断点续割功能，能有效避免重复切割。宝时得 中国 AIA 导航技术，适应露天环境，也可在夜晚工作；能够辨别避让孩童、宠物，确保安

145、全作业；与网络相连，通过大数据系统自动收集用户使用信息。资料来源：各公司官网，华经产业研究院搜狐号，百度，海通证券研究所 4.3 服务机器人蓝海市场，空间广阔服务机器人蓝海市场，空间广阔 全球服务机器人市场高速增长，我国市场增速高于全球水平。全球服务机器人市场高速增长，我国市场增速高于全球水平。根据中国电子学会公众号，2016 年以来，全球服务机器人市场规模年均增速达 23.8%，2023 年有望突破201 亿美元。国内市场方面，根据中国电子学会 中国机器人产业发展报告（2021 年），随着人口老龄化趋势加快，以及医疗、公共服务需求的持续旺盛，我国服务机器人 2022年市场规模有望达到 442

146、 亿人民币。公司研究九号公司（689009）34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图45 2016-2023 年全球服务机器人市场规模增长迅速年全球服务机器人市场规模增长迅速 4355.36877.294.6125.2159.9201.828.6%23.0%13.5%22.5%32.3%27.7%26.2%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250201620172018201920202021E 2022E 2023E全球服务机器人销售额（亿美元，左轴）全球服务机器人销售额yoy（%，右轴）资料来源：IFR，中国电子学会，海通证券研究所 图图46 我

147、国服务机器人市场增速整体高于全球水平我国服务机器人市场增速整体高于全球水平 64.887.6117.8150.9222.2302.6441.8613.535.2%34.5%28.1%47.2%36.2%46.0%38.9%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700201620172018201920202021E 2022E 2023E我国服务机器人销售额（亿元，左轴）我国服务机器人销售额yoy（%，右轴）资料来源：IFR，中国电子学会，海通证券研究所 目前行业主要参与者可以分为三类：（1）国外成熟公司，主要代表有Nuro、Startship、Robby、D

148、ispatch、Marble 等；（2）国内电商平台，主要代表有京东、菜鸟、苏宁、饿了么等；（3）国内初创公司，主要代表九号、云迹、真机智能、YOGO Robot 等。根据九号公司招股说明书援引中国电子学会发布的中国机器人产业发展报告 2019，九号公司在智能家用服务机器人和智能公共服务机器人领域活跃企业中均位列第一梯队。表表26 我国服务机器人行业主要公司概况我国服务机器人行业主要公司概况 领域领域 企业名称企业名称 企业概况企业概况 智能家用服务机器人 九号公司 公司长期专注于智能短交通和服务类机器人领域，为全球知名的代步、移动服务机器人制造商 科沃斯 主营业务是各类家庭服务机器人、清洁类

149、小家电等智能家用设备及相关零部件 康力优蓝 主营幼教机器人、益智娱乐型机器人、娱乐教育用机器人、导览导购机器人、老人陪伴型机器人、主妇伴侣机器人等 未来伙伴 主营风暴教育机器人(ABILIX)、铱童家用机器人(YIRO)、进化力工业机器人（EVOX）三大机器人品牌 ROOBO 主营教育服务机器人，主要产品有布丁产品系列、ROS.AI 系统 优必选 主要产品有消费级人形机器人 Alpha 系列、STEM 教育智能编程机器人 Jimu 和智能云平台商用服务机器人 Cruzr 等多款产品 makeblock 服务全球的 STEAM 教育解决方案提供商 石头科技 专注于家用智能清洁机器人及其他智能电器

150、研发和生产的公司 智能公共服务机器人 大疆 在无人机系统、手持影像系统与机器人教育领域成为业内领先的品牌 怡丰 主营智能停车设备行业，并往智能机器人和智能物流自动化领域延伸 优必选 同上 地平线 通过软硬结合，设计开发高性能、低成本、低功耗的边缘人工智能芯片及解决方案，目前已成功流片量产中国首款边缘人工智能处理器-专注于智能驾驶的“征程（Journey）”系列处理器和专注于 AIoT 的“旭日（Sunrise）”系列处理器，并已大规模商用 亿嘉和 专注于电力、消防等行业特种机器人的研发、制造和推广应用 资料来源：九号公司招股说明书，海通证券研究所 基于智能电动平衡车技术积累，独立研发服务类机器

151、人平台。基于智能电动平衡车技术积累，独立研发服务类机器人平台。2018 年 6 月，公司投入研发多年的首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品“Loomo/路萌”正式上市。产品具备自主跟随功能，可进行自主识别并追踪用户，并可智能躲避障碍物，无需任何外接设备；具备拍照及录像功能，并可实时传输到用户手机；产品提供初阶图形化编程及高阶版 Android Studio 编程模块，一般用户及专业用户可根据自身需求定制产品功能；能够与手机 APP 互联，实时掌握产品状况并进行设臵。除人体识别、人脸识别、人体追踪、自动避障、语音识别、手势识别、音频传输、遥控表情等多项功能外，该产品还可直接作为智能电动平

152、衡车使用，并内臵智能语音教学功能，使用户快速学会产品使用技巧。2021 年，公司服务机器人正式进入商业化落地阶段，销售收入年，公司服务机器人正式进入商业化落地阶段，销售收入 2100 多万元。多万元。公司 公司研究九号公司（689009）35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 服务机器人聚焦商用、家用服务机器人和机器人移动平台等产品的研发、设计、制造和商业落地。已经推出的九号方糖机器人 2021 年已经在酒店、写字楼、商场、医院等室内场景商业落地，为人们提供更加智慧、便捷、高效、可靠的室内配送服务。截至 2021年底，已经累计配送量超 100 万次，为百万用户提供配送服务。2021 年公

153、司与龙湖地产、万豪、希尔顿、雅阁酒店集团、轻住酒店集团、金恪集团、瑞曼达酒店集团等主流一线品牌酒店展开合作。2021 年 12 月，公司与美国配送企业建立合作，后者在未来一年将会运用公司提供的机器人平台（RMP）打造数千台半自动室外智能配送机器人，用于在美国拓展自身的外送业务。表表27 九号公司服务机器人九号公司服务机器人产品发展历程产品发展历程 产品名称产品名称 产品示例图产品示例图 产品主要功能特色产品主要功能特色“路萌”机器人 2018 年 6 月，公司投入研发多年的首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品“Loomo/路萌”正式上市。该产品除具备人体识别、人脸识别、人体追踪、自动避

154、障、语音识别、手势识别、音频传输、遥控表情等多项功能外，还可直接作为智能电动平衡车使用。Segway 配送机器人 主要应用场景为在室内环境进行配送服务。主要应用场景为在室内环境进行配送服务。产品可利用摄像头捕捉图像，智能躲避障碍物，完成自主导航；可建立与电梯的 IoT 连接，自动召唤电梯实现跨层配送；导航云服务实现业务调度，提供完整服务端对外接口，支持不同业务场景。Segway 配送机器人 X1 主要应用场景为在室外环境进行配送服务。主要应用场景为在室外环境进行配送服务。实时监测传感器、车体状态，360 检测车体周围环境，决策安全可靠的行驶路线；自主识别红绿灯，严格遵守城市交通法规行使；IP6

155、7 防护等级，具备在园区及开放道路运行所需的通过性及防水、防尘标准，并可在雨天运行；采用鲁棒的识别及定位算法，可适应光线、天气、季节、人流、车辆等环境变化。九号方糖 已经推出的九号方糖机器人，2021 年已经在酒店、写字楼、商场、医院等室内场景年已经在酒店、写字楼、商场、医院等室内场景商业落地，商业落地，为人们提供更加智慧、便捷、高效、可靠的室内配送服务。截至 2021 年底，已经累计配送量超 100 万次，为百万用户提供配送服务。九号饱饱 九号饱饱送餐机器人是为商家打造的一款集送餐机器人是为商家打造的一款集“揽客、配送、回盘揽客、配送、回盘”All in one 极致功能的服务机器人，兼具小

156、巧灵活、通过性好、体量大、承载能力强等特点。九号飞碟 九号飞碟送物机器人是为满足酒店、商用楼宇等不同室内场景酒店、商用楼宇等不同室内场景的配送需求而打造的，采用九号机器人自主研发的多项国际领先核心技术，让终端配送更加专注、极致、安全、可靠。资料来源：九号公司招股说明书，2021 年年报，九号机器人官网，海通证券研究所 公司研究九号公司（689009）36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 主要盈利预测假设：主要盈利预测假设：1、九号在智能电动滑板车及平衡车领域优势地位明显，考虑到海外通胀耐用品消费回落，预计 22-24 年智能电动滑板车及平衡车收

157、入增速保持在 10%左右。考虑到海运费及原材料价格回落，预计 22-24 年智能电动滑板车及平衡车毛利率分别为25%/27%/27%。2、电动两轮摩托车处于规模化快速放量阶段，预计 22-24 年收入增速为95%/70%/60%。考虑到后续生产制造的规模化效应及产品结构升级，预计 22-24 年电动两轮摩托车毛利率分别为 13%/15%/18%。3、考虑到新兴业务正处于商业化落地阶段，预计 22-24 年其他产品收入增速为-60%/+30%/+30%，毛利率分别为 26%/30%/30%；智能服务机器人收入增速为150%/120%/120%，毛利率保持在 37%左右。综合来看，我们预计 22-

158、24 年收入分别为 102.6/130.1/168.0 亿元，同比增速12%/27%/29%；归母净利润分别为 4.2/7.3/12.1 亿元，同比增速 3%/72%/67%。表表28 九号公司分业务盈利预测表九号公司分业务盈利预测表 单位：亿元 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 42.5 45.9 60.0 91.5 102.6 130.1 168.0 yoy 8.0%30.9%52.4%12.1%26.9%29.1%智能电动滑板车智能电动滑板车+平衡车平衡车 40.6 42.3 52.6 64.1 70.5 77.5 85.3

159、 yoy 4.1%24.5%21.7%10.0%10.0%10.0%of 营收 95.6%92.2%87.7%70.0%68.7%59.6%50.8%智能电动摩托车智能电动摩托车+自行车自行车 4.3 13.3 26.0 44.2 70.8 yoy 208.8%95.0%70.0%60.0%of 营收 0.0%0.0%7.2%14.6%25.4%34.0%42.1%其他产品其他产品 1.7 3.6 3.0 13.8 5.5 7.2 9.4 yoy 104.2%-15.3%360.7%-60.0%30.0%30.0%of 营收 4.1%7.7%5.0%15.1%5.4%5.5%5.6%智能服务机

160、器人智能服务机器人 0.1 0.0 0.1 0.2 0.5 1.2 2.6 yoy 150.0%120.0%120.0%of 营收 0.3%0.1%0.1%0.2%0.5%0.9%1.5%归母净利润归母净利润-18.0-4.5 0.7 4.1 4.2 7.3 12.1 yoy 458.8%2.9%72.2%67.0%归母净利率-42.47%-9.92%1.22%4.49%4.12%5.59%7.23%资料来源：九号公司招股说明书，2020 及 2021 年年报，海通证券研究所 注：2018-2019 年连续亏损，2020 年归母净利润由负转正，故均未计算增速 盈利预测与评级：盈利预测与评级：考

161、虑到 22 年外部经济环境承压，我们将公司 22-23 年净利润从8.1/12.1 下调到 4.2/7.3 亿元，同增 3%、72%。考虑到公司近年来智能电动两轮车业务快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。参考可比公司给予 23 年 35-36 倍 PE，按 1 股对应 10 份 CDR，每份 CDR 合理价值区间为 35.71-36.73 元/股，对应 2023 年 PS 1.96-2.01 倍，给予“优于大市”评级。表表29 同类公司对比估值表同类公司对比估值表 上市公司上市公司 证券代码证券代码 主营业务主营业务 市值（亿元）市

162、值（亿元）PE（2022E，倍），倍）PE（2023E，倍），倍）PS（2023E，倍），倍）爱玛科技 603529.SH 电动二轮车 293.1 19.9 14.9 1.1 春风动力 603129.SH 摩托车、全地形车 198.4 25.2 18.8 1.5 科沃斯 603486.SH 服务机器人 409.8 22.9 18.9 2.1 平均 22.7 17.5 1.6 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE、PS 为 Wind 一致预期，收盘价为 2022 年 11 月 25 日收盘价 公司研究九号公司（689009）37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6.风险提示风险提

163、示 新品推出和技术研发不及预期，下游需求不振，行业竞争加剧。公司研究九号公司（689009）38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百利润表（百万元）万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 9146 10255 13011 16797 每股收益 5.76 5.92 10.20 17.04 营业成本 7022 7992 9996 12845 每股净资产 6.00 6.60 7

164、.62 9.33 毛利率%23.2%22.1%23.2%23.5%每股经营现金流-0.23 0.72 1.07 1.57 营业税金及附加 36 51 65 84 每股股利 0.50 2.10 2.10 2.10 营业税金率%0.4%0.5%0.5%0.5%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 592 759 755 873 P/E 56.43 54.86 31.86 19.07 营业费用率%6.5%7.4%5.8%5.2%P/B 5.42 4.92 4.26 3.49 管理费用 520 626 651 840 P/S 2.53 2.26 1.78 1.38 管理费用率%5.7%6.1%5.0%

165、5.0%EV/EBITDA-11.65-5.48-2.56-2.21 EBIT 0 305 951 1554 股息率%1.5%6.5%6.5%6.5%财务费用 99-192 95 125 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%1.1%-1.9%0.7%0.7%毛利率 23.2%22.1%23.2%23.5%资产减值损失-51-43-47-45 净利润率 4.5%4.1%5.6%7.2%投资收益 90 26 33 42 净资产收益率 9.6%9.0%13.4%18.3%营业利润营业利润 511 499 858 1434 资产回报率 5.4%5.0%7.2%9.6%营业外收支-11-2-2-

166、5 投资回报率 0.0%5.4%14.6%19.6%利润总额利润总额 500 497 856 1429 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 138 363 1018 1630 营业收入增长率 52.4%12.1%26.9%29.1%所得税 92 75 128 214 EBIT 增长率-100.0%212.1%63.4%有效所得税率%18.3%15.0%15.0%15.0%净利润增长率 458.8%2.9%72.2%67.0%少数股东损益-3 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 411 422 727 1215 资产负债率 44.3%44.6%4

167、6.4%47.3%流动比率 1.94 1.93 1.88 1.87 速动比率 1.13 1.15 1.13 1.13 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.55 0.59 0.61 0.65 货币资金 1726 2099 2720 3710 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 771 827 1055 1366 应收账款周转天数 30.77 30.00 30.00 30.00 存货 2383 2584 3102 4002 存货周转天数 123.88 120.00 115.00 115.00 其它流动资产 1247 1312

168、 1465 1644 总资产周转率 1.19 1.21 1.28 1.33 流动资产合计 6127 6822 8343 10722 固定资产周转率 15.52 14.70 16.30 18.84 长期股权投资 14 14 14 14 固定资产 589 698 798 892 在建工程 78 78 78 78 无形资产 339 338 336 335 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 1545 1671 1787 1895 净利润 411 422 727 1215 资产总计资产总计 7672 8493 10130 12616 少

169、数股东损益-3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 202 117 128 135 应付票据及应付账款 1941 2190 2739 3519 非经营收益-172-63-86-92 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-599 35-8-140 其它流动负债 1212 1349 1711 2203 经营活动现金流经营活动现金流-161 511 761 1118 流动负债合计 3152 3539 4450 5722 资产-239-150-146-143 长期借款 0 0 0 0 投资 159-30-42-36 其它长期负债 247 247 247 247 其他 72 36 54

170、58 非流动负债合计 247 247 247 247 投资活动现金流投资活动现金流-8-144-133-121 负债总计负债总计 3400 3786 4697 5969 债权募资-296 0 0 0 实收资本 0 0 0 0 股权募资 12 12 0 0 归属于母公司所有者权益 4275 4709 5435 6649 其他-21-7-7-7 少数股东权益-2-2-2-2 融资活动现金流融资活动现金流-304 6-7-7 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 7672 8493 10130 12616 现金净流量现金净流量-510 373 621 990 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价

171、日期为 11 月 25 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究九号公司（689009）39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 郭庆龙 造纸轻工行业 高翩然 造纸轻工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责

172、的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：喜临门,江山欧派,公牛集团,爱玛科技,蓝月亮集团,致欧科技,箭牌家居,慕思股份,劲嘉股份,太阳纸业,居然之家,恒安国际,中宠股份,王力安防,家联科技,奥瑞金,索菲亚,晨光股份,麒盛科技,思摩尔国际,泉峰控股,玛格家居,皇派家居,欧派家居,明月镜片,好太太,乐歌股份,雅迪控股,久祺股份,科凡家居 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：

173、市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基

174、准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别

175、客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的

176、引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究九号公司（689009）40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)2321

177、9394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23

178、219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 联系人 吴其右(021)23154167 张 弛(021)23219773 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 联系人 张紫睿 021-23154484 王冠军(021)23154116

179、方欣来 021-23219635 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 021-23154147 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946

180、周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23

181、154017 房乔华 021-23219807 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 021-23154126 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208

182、有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 佘金花 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究九号公司（689009）41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)2321976

183、0 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 张 磊(021)23212001 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)2315413

184、7 联系人 杨 蒙(0755)23617756 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 010-56760095 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 010-56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)2321

185、9405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 18515295560 联系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-

186、4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 伏财勇(0755)236079

187、63 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 0755-25597716 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 021-23219691 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 朱 健(021)23219592 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 董晓梅 姚 坦 公司研究九号公司（689009）42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：